20140922-申万宏源-宝色股份-300402.SZ-非标特材装备行业龙头企业_合理价格区间4.5-6元_13页_877kb_877kb

宝色股份 (300402) 总结

核心内容

宝色股份（股票代码：300402）是一家专注于非标特材装备行业的龙头企业，主要涉及钛、镍、锆、钽、铜等特种材料设备的研发、设计、制造与安装，产品包括塔器、反应器、换热器等压力容器及管道管件。公司主要服务于石油（精细）化工、新型煤化工、盐化工及冶金等行业，2013年这四大行业收入占比达89.75%。

主要观点

• 行业地位：公司是国内非标特材装备行业涉及特种材料品种最全、应用面最广的供应商，尤其在大型化、重型化特材装备制造领域具备竞争优势。2013年公司压力容器市场占有率排名第四，江苏省内市场占有率第一。
• 市场需求：非标特材装备市场预计2015年将达到1154亿元（金属压力容器）和522亿元（金属焊接压力管道），年复合增长率约为15%。随着下游产业结构升级和重大装备国产化率提升，市场容量持续扩大。
• 技术优势：公司拥有大量专利技术，核心产品技术达到国内领先或国际先进水平，形成了具有自主知识产权的技术体系。
• 募投项目：公司计划发行5100万股，募集24800万元，用于特材管道、管件产业化项目和研发实验项目，预计新增产能710吨，新增收入2.75亿元，净利0.45亿元。
• 盈利预测：预计2014年到2016年净利润分别为0.61亿元、0.72亿元和0.82亿元，EPS分别为0.30元、0.36元和0.41元，未来三年复合增速13%。
• 合理估值：综合考虑公司成长性与可比公司估值，给予2014年15-20倍PE，合理价格区间为4.5元-6元。

关键信息

公司概况

• 成立时间：非标特材装备行业开拓者，技术发展的先行者与引导者。
• 主要产品：塔器、反应器、换热器、管道及管件。
• 应用领域：化工、冶金、电力、海洋工程、船舶等。
• 市场占比：2013年压力容器市场占有率0.79%，管道管件占比8%。
• 客户集中度：2013年前五大客户营收占比40.31%，前十大客户占比56.61%。

财务数据（2014年06月30日）

• 每股净资产：3.16元
• 总股本：15100万股，流通A股为0
• 发行信息：
  • 发行股数：5100万股
  • 发行方式：网下发行+网上申购
  • 主承销商：国海证券
  • 上市日期：2014年9月25日

募集资金项目

• 项目名称：南京宝色股份公司特材管道、管件产业化项目
• 计划投资总额：21000万元
• 新增产能：710吨（管道568吨，管件142吨）
• 新增销售收入：27494万元
• 新增净利润：4541万元
• 动态投资回收期：6.61年
• 内部收益率：20.87%

技术优势

• 核心技术：包括PTA大型钛钢复合板氧化反应器制造技术、硬质合金堆焊技术、液袋胀管技术等，均为国内领先或国际先进水平。
• 研发方向：未来将拓展核电、军工等产品线，力争1-2年内取得核电产品生产资质。

风险提示

• 原材料价格波动：钛、镍、锆、钽、铜及高级不锈钢价格受国际金属期货价格波动影响较大，可能影响毛利率。
• 商业周期变动：公司产品主要应用于化工、冶金等周期性行业，受宏观经济影响较大。

盈利预测

• 营业收入：2014年预计6.86亿元，2015年7.91亿元，2016年9.12亿元。
• 净利润：2014年预计0.61亿元，2015年0.72亿元，2016年0.82亿元。
• EPS：2014年0.30元，2015年0.36元，2016年0.41元。
• 净利润率：2014年9%，2015年9%，2016年9%。

相对估值

• 可比公司：选取申万三级行业分类“SW机械设备-SW专用设备-SW冶金矿采化工设备”板块进行估值对比。
• 平均PE：2014年动态估值31倍，2013年静态估值39倍。
• 合理PE区间：2014年15-20倍
• 合理价格区间：4.5元-6元

行业前景

• 市场增长：非标特材装备市场容量快速增长，预计未来三年保持15%年复合增速。
• 应用拓展：随着基础工业领域固定资产投资增加，公司将在核电、军工、环保工程、海水淡化、海洋钻井平台等领域拓展市场空间。

股票投资评级说明

• 证券评级：买入（相对强于市场20%以上）、增持（相对强于市场5%-20%）、中性（-5%至+5%）、减持（弱于市场5%以下）。
• 行业评级：看好（行业超越整体市场）、中性（行业与整体市场基本持平）、看淡（行业弱于整体市场）。
• 基准指数：沪深300指数
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，投资需谨慎。

信息披露

• 联系人：薄娉婷，电话：(8621)23297818x7372，邮箱：bopt@swsresearch.com
• 公司信息：控股股东为宝钛集团，实际控制人为陕西有色，间接持有公司80%股份。
• 法律声明：本报告仅供本公司客户使用，不构成投资建议，不承担投资损失责任。