> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 海外运动鞋服行业 26Q1 财报总结 ## 核心内容概述 2026年第一季度（26Q1），海外运动鞋服行业整体营收增速环比2025年第四季度（25Q4）有所提升，库销比环比下降，去库顺利。其中，“小而美”品牌如昂跑、亚瑟士、德克斯户外等在跑步和户外细分市场表现突出，营收增速维持高位。同时，阿迪达斯的增长尤为显著，主要得益于足球、跑步和训练品类的双位数增长以及服饰业务的强劲表现。 ## 主要观点 ### 1. 营收增速改善 - **整体表现**：26Q1海外运动鞋服公司营收增速环比改善，北美、EMEA/欧洲、大中华区增速分别为4%、3%、8%，均环比提升。 - **细分赛道**：昂跑、亚瑟士、德克斯户外专注于跑步、户外品类，营收增速分别为14.5%、21.2%、7.7%，均高于行业平均水平。 - **区域表现**： - **北美**：阿迪达斯、哥伦比亚户外、亚瑟士、彪马、安德玛的营收增速环比改善，而耐克、VF增速放缓。 - **EMEA/欧洲**：阿迪达斯、哥伦比亚户外、亚瑟士、安德玛、彪马的营收增速环比改善，耐克、VF增速放缓。 - **大中华区**：耐克、阿迪达斯、彪马、安德玛的营收增速环比改善，亚瑟士增速持平，哥伦比亚户外增速放缓。 ### 2. 分品类表现 - **服装品类表现更优**：服装品类平均增速为6%，高于鞋类的2%。 - **鞋类增长分化**：亚瑟士和昂跑的鞋类营收保持两位数增长，分别为16%和12%。其他公司如耐克、安德玛、哥伦比亚户外、彪马、阿迪达斯的鞋类增速有所改善或保持稳定。 ### 3. 盈利能力分化 - **毛利率**：昂跑、德克斯户外、彪马、VF的毛利率同比提升，其中昂跑提升最显著（4.33个百分点）。 - **SG&A费率**：德克斯户外、Nike、昂跑、彪马、哥伦比亚的SG&A费率同比上升，其中德克斯户外上升3.87个百分点；安德玛、亚瑟士、阿迪达斯、VF的SG&A费率下降，安德玛下降7个百分点，表现最优。 - **净利润增速**：昂跑、彪马的净利润增速优于营收增速，分别达到82.19%和5204%；其他公司如德克斯户外、哥伦比亚、VF、耐克、安德玛、阿迪达斯、lululemon的净利润增速低于营收增速，主要受到毛利率下降或费用率上升的影响。 ### 4. 库销比改善 - **库销比下降**：26Q1代表性海外运动鞋服公司库销比环比下降，多数公司库销比处于历史分位数80%以下，去库进度好于预期。 - **美国市场**：服装服饰店及批发商库销比有所波动，但已回到疫情前水平，销售额增速快于库存增速。 ### 5. 营收指引 - **预计FY26增长提速**：VF、安德玛、彪马、哥伦比亚户外预计FY26营收增速相比FY25有所加快。 - **预计FY26增长放缓**：德克斯户外、阿迪达斯、Lululemon、昂跑、亚瑟士预计FY26营收增速相比FY25有所放缓。 - **耐克未披露FY26全年营收指引**。 ## 关键信息 ### 1. 营收与盈利 - **阿迪达斯**：全球营收同比增长14%，服饰业务增长显著（+31%），受益于世界杯相关产品需求及中国本土化产品。 - **亚瑟士**：全球营收同比增长21.2%，得益于全品类、全区域协同发力，尤其在欧洲和东南亚市场表现强劲。 - **德克斯户外**：全球营收同比增长7.7%，HOKA和UGG协同发力，HOKA同比增长14.5%。 - **哥伦比亚户外**：全球营收同比下降3%，主要因美国春季订单减少及冬季产品供应减少。 - **lululemon**：全球营收同比增长4.3%，中国区增长显著（+30%），但北美市场受负面舆论影响，同店销售下滑6%。 - **耐克**：全球营收同比基本持平，主动减少经典鞋款库存，导致营收负向拖累。 ### 2. 库销比与库存管理 - **库销比下降**：多数公司库销比环比下降，去库顺利。 - **库存管理策略**：各公司采取不同策略，如耐克的“Win Now”行动、阿迪达斯的保守批发订货方针、VF的AI和季节分析优化清仓策略等。 ### 3. 投资建议 - **关注代工龙头**：晶苑国际（H）、伟星股份、申洲国际（H）、裕元集团（H）、华利集团、百隆东方、开润股份、健盛集团、台华新材等代工企业，因其具备全球产能布局能力和下游客户优势。 - **长期看好**：行业市场空间大，景气度高，代工龙头具备稳健增长潜力。 ## 风险提示 - **宏观经济波动**：可能影响终端消费，进而影响整体行业表现。 - **全球供应链紧张**：可能导致货运成本上升、短期货品短缺及未来货品积压。 - **劳动力成本上升**：纺织服装行业为劳动密集型，成本上升可能影响利润空间。 ## 附录 ### 表格概览 | 公司 | 营收增速（26Q1） | 毛利率变化 | SG&A费率变化 | 净利润增速 | |------------|------------------|------------|--------------|------------| | 阿迪达斯 | +14% | -1.88% | - | - | | 亚瑟士 | +21.2% | + | + | + | | 彪马 | -1% | + | - | + | | VF | -4% | + | + | - | | 安德玛 | -1% | - | - | + | | 德克斯户外 | +7.7% | + | + | + | | 哥伦比亚户外 | -3% | - | - | - | | lululemon | +4% | - | + | + | ### 图表概览 - **图1**：26Q1代表性海外运动鞋服公司毛利率与净利率同比变化。 - **图2**：26Q1代表性海外运动鞋服公司SG&A费率同比变化。 - **图3**：26Q1代表性海外运动鞋服公司收入及净利润同比增速。 - **图4**：美国批发及零售商库销比变动。 - **图5**：美国批发及零售商销售额同比增速-库存额同比增速。 - **图6**：近6个季度海外运动鞋服公司库存增速。 - **图7**：近6个季度海外运动鞋服公司库销比。 - **图8**：多数代表性海外运动鞋服公司库销比历史分位数。 - **图9-18**：各公司移动库销比表现。 - **图19-26**：各地区及国家的零售数据表现。 ## 总结 26Q1海外运动鞋服行业整体表现优于25Q4，营收增速提升，库销比下降，去库顺利。细分赛道“小而美”品牌表现突出，阿迪达斯增长显著。盈利能力分化，部分公司毛利率提升，而其他公司则面临费用率上升压力。未来，随着美国关税政策明朗化，下游客户下单节奏有望恢复正常，代工企业业绩增速有望提升。建议关注代工龙头，同时警惕宏观经济波动、供应链紧张及劳动力成本上升等风险。