> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 五新隧装 (920174.BJ) 总结 ## 核心内容 五新隧装（920174.BJ）于2026年3月11日发布投资评级报告，维持“买入”评级。报告指出公司2025年完成重大资产重组，合并了湖南中铁五新重工有限公司和怀化市兴中科技股份有限公司，从而拓展了“隧道+港口+路桥”的业务协同格局。 ## 主要观点 - **业绩增长**：五新隧装2025年预计实现营业收入14.01亿元，归母净利润1.99亿元，较原预测显著提升。公司2025年全年归母净利润预计为1.99亿元，2026年和2027年分别预计为4.66亿元和5.29亿元。 - **盈利能力**：归母净利润同比增长幅度分别为90.1%、134.3%和13.6%。净利率从2023年的17.2%逐步提升至2027年的16.4%，显示公司盈利能力持续增强。 - **估值表现**：2025年PE为46.7倍，2026年和2027年分别降至19.9倍和17.6倍，反映出市场对公司未来业绩增长的预期较高。 - **业务协同**：标的公司与五新隧装在采购、销售、研发、生产等环节具备高度协同性，有助于提升整体运营效率和资源利用率。 - **订单情况**：截至2025年9月30日，两家标的公司合计在手订单超过20亿元，2025年1-9月净利润合计为2.54亿元，显示较强的业务增长潜力。 ## 关键信息 ### 财务预测（单位：亿元） | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |--------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 0.954 | 0.799 | 1.400 | 3.007 | 3.227 | | 归母净利润 | 0.164 | 0.105 | 0.199 | 0.466 | 0.529 | | EPS（摊薄） | 0.75 | 0.48 | 0.92 | 2.15 | 2.44 | | P/E | 56.8 | 88.8 | 46.7 | 19.9 | 17.6 | | P/B | 13.2 | 12.2 | 2.9 | 2.5 | 2.2 | ### 业务协同性分析 - **采购协同**：三家主体在原材料与零部件采购方面具有较强共性，可降低采购成本。 - **销售协同**：五新隧装原有铁路、公路施工装备业务与五新科技桥梁板块客户重叠度高，有利于提升销售效率。 - **研发协同**：在智能化、自动化设备领域均有较高研发投入，具备较强的技术积累。 - **生产协同**：均为机械制造企业，可在人员、设备及场地等方面实现高效配置，提升资源利用率。 ### 风险提示 - **客户集中度较高风险**：公司业务依赖于少数客户，存在客户集中度较高的风险。 - **应收账款风险**：应收账款周转率有所下降，需关注回款效率。 - **行业政策变化风险**：行业政策变动可能对公司业务产生影响。 ## 估值方法与局限性 - 本报告采用多种估值方法，但结果基于不同假设，存在不确定性。 - 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易，投资者需谨慎对待。 ## 投资评级说明 - **买入（Buy）**：预计相对强于市场表现20%以上。 - **增持（outperform）**：预计相对强于市场表现5%~20%。 - **中性（Neutral）**：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动。 - **减持（underperform）**：预计相对弱于市场表现5%以下。 ## 法律声明 - 本报告仅供开源证券客户参考使用，非客户请勿接收或使用。 - 报告内容基于已公开信息，不保证其准确性或完整性。 - 投资者应自行判断，不依赖本报告做出投资决策。 ## 分析师承诺 - 分析师报酬与报告推荐意见无直接或间接联系。 - 报告内容反映分析师当日判断，不构成投资建议。 ## 附：财务数据摘要 ### 资产负债表（单位：亿元） | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |--------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 流动资产 | 0.923 | 0.977 | 4.759 | 5.063 | 5.566 | | 现金 | 0.230 | 0.216 | 0.526 | 0.885 | 1.462 | | 应收账款 | 0.508 | 0.479 | 1.533 | 1.572 | 1.522 | | 负债合计 | 0.342 | 0.343 | 1.518 | 1.400 | 1.410 | | 股东权益 | 0.706 | 0.764 | 3.241 | 3.663 | 4.157 | ### 现金流量表（单位：亿元） | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |--------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流 | 0.145 | 0.103 | -0.185 | 0.393 | 0.596 | | 投资活动现金流 | -0.108 | -0.066 | -1.786 | -0.000 | -0.000 | | 筹资活动现金流 | -0.033 | -0.049 | 2.280 | -0.034 | -0.019 | | 现金净增加额 | 0.003 | -0.011 | 0.309 | 0.359 | 0.577 | ## 总结 五新隧装通过重大资产重组，成功拓展了“隧道+港口+路桥”协同业务模式，显著提升了公司盈利能力和市场竞争力。2025年业绩表现亮眼，预计全年归母净利润达1.99亿元，未来三年业绩有望持续增长。公司具备较强的业务协同性，尤其在采购、销售、研发和生产方面。尽管存在客户集中度高、应收账款管理等风险，但整体仍被看好，维持“买入”评级。投资者应结合自身情况审慎决策，不依赖单一评级信息。