> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 康耐特光学2025年报点评总结 ## 核心内容 康耐特光学在2025年实现了营收和净利润的稳步增长，尽管营收增速有所放缓，但归母净利延续高增，展现出公司强大的盈利能力。以下是关键数据与分析： ### 财务表现 - **营业收入**：2025年为21.86亿元，同比增长6.1%。 - **归母净利**：2025年为5.58亿元，同比增长30.2%。 - **营收分区域**：中国内地增长14.6%，美洲增长3.7%，亚洲（除中国内地）增长0.3%，欧洲增长7.9%。亚洲增速较低主要受客户结构优化及上年基数影响。 - **营收分板块**：标准镜片增长12.6%，功能镜片增长1.7%，定制镜片下降0.6%（受美关税影响）。自有品牌业务增长11.6%，代工业务下降2.9%。 - **毛利率**：2025年为42%，同比增长3.4个百分点，主要得益于产品组合升级、高毛利率业务占比提升及自动化程度提高。 - **净利率**：2025年为25.5%，同比增长4.7个百分点。 - **每股收益**：2025年为1.10元。 ### 盈利预测 - **2026-2028年归母净利预测**：7.31亿元、9.53亿元、12.12亿元，分别同比增长31.01%、30.45%、27.19%。 - **目标价**：54.11港元，对应2026年平均PE为33倍，维持买入评级。 ## 主要观点 1. **盈利能力提升** 公司通过产品结构优化、自动化升级和规模经济效应，毛利率和净利率持续提升。自有品牌业务毛利率为44.7%，ODM业务为36.9%，均有所增长。 2. **业务结构优化** 公司积极调整产品结构和渠道结构，推动业务模式升级，实现总销量增长3.93%，尽管总产量略有下降。 3. **XR镜片布局** - 公司在XR镜片领域具备领先优势，已与20余家国内外智能眼镜开发商合作。 - 部分国内客户项目已进入量产，预计2026年将显著贡献营收与净利。 - 2025年H2建设并投产了NeoVisionXR镜片生产线和洁净厂房，为海外项目做准备。 - 与歌尔光学成立合资企业（持股30%），并拟参与灵伴科技融资（持股不超过5%），进一步拓展XR产业链布局。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 20.61 | 21.86 | 27.66 | 33.98 | 41.08 | | 营业利润（亿元） | 4.57 | 5.72 | 8.07 | 10.67 | 13.70 | | 归母净利润（亿元） | 4.28 | 5.58 | 7.31 | 9.53 | 12.12 | | 毛利率（%） | 38.58 | 41.97 | 44.10 | 46.06 | 47.90 | | 净利率（%） | 20.78 | 25.51 | 26.41 | 28.05 | 29.51 | | ROE（%） | 27.01 | 20.33 | 21.81 | 23.01 | 23.54 | | 市盈率（倍） | 50.30 | 38.63 | 29.49 | 22.60 | 17.77 | | 市净率（倍） | 13.59 | 7.85 | 6.43 | 5.20 | 4.18 | ### 投资建议 - **投资评级**：买入（维持） - **目标价格**：54.11港元 - **股价表现（2026年4月2日）**：42.5港元 - **52周最高价/最低价**：66.5 / 20.67港元 - **总股本/流通H股**：50,693万股 - **H股市值**：21,544百万港元 - **行业**：造纸轻工 ### 风险提示 - 功能、定制镜片发展不及预期； - 智能眼镜镜片业务发展不及预期； - 行业竞争加剧。 ## 附录：可比公司估值 | 公司名称 | 公司代码 | 2024A PE | 2025E PE | 2026E PE | 2027E PE | 2028E PE | |----------|----------|---------|---------|---------|---------|---------| | 明月镜片 | 301101 | 37.26 | 32.86 | 28.75 | 24.97 | - | | 佰维存储 | 688525 | 614.16 | 116.07 | 28.71 | 26.29 | - | | 瑞芯微 | 603893 | 105.55 | 58.46 | 43.56 | 34.02 | - | | 江波龙 | 301308 | 240.02 | 84.91 | 41.14 | 33.22 | - | | 恒玄科技 | 688608 | 59.31 | 45.98 | 28.16 | 20.91 | - | | 调整后平均 | - | - | 32.87 | 28.16 | - | - | ## 结论 康耐特光学在2025年表现出强劲的盈利能力，归母净利实现30%以上的增长。公司通过优化业务结构，提升产品附加值，以及布局XR镜片领域，为未来增长奠定基础。尽管面临一定的市场风险，但其在技术、研发和市场拓展方面的投入有望支撑其长期发展。