20260512-德邦证券-宏观专题_从当前形势看全年有望超额完成经济目标_16页_784kb

宏观专题总结：全年有望超额完成经济目标

核心内容

2026年中国经济呈现出积极的复苏态势，全年有望超额完成经济增长目标，即 $4.5% - 5%$。这一增长不仅得益于政策支持，更主要源于经济内生动能的增强、产业创新的持续推动和企业经营正循环的形成。

主要观点

1. 经济数据好转具备广泛性和持续性

• 一季度GDP同比增长 $5.0%$，较去年四季度加快0.5个百分点，达到目标区间的上沿。
• 工业、服务业、消费、投资、出口和地产销售六大指标增速均高于去年四季度，显示出经济修复的广泛性。
• 3月数据边际走弱，主要受春节和元宵节错月影响，不宜简单外推为经济趋势转弱。
• 4月制造业PMI为50.3%，维持在扩张区间，显示出经济改善的延续性。

2. 经济好转源于产业创新与企业经营正循环

• 与以往不同，2026年政策并未显著加码，而是强调逆周期调节与跨周期安排的结合。
• 企业盈利进入上行期，非金融企业营收和净利润同比显著回升，企业备货、扩产意愿增强，资产负债表开始扩张。
• 新质生产力在工业经济中权重和拉动作用明显提升，高技术制造业增加值同比增长 $12.5%$，对工业利润增长贡献显著。

3. 价格端温和回升，具有内生性

• 3月PPI同比由负转正，4月涨幅进一步扩大，显示出价格修复的正循环。
• 输入性因素（如能源、有色和化工品价格）对PPI回升起到了一定支撑作用，但内生性因素（如加工制造、国内供需和新兴产业链）才是价格修复的主要驱动力。
• 若剔除输入性因素，价格端仍处于见底回升过程中，内生性因素的持续改善将有助于经济进一步好转。

4. 基数效应为全年增速向目标区间靠拢提供有利条件

• 2025年GDP同比逐季回落，为2026年提供了“低基数效应”。
• 若2026年二至四季度环比维持在 $1.2% - 1.3%$ 左右，全年GDP同比有望达到 $5%$ 或略高。
• 从历史数据看，这一增长目标实现难度不大。

关键信息

• 经济数据表现：一季度经济数据“开门红”，二季度数据延续改善，显示出经济内生动能增强。
• 地产复苏：地产销售数据企稳，同比跌幅收窄，一线城市和三线城市表现相对较好。
• 外贸韧性：出口保持高景气，对“一带一路”国家、东盟、拉美、非洲等市场的出口增长显著。
• 消费升级：五一假期文旅消费表现良好，新消费场景和热点不断涌现，消费结构正在优化。
• 企业盈利改善：上市公司营收和利润显著回升，企业开始理性加杠杆，经营正循环逐步形成。
• 价格修复：PPI温和回升，输入性因素加快了修复节奏，但内生性因素才是价格改善的主因。
• 政策力度：2026年政策延续积极取向，但总量规模未显著扩大，更多依赖内生性增长。

风险提示

1. 国内需求修复不及预期：若居民消费、地产销售和企业投资改善力度不足，可能影响全年增长向目标靠拢。
2. 产业创新兑现不足：若AI算力、新能源、高端装备等新动能领域景气扩散放缓，可能弱化对经济总量的支撑。
3. 外部环境不确定性上升：中美经贸摩擦、地缘政治冲突、全球金融条件变化等因素可能影响出口和市场风险偏好。

图表目录摘要

• 图1：2026年Q1经济数据较去年底明显改善。
• 图2：2026年政策强度未显著加力。
• 图3：2026年一季度31省呈现“东快西慢”格局。
• 图4：非金融企业营收累计同比显著修复。
• 图5：非金融企业归母净利润累计同比显著回升。
• 图6：高技术产业涨幅显著。
• 图7：高新科技产品增速显著。
• 图8：PPI回升具有较强的内生性。
• 图9：2023年以来GDP环比均值约为 $1.27%$。
• 图10：在环比 $1.3%$ 情境下，全年GDP同比有望高于预期目标。

分析师与研究助理简介

• 程强：德邦证券研究所所长、首席经济学家，博士，CFA，CPA。
• 卢柯源：德邦证券研究所研究助理，硕士。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（相对强于市场20%以上）、增持（相对强于市场5%~20%）、中性（相对市场-5%~+5%）、减持（相对弱于市场5%以下）。
• 行业投资评级：优于大市（预期回报高于基准指数10%以上）、中性（预期回报介于-10%~10%之间）、弱于大市（预期回报低于基准指数10%以下）。

法律声明

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