20260327-华鑫证券-云天化-600096.SH-公司事件点评报告_硫磺涨价压制公司业绩_磷锂协同构筑成长曲线_5页_528kb

云天化（600096.SH）公司事件点评报告总结

核心内容概述

云天化（600096.SH）作为磷化工行业的领军企业，2025年全年实现营业总收入484.15亿元，同比下滑21.47%；归母净利润51.56亿元，同比下滑3.40%。尽管业绩有所下滑，但公司通过强化费用管理、优化现金流及推动磷锂协同发展，展现出较强的抗风险能力和成长潜力，维持“买入”投资评级。

主要观点

• 业绩承压：2025年公司业绩受硫磺涨价影响较大，硫磺价格几乎翻倍，导致主要产品毛利率下滑。
• 产品结构优化：尿素、复合肥、聚甲醛产品产销量整体增长，体现公司“以量换价”的策略。
• 财务费用下降：公司通过动态管控带息负债规模，显著降低财务费用率。
• 磷锂协同发展：公司持续加强在锂电产业链的布局，推动磷酸铁产业化，提升锂电产品产能。
• 未来增长预期：公司预计2026-2028年归母净利润分别为54.69亿、57.11亿、55.60亿元，对应PE分别为11.3、10.8、11.1倍，显示估值合理。

关键信息

2025年业绩表现

• 营业收入：484.15亿元，同比下滑21.47%
• 归母净利润：51.56亿元，同比下滑3.40%
• 季度表现：2025年第四季度营业收入108.16亿元，同比下滑27.56%；归母净利润4.27亿元，同比下滑53.23%，环比下降78.29%

产品与产销量

• 磷肥：产量464万吨，同比下滑8.22%；销量450万吨，同比下滑2.98%
• 尿素：产量289万吨，同比增长2.43%；销量285万吨，同比增长3.36%
• 复合肥：产量203万吨，同比增长14.15%；销量204万吨，同比增长12.36%
• 聚甲醛：产量12万吨，同比增长4.54%；销量12万吨，同比增长4.6%

财务状况

• 财务费用率：同比下降0.20个百分点
• 经营活动现金流：净额90.87亿元，同比下降15.44%
• 资产负债率：2025年为47.2%，预计未来三年逐步下降至43.1%

投资预测

• 2026-2028年预测归母净利润：54.69亿、57.11亿、55.60亿
• 每股收益（EPS）：3.00元、3.13元、3.05元
• PE估值：11.3倍、10.8倍、11.1倍

项目进展

• 磷矿产能扩张：昆阳磷矿二号矿井项目预计2026年进入试生产阶段，新增200万吨/年磷矿石开采能力。
• 锂电产品布局：10万吨磷酸铁产业化装置完成工艺升级，产能提升至85%以上；30万吨电池新材料前驱体项目在建。

风险提示

• 磷矿石价格波动：可能影响公司成本结构和利润水平。
• 项目推进不及预期：锂电相关项目若不能如期完成，可能影响公司增长预期。
• 行业波动：化工行业受宏观经济和政策影响较大。
• 汇率波动：可能对海外业务收益产生影响。

财务数据概览

投资建议

报告维持“买入”投资评级，认为公司通过磷锂协同发展，有望在未来三年打开增长新空间，估值合理，具备长期投资价值。

作者信息

• 卢昊：华中科技大学本科IE专业，上海交通大学工商管理硕士。拥有5年实业经营和投资经验，10年证券从业经历，曾担任国海证券/中信建投证券化工&新材料首席分析师。
• 高铭谦：伦敦国王学院金融硕士，2024年加入华鑫证券研究所。

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