20170711-华泰证券-光韵达-300227.SZ-FPC激光加工景气高_自动检测持续拓展_12页_1mb

光韵达（300227）投资研究报告总结

核心内容

光韵达是国内领先的FPC激光成型服务商，受益于苹果推动的行业技术升级。公司通过收购金东唐，拓展了自动检测业务，成为检测设备领域的综合供应商。投资评级为增持，合理价格区间为25.2~28.35元。

主要观点

• FPC激光加工行业高景气：苹果引领从普通HDI向任意层HDI的升级，推动激光钻孔需求激增。光韵达作为国内最早采用紫外激光技术的企业，高度受益于行业景气。
• 检测设备的重要性：自动化检测设备在提升产品质量、良率方面起决定性作用，具备高准确度、高效率和低成本等优势，正逐步替代传统人工检测。
• 金东唐的并购与业务拓展：金东唐专注于测试治具和自动检测设备的研发、生产与销售，与光韵达在PCB、FPC领域形成产业链互补，提升公司整体竞争力。
• 盈利预测与估值：预计公司2017-2019年归母净利润分别为6630万、9444万、13302万元，对应EPS分别为0.44、0.63、0.89。基于可比公司估值，给予未来6个月合理估值为18年的40~45倍PE，对应目标价25.2~28.35元。
• 客户集中度与大客户关系：金东唐客户集中度较高，主要依赖富士康及其子公司，但其在大客户维护方面表现良好，技术优势明显，具备良好的市场拓展潜力。
• 未来增长点：公司未来在医疗及民用市场有较大增长空间，同时金东唐在电性检测与视觉检测的结合方面具备潜力，有望成为解决方案提供商。

关键信息

公司业务构成

• SMT业务：主营精密激光模板及附属产品、精密零件，技术壁垒高，毛利率稳定。
• PCB业务：受益于汽车电子化、物联网等下游产业发展，预计复合年增长60%。
• LDS业务：顺应消费电子轻薄化趋势，未来3年营收有望实现60%左右增长。
• 3D打印业务：以医疗为切入点，向民用市场拓展，预计19年实现大规模放量。
• 金东唐并购业务：提供自动检测设备和测试治具，拓展至声学、光学、视觉检测领域，客户覆盖消费电子、汽车、新能源、显示面板等。

财务数据

• 2017年EPS：0.44元，对应PE为49.09倍。
• 2018年EPS：0.63元，对应PE为34.46倍。
• 2019年EPS：0.89元，对应PE为24.47倍。
• 资产负债率：2019年预计为29.40%。
• ROE：预计2019年为16.56%。
• 总资产周转率：预计2019年为1.13倍。

客户与市场

• 金东唐客户：主要客户为富士康及其子公司，客户集中度高达92.40%。
• 市场拓展：金东唐已拓展至瑞声光学、日本电产等新客户，同时在新能源、汽车、显示面板等领域进行布局。
• 销售体系：光韵达在全国设立20多个激光加工站，覆盖华南、华东、华北三大区域，金东唐可借助该体系进行市场拓展。

风险提示

• LDS业务增长速度低于预期。
• 3D打印业务在民用市场拓展速度低于预期。
• 自动化装备业绩增长低于预期。

投资建议

• 评级：增持。
• 目标价：25.2~28.35元。
• 理由：公司主营SMT、PCB业务成长确定，技术积累深厚，金东唐并购带来业绩弹性，未来在医疗及民用市场有望放量增长。

可比公司估值

• 华工科技：2017年PE为41.39倍。
• 大族激光：2017年PE为28.84倍。
• 精测电子：2017年PE为46.22倍。
• 平均估值：2017年PE为38.83倍，2018年PE为29.06倍。

总结

光韵达在FPC激光加工领域具备领先地位，受益于苹果推动的技术升级。通过并购金东唐，公司进一步拓展检测设备业务，增强产业链协同效应。预计公司未来三年业绩稳步增长，合理估值区间为25.2~28.35元，投资建议为增持。