> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 云天化（600096.SH）公司事件点评报告总结 ## 核心内容概述 云天化（600096.SH）作为磷化工行业的领军企业，2025年全年实现营业总收入484.15亿元，同比下滑21.47%；归母净利润51.56亿元，同比下滑3.40%。尽管业绩有所下滑，但公司通过强化费用管理、优化现金流及推动磷锂协同发展，展现出较强的抗风险能力和成长潜力，维持“买入”投资评级。 ## 主要观点 - **业绩承压**：2025年公司业绩受硫磺涨价影响较大，硫磺价格几乎翻倍，导致主要产品毛利率下滑。 - **产品结构优化**：尿素、复合肥、聚甲醛产品产销量整体增长，体现公司“以量换价”的策略。 - **财务费用下降**：公司通过动态管控带息负债规模，显著降低财务费用率。 - **磷锂协同发展**：公司持续加强在锂电产业链的布局，推动磷酸铁产业化，提升锂电产品产能。 - **未来增长预期**：公司预计2026-2028年归母净利润分别为54.69亿、57.11亿、55.60亿元，对应PE分别为11.3、10.8、11.1倍，显示估值合理。 ## 关键信息 ### 2025年业绩表现 - **营业收入**：484.15亿元，同比下滑21.47% - **归母净利润**：51.56亿元，同比下滑3.40% - **季度表现**：2025年第四季度营业收入108.16亿元，同比下滑27.56%；归母净利润4.27亿元，同比下滑53.23%，环比下降78.29% ### 产品与产销量 - **磷肥**：产量464万吨，同比下滑8.22%；销量450万吨，同比下滑2.98% - **尿素**：产量289万吨，同比增长2.43%；销量285万吨，同比增长3.36% - **复合肥**：产量203万吨，同比增长14.15%；销量204万吨，同比增长12.36% - **聚甲醛**：产量12万吨，同比增长4.54%；销量12万吨，同比增长4.6% ### 财务状况 - **财务费用率**：同比下降0.20个百分点 - **经营活动现金流**：净额90.87亿元，同比下降15.44% - **资产负债率**：2025年为47.2%，预计未来三年逐步下降至43.1% ### 投资预测 - **2026-2028年预测归母净利润**：54.69亿、57.11亿、55.60亿 - **每股收益（EPS）**：3.00元、3.13元、3.05元 - **PE估值**：11.3倍、10.8倍、11.1倍 ### 项目进展 - **磷矿产能扩张**：昆阳磷矿二号矿井项目预计2026年进入试生产阶段，新增200万吨/年磷矿石开采能力。 - **锂电产品布局**：10万吨磷酸铁产业化装置完成工艺升级，产能提升至85%以上；30万吨电池新材料前驱体项目在建。 ## 风险提示 - **磷矿石价格波动**：可能影响公司成本结构和利润水平。 - **项目推进不及预期**：锂电相关项目若不能如期完成，可能影响公司增长预期。 - **行业波动**：化工行业受宏观经济和政策影响较大。 - **汇率波动**：可能对海外业务收益产生影响。 ## 财务数据概览 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 484.15 | 54.411 | 54.872 | 50.761 | | 营业收入增长率 | -21.3% | 12.4% | 0.8% | -7.5% | | 归母净利润（亿元） | 51.56 | 54.69 | 57.11 | 55.60 | | 归母净利润增长率 | -3.3% | 6.1% | 4.4% | -2.7% | | 毛利率 | 20.2% | 19.2% | 19.4% | 19.9% | | 净利率 | 11.4% | 10.7% | 11.1% | 11.7% | | ROE | 19.4% | 19.2% | 18.8% | 17.3% | | 资产负债率 | 47.2% | 46.9% | 45.3% | 43.1% | | P/E | 12.0 | 11.3 | 10.8 | 11.1 | | P/S | 1.3 | 1.1 | 1.1 | 1.2 | | P/B | 2.5 | 2.4 | 2.2 | 2.1 | ## 投资建议 报告维持“买入”投资评级，认为公司通过磷锂协同发展，有望在未来三年打开增长新空间，估值合理，具备长期投资价值。 ## 作者信息 - **卢昊**：华中科技大学本科IE专业，上海交通大学工商管理硕士。拥有5年实业经营和投资经验，10年证券从业经历，曾担任国海证券/中信建投证券化工&新材料首席分析师。 - **高铭谦**：伦敦国王学院金融硕士，2024年加入华鑫证券研究所。 ## 免责条款 本报告由华鑫证券制作，仅供其客户使用。报告内容基于公开资料，不构成投资建议，投资者应独立评估并咨询专业顾问。未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、复制、发布或引用本报告内容。