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海外运动鞋服行业 26Q1 财报总结

核心内容概述

2026年第一季度（26Q1），海外运动鞋服行业整体营收增速环比2025年第四季度（25Q4）有所提升，库销比环比下降，去库顺利。其中，“小而美”品牌如昂跑、亚瑟士、德克斯户外等在跑步和户外细分市场表现突出，营收增速维持高位。同时，阿迪达斯的增长尤为显著，主要得益于足球、跑步和训练品类的双位数增长以及服饰业务的强劲表现。

主要观点

1. 营收增速改善

• 整体表现：26Q1海外运动鞋服公司营收增速环比改善，北美、EMEA/欧洲、大中华区增速分别为4%、3%、8%，均环比提升。
• 细分赛道：昂跑、亚瑟士、德克斯户外专注于跑步、户外品类，营收增速分别为14.5%、21.2%、7.7%，均高于行业平均水平。
• 区域表现：
  • 北美：阿迪达斯、哥伦比亚户外、亚瑟士、彪马、安德玛的营收增速环比改善，而耐克、VF增速放缓。
  • EMEA/欧洲：阿迪达斯、哥伦比亚户外、亚瑟士、安德玛、彪马的营收增速环比改善，耐克、VF增速放缓。
  • 大中华区：耐克、阿迪达斯、彪马、安德玛的营收增速环比改善，亚瑟士增速持平，哥伦比亚户外增速放缓。

2. 分品类表现

• 服装品类表现更优：服装品类平均增速为6%，高于鞋类的2%。
• 鞋类增长分化：亚瑟士和昂跑的鞋类营收保持两位数增长，分别为16%和12%。其他公司如耐克、安德玛、哥伦比亚户外、彪马、阿迪达斯的鞋类增速有所改善或保持稳定。

3. 盈利能力分化

• 毛利率：昂跑、德克斯户外、彪马、VF的毛利率同比提升，其中昂跑提升最显著（4.33个百分点）。
• SG&A费率：德克斯户外、Nike、昂跑、彪马、哥伦比亚的SG&A费率同比上升，其中德克斯户外上升3.87个百分点；安德玛、亚瑟士、阿迪达斯、VF的SG&A费率下降，安德玛下降7个百分点，表现最优。
• 净利润增速：昂跑、彪马的净利润增速优于营收增速，分别达到82.19%和5204%；其他公司如德克斯户外、哥伦比亚、VF、耐克、安德玛、阿迪达斯、lululemon的净利润增速低于营收增速，主要受到毛利率下降或费用率上升的影响。

4. 库销比改善

• 库销比下降：26Q1代表性海外运动鞋服公司库销比环比下降，多数公司库销比处于历史分位数80%以下，去库进度好于预期。
• 美国市场：服装服饰店及批发商库销比有所波动，但已回到疫情前水平，销售额增速快于库存增速。

5. 营收指引

• 预计FY26增长提速：VF、安德玛、彪马、哥伦比亚户外预计FY26营收增速相比FY25有所加快。
• 预计FY26增长放缓：德克斯户外、阿迪达斯、Lululemon、昂跑、亚瑟士预计FY26营收增速相比FY25有所放缓。
• 耐克未披露FY26全年营收指引。

关键信息

1. 营收与盈利

• 阿迪达斯：全球营收同比增长14%，服饰业务增长显著（+31%），受益于世界杯相关产品需求及中国本土化产品。
• 亚瑟士：全球营收同比增长21.2%，得益于全品类、全区域协同发力，尤其在欧洲和东南亚市场表现强劲。
• 德克斯户外：全球营收同比增长7.7%，HOKA和UGG协同发力，HOKA同比增长14.5%。
• 哥伦比亚户外：全球营收同比下降3%，主要因美国春季订单减少及冬季产品供应减少。
• lululemon：全球营收同比增长4.3%，中国区增长显著（+30%），但北美市场受负面舆论影响，同店销售下滑6%。
• 耐克：全球营收同比基本持平，主动减少经典鞋款库存，导致营收负向拖累。

2. 库销比与库存管理

• 库销比下降：多数公司库销比环比下降，去库顺利。
• 库存管理策略：各公司采取不同策略，如耐克的“Win Now”行动、阿迪达斯的保守批发订货方针、VF的AI和季节分析优化清仓策略等。

3. 投资建议

• 关注代工龙头：晶苑国际（H）、伟星股份、申洲国际（H）、裕元集团（H）、华利集团、百隆东方、开润股份、健盛集团、台华新材等代工企业，因其具备全球产能布局能力和下游客户优势。
• 长期看好：行业市场空间大，景气度高，代工龙头具备稳健增长潜力。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响终端消费，进而影响整体行业表现。
• 全球供应链紧张：可能导致货运成本上升、短期货品短缺及未来货品积压。
• 劳动力成本上升：纺织服装行业为劳动密集型，成本上升可能影响利润空间。

附录

表格概览

图表概览

• 图1：26Q1代表性海外运动鞋服公司毛利率与净利率同比变化。
• 图2：26Q1代表性海外运动鞋服公司SG&A费率同比变化。
• 图3：26Q1代表性海外运动鞋服公司收入及净利润同比增速。
• 图4：美国批发及零售商库销比变动。
• 图5：美国批发及零售商销售额同比增速-库存额同比增速。
• 图6：近6个季度海外运动鞋服公司库存增速。
• 图7：近6个季度海外运动鞋服公司库销比。
• 图8：多数代表性海外运动鞋服公司库销比历史分位数。
• 图9-18：各公司移动库销比表现。
• 图19-26：各地区及国家的零售数据表现。

总结

26Q1海外运动鞋服行业整体表现优于25Q4，营收增速提升，库销比下降，去库顺利。细分赛道“小而美”品牌表现突出，阿迪达斯增长显著。盈利能力分化，部分公司毛利率提升，而其他公司则面临费用率上升压力。未来，随着美国关税政策明朗化，下游客户下单节奏有望恢复正常，代工企业业绩增速有望提升。建议关注代工龙头，同时警惕宏观经济波动、供应链紧张及劳动力成本上升等风险。