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亿纬转债分析总结

核心内容概述

亿纬转债（123254.SZ）于2025年3月24日开始网上申购，发行规模为50亿元，募集资金净额将用于圆柱磷酸铁锂储能动力电池项目及大圆柱乘用车动力电池项目。该转债存续期为6年，主体评级和债项评级均为AA+，债底估值为101.21元，YTM为2.61%，债底保护较好。当前转换平价为99.16元，平价溢价率为0.84%，转股期为2025年9月29日至2031年3月23日。

主要观点

• 债底保护：亿纬转债债底估值为101.21元，YTM为2.61%，低于6年AA+中债企业债到期收益率2.41%，债底保护较好。
• 转股溢价率预测：基于实证模型和可比转债分析，预计转股溢价率在25%左右，对应上市价格在117.35~130.74元之间。
• 申购建议：预计中签率为0.0206%，建议积极申购。原股东优先配售比例预计为64.88%，网上申购户数约为853.89万户，平均单户申购金额约100万元。
• 正股基本面：亿纬锂能成立于2001年，2009年上市，是全球领先的锂电池平台公司，业务涵盖消费电池、动力电池和储能电池，产品广泛应用于物联网和能源互联网领域。
• 财务表现：2019年以来公司营收稳步增长，2019-2023年复合增速达66.08%；归母净利润复合增速为27.72%。2023年营收487.84亿元，同比增加34.38%；归母净利润40.50亿元，同比增加15.42%。
• 盈利能力：公司销售净利率、毛利率、销售费用率均呈下降趋势，但管理费用率呈现倒V型波动，财务费用率在2023-2024年有所上升，整体盈利能力仍保持较好水平。
• 风险提示：包括正股波动风险、上市时点不确定性带来的机会成本、违约风险及转股溢价率主动压缩风险。

关键信息

转债基本信息

• 发行时间：2025年3月24日
• 发行规模：50.00亿元
• 存续期：2025年3月24日至2031年3月23日
• 主体评级/债项评级：AA+/AA+
• 票面利率：0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%
• 到期赎回价格：112%票面面值
• 转换平价：99.16元
• 平价溢价率：0.84%
• 总股本稀释率：4.54%
• 流通盘稀释率：4.97%

募集资金用途

• 新23GWh圆柱磷酸铁锂储能动力电池项目：拟投入31亿元
• 21GWh大圆柱乘用车动力电池项目：拟投入19亿元
• 合计：50亿元

转债条款

• 下修条款：15/30，85%
• 有条件赎回条款：15/30，130%
• 有条件回售条款：30，70%

转股溢价率预测模型

• 电力设备行业平均转股溢价率：22.97%
• 中债企业债到期收益率：2.41%
• 预计上市价格：117.35~130.74元

正股基本面分析

财务数据趋势

• 销售净利率：从24.16%下降至9.27%
• 销售毛利率：从29.72%下降至17.04%
• 销售费用率：从2.30%下降至1.47%
• 财务费用率：从0.78%下降至0.40%，后又上升至1.30%
• 管理费用率：呈现倒V趋势，2022年及2023年因股权激励费用增长而上升

营收构成

• 2021-2024H1：锂离子电池销售收入占比分别为88.94%、93.79%、95.31%、94.09%
• 2023年：动力电池占营收49.16%，储能电池占33.50%，消费电池占17.14%

公司亮点

• 技术优势：同时具备锂原电池、消费类锂离子电池、动力储能电池的先进生产能力
• 客户资源：动力电池客户包括梅赛德斯奔驰、宝马集团、捷豹路虎等知名企业，储能客户包括国家电网、南方电网、阳光电源、沃太能源、固德威等
• 行业地位：作为全球领先的锂电池平台公司，公司产品广泛应用于多个领域，具有较强的市场竞争力

投资建议

• 申购建议：建议积极申购，预计中签率约为0.0206%，上市首日价格预计在117.35~130.74元之间
• 估值参考：参考天业转债、环旭转债、本钢转债等可比转债，以及近期上市的渝水转债、银邦转债、南药转债等，综合判断亿纬转债具有较好的债底保护性，但评级和规模吸引力一般

风险提示

• 正股波动风险：转债价格受正股价格波动影响较大
• 机会成本风险：上市时点不确定可能导致错过其他投资机会
• 违约风险：需关注公司偿债能力及市场环境变化
• 转股溢价率压缩风险：转股溢价率可能因市场情况发生变化而主动压缩

可比标的分析

• 天业转债：转换平价63.82元，评级AA+，发行规模30亿元，转股溢价率66.91%
• 环旭转债：转换平价90.18元，评级AA+，发行规模34.5亿元，转股溢价率32.30%
• 本钢转债：转换平价101.77元，评级AAA，发行规模68亿元，转股溢价率21.94%
• 近期上市转债：
  • 渝水转债：上市日转换平价94.38元，转股溢价率29.64%
  • 银邦转债：上市日转换平价91.77元，转股溢价率32.77%
  • 南药转债：上市日转换平价91.30元，转股溢价率30.18%

估值模型

• 相对价值法：基于不同转股溢价率，预测上市价格范围为48.41~135.36元
• 25%转股溢价率：对应上市价格为117.35~130.74元，为当前主要预测区间

附注

• 本报告基于东吴证券研究所的分析，仅供参考，不构成投资建议
• 投资需谨慎，市场有风险，投资需评估自身状况，综合判断后决策