20260509-中信证券-物流_快递航空享价格弹性_油运利润环比高增_1Q26季报业绩综述_3页_169kb

物流行业2026年第一季度业绩综述总结

核心内容

2026年第一季度，物流与出行服务行业中，航空、快递、油运三大子板块表现突出，分别位列业绩增量前三。整体来看，行业呈现出复苏迹象，盈利水平逐步改善。

航空板块

• 盈利情况：1Q26三大航实现正向利润14.8～17.1亿元，这是自2020年以来首次一季度扭亏为盈。
• 利润占比：航空板块利润增量占交运物流行业的92.0%，显示出其在行业中的主导地位。
• 收入表现：在高基数背景下，客座率提升，RRPK（Revenue per Revenue Passenger Kilometer）表现符合预期。
• 未来展望：预计未来两年国内线票价将进入增长通道。航司通过精益化管理有效控制成本，盈利拐点初步显现。油价企稳或回调将成为关键变量，短期欧洲航线、东南亚航线等中方航司市占率有望进一步提升。参考美国2008～2013年航空业整合经验，国内民航格局可能迎来新变化。

油运板块

• 利润表现：1Q26油运板块利润增量占交运物流行业的35.6%，其中VLCC（超大型油轮）龙头利润同比增幅均超两倍。
• 运价上涨：期租运价自1月初的5.3万美元升至2月28日的10.1万美元，显示周期性因素正在兑现。
• 市场影响：霍尔木兹海峡通行受阻，导致沙特延布等湾外港口替代能力有限，补库缺口累积，推动后续需求释放。
• 短期风险：区域运力调整对运价造成一定冲击，但短期冲击或已筑底，补库存需求可能推动VLCC运价持续高位运行。
• 海峡恢复：海峡部分通行能力阶段性恢复的路径逐渐清晰，悲观预期已被充分反映，值得关注其恢复进展。

快递板块

• 盈利增长：圆通速递、申通快递、韵达股份净利润同比分别增长60.8%、94.3%、51.7%。
• 收入提升：单票扣派费收入提升成为品牌利润增长的普遍因素。
• 降本差异：Top2快递企业降本能力较其他品牌更为突出，进一步推动利润增长。
• 极兔速递：在东南亚及新市场表现超预期，件量同比增长80%和101%。
• 顺丰控股：归母净利和扣非净利分别为25.3亿和23.2亿元，同比分别增长13%和17%。公司通过春节出货及场景机遇，持续深化经营机制，扣非净利率提升0.3ppts至3.13%。

关键信息

• 行业复苏：航空、油运、快递三大板块均呈现盈利增长趋势，表明物流行业整体正在复苏。
• 盈利驱动因素：
  • 航空：供需结构改善、周期向上、油价企稳。
  • 油运：VLCC整合、补库存需求、海峡通行恢复。
  • 快递：单票扣派费提升、降本能力分化、极兔速递增长超预期。
• 风险提示：
  • 宏观经济复苏不及预期；
  • 高油价持续超预期；
  • 地缘事件影响超预期；
  • 油汇扰动超预期；
  • 快递价格竞争超预期。

主要观点

• 航空业盈利拐点初现，油价成为关键变量，未来两年票价增长可期。
• 油运板块利润环比高增，VLCC进入周期兑现阶段，海峡通行恢复是重要观察点。
• 快递行业受益于价格弹性与降本能力分化，Top品牌盈利显著提升，极兔速递表现亮眼。

总结

2026年第一季度，物流行业呈现积极复苏态势，航空、油运、快递三大板块均实现利润增长。航空业盈利拐点初显，油运板块受益于VLCC整合和海峡通行恢复，快递行业则因价格提升和降本能力分化而表现强劲。行业整体正逐步走出疫情阴霾，但需警惕油价、地缘政治及宏观经济等潜在风险。