> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结 ## 核心内容概述 本文档主要分析了华利集团（假设）在2026年一季度的业绩表现及未来发展趋势，指出短期内业绩承压，但中长期行业竞争力依然稳固，并预计2027年经营将重新提速。 ## 主要观点 - **短期业绩承压**： - 2026年一季报显示，公司收入和归母净利润同比分别下降19%和50%。 - 单季度毛利率同比下降5.03个百分点，环比下降3.82个百分点。 - 业绩下滑主要由以下因素导致： - 地缘政治动荡、贸易环境波动及海外通胀抑制了下游采购需求。 - 公司过去两年在越南和印尼等地集中扩产，新工厂尚未完全爬坡。 - 一季度部分订单延迟发货影响了销量和产能利用率。 - **中长期增长预期**： - 预计公司2026年二季度经营环比改善，下半年毛利率有望出现拐点。 - 2027年公司经营将重新提速，主要得益于订单交付恢复、产能利用率提升及行业需求回归正常。 - 公司作为全球领先的运动鞋制造龙头，其核心竞争力未受短期影响，包括强大的客户获取能力、规模领先、研发创新及全球化生产管理能力。 - **投资建议**： - 基于调整后的盈利预测，给予2026年17倍PE估值，对应目标价44.03元。 - 维持“买入”评级，认为公司未来表现将优于市场基准。 ## 关键信息 ### 盈利预测（单位：百万元） | 年份 | 营业收入 | 营业利润 | 归属母公司净利润 | 每股收益（元） | |------|----------|----------|------------------|----------------| | 2026E| 25,406 | 3,928 | 3,018 | 2.59 | | 2027E| 27,930 | 4,653 | 3,577 | 3.07 | | 2028E| 30,430 | 5,348 | 4,113 | 3.52 | ### 财务指标（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 24,006 | 24,980 | 25,406 | 27,930 | 30,430 | | 营业利润 | 4,967 | 4,173 | 3,928 | 4,653 | 5,348 | | 归属母公司净利润 | 3,840 | 3,207 | 3,018 | 3,577 | 4,113 | | 毛利率 | 26.8% | 21.9% | 21.0% | 21.8% | 22.6% | | 净利率 | 16.0% | 12.8% | 11.9% | 12.8% | 13.5% | | ROE | 23.6% | 19.0% | 17.0% | 17.0% | 16.5% | | 市盈率 | 11.5 | 13.8 | 14.7 | 12.4 | 10.8 | | 市净率 | 2.5 | 2.7 | 2.3 | 1.9 | 1.6 | ### 股价表现（截至2026年05月13日） | 项目 | 表现 | |------|------| | 当前股价 | 37.93元 | | 目标价格 | 44.03元 | | 52周最高价/最低价 | 64.36/37.58元 | | A股市值 | 44,264百万元 | ### 风险提示 - 地缘政治动荡 - 贸易环境波动 - 海外通胀对运动鞋需求的进一步抑制 ## 可比公司估值 | 公司名称 | 公司代码 | 2026E市盈率 | 2027E市盈率 | 2028E市盈率 | |----------|----------|-------------|-------------|-------------| | 申洲国际 | 02313 | 11 | 10 | 9 | | 露露柠檬 | LULU US | 10 | 9 | 9 | | 丰泰企业 | 9910 TT | 14 | 12 | 12 | | 耐克 | NKE US | 23 | 17 | 14 | | 威富 VF | VFC US | 17 | 14 | 10 | | 昂跑 | ONON | 20 | 16 | 13 | | 阿迪达斯 | ADS GY | 15 | 12 | 10 | ## 总结 公司短期业绩承压，但中长期竞争力稳固，预计2027年经营将重新提速。分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力，尽管面临一定的外部风险，但其核心竞争优势依然显著。