20260228-华福证券-煤炭行业定期报告_内外煤倒挂_煤价仍有上行动能_29页_5mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 煤炭 # 内外煤倒挂，煤价仍有上行动能 # 投资要点： # 动力煤 截至2月27日，秦港5500K动力末煤平仓价745元/吨，周环比+18元/吨，内蒙古、山西、陕西产地价持平。截至2月27日，动力煤462家样本矿山日均产量491.4万吨，环比 $+51.5$ 万吨，年同比 $+11.7\%$ 。本周电厂日耗大涨，电厂库存微跌，动力煤库存指数微跌，秦港库存小涨，截至2月9日，动力煤库存指数为173.6（-0.6）。非电方面，甲醇、尿素开工率分别为 $92.8\%$ （持平）和 $93.2\%$ （持平），仍处于历史同期偏高水平。 # 焦煤 截至2月27日，京唐港主焦煤库提价1660元/吨，周环比持平，山西产地价大跌，河南产地价持平、安徽产地价格持平。截至2月27日，523家样本矿山精煤日均产量64.9万吨（+19万吨），年同比-11.4%，523家样本矿山精煤库存264.7万吨（-2.5万吨），年同比-30.6%；截至2月27日，中国日均铁水产量257.7万吨（+6万吨），年同比+2.4%。2月23日，蒙煤甘其毛都口岸通关量18万吨（+16.7万吨），年同比+30.2%，年初至今合计658.7万吨，同比+24.9%。本周焦炭价格持平、螺纹钢价格持平，大型焦化开工率微涨，截至2月27日，焦化厂产能（>200万吨）开工率79.2%，周环比+1pct。 # 核心观点 看向全球，地缘政治事件频发强化了各国对本国资源的管控意愿，同时也增强了补库以应对不确定的意愿，包括煤在内的资源涨价或已是趋势。国内来看，反内卷是手段，扭转PPI才是根本目的，2025年煤价低点或为政策底，随着综合整治内卷式竞争写进十五五，后续仍可期待更多供给端政策出台。考虑需求端变化尚不明朗，煤价预计在波折中震荡上涨，配置层面仍以优质核心标的作为首要目标。 我们正处在能源大变革时代，在先立后破的政策导向和能源安全诉求下，煤炭或仍处于黄金时代。煤炭供给弹性有限：一是双碳背景下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给呈现区域分化，随着东部地区资源减少以及山西进入“稳产”时代，开采难度或逐步加大，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本；三是开采深入及安全标准提高后，焦煤开采难度加大，欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显。煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，宏观经济偏弱虽阶段性影响了煤炭需求，但供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局。煤企资产报表普遍较为健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势。 # 投资建议 我们建议从以下几个维度把握煤炭投资机会：（1）资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的，建议关注：中国神华、中煤能源、陕西煤业；（2）具有增产潜力且受益于煤价周期见底的标的，建议关注：兖矿能源、华阳股份、广汇能源、晋控煤业、甘肃能化；（3）受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的，建议关注：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际；（4）煤电联营或一体化模式，平抑周期波动的标的，建议关注：陕西能源、新集能源、淮河能源； # 风险提示 国内煤炭产能释放超预期，进口煤超预期，替代电源发电量超预期，宏观经济不及预期 # 强于大市（维持评级） 一年内行业相对大盘走势 # 团队成员 分析师： 汤悦(S0210525040002)ty30649@hfzq.com.cn # 相关报告 1、印尼出口现扰动，煤炭低位可配置——2026.02.07 2、库存季节性偏低，煤价震荡上行——2026.01.31 3、12月原煤产量同环比下降，重视权益配置价值——2026.01.24 # 正文目录 1本周行情回顾 4 2动力煤 6 2.1重要指标一览 6 2.2年度长协价 6 2.3现货价格 7 2.3.1国内煤价 7 2.3.2 国际煤价 8 2.4供需及库存 9 2.4.1 供给 ..... 9 2.4.2 需求 9 2.4.3库存调度 11 3 炼焦煤 14 3.1重要指标一览 15 3.2现货价格 15 3.2.1 焦煤 15 3.2.2无烟煤及喷吹煤 16 3.2.3 焦炭及钢 17 3.3供需及库存 18 3.3.1 供给 ..... 18 3.3.2需求 19 3.3.3库存 20 4进口 22 4.1重要指标一览 22 4.2 中国进口煤炭发运量 22 4.3 中国进口煤炭到港量 ..... 23 5重要新闻公告 24 5.1本周重点新闻 24 5.2 2025Q3业绩披露 25 5.3本周重点公司公告 26 6风险提示 28 # 图表目录 图表1：各行业一周行情表现（%） 4 图表2：各行业市盈率比较 4 图表3：各行业市净率比较 5 图表 4: 本周煤炭个股涨跌幅 (%) ..... 5 图表5：动力煤重要指标数据一览表 6 图表6：秦港动力煤（Q5500）长协价（元/吨） 图表7：秦港5500K动力煤价格（元/吨） 7 图表8：内蒙动力煤产地价格（元/吨） 7 图表9：山西动力煤产地价格（元/吨） 8 图表10：陕西动力煤产地价格（元/吨） 8 图表11：国际煤价走势（美元/吨） 8 图表12：欧洲ARA港动力煤价（美元/吨） 8 图表13：理查德RB动力煤价格（美元/吨） 8 图表14：纽卡斯尔动力煤价格（美元/吨） 8 图表15：462家样本矿山日均产量（万吨） 9 图表16：462家样本矿山产能利用率（%） 9 图表17：六大电厂日耗水平（万吨） 10 图表18：六大电厂煤炭库存（万吨） 10 图表19：六大电厂煤炭可用天数（天） 10 图表20：甲醇开工率（%） 10 图表21：尿素开工率（%） 10 图表22：三峡水位（米） 11 图表23：三峡出库流量（立方米/秒） 11 图表24：CR动力煤库存总指数（点） 11 图表25：CR动力煤库存消费地指数（点） 11 图表26：CR动力煤库存中转地指数（点） 11 图表27：CR动力煤库存生产地指数（点） 11 图表28：462家样本矿山动力煤库存（万吨） 12 图表29：主流港口煤炭库存（万吨） 12 图表30：秦皇岛港口库存（万吨） 12 图表31：长江口库存（万吨） 13 图表32：广州港库存（万吨） 13 图表33：秦皇岛港煤炭调入量（万吨） 13 图表34：秦皇岛港锚地船舶数（艘） 13 图表35：秦皇岛-上海运费（元/吨） 14 图表36：秦皇岛-广州运费（元/吨） 14 图表37：炼焦煤重要指标数据一览表 14 图表38：京唐港主焦煤库提价（元/吨） 15 图表39：山西产地价（元/吨） 15 图表40：河南产地价（元/吨） 16 图表41：安徽产地价（元/吨） 16 图表42：峰景矿到岸价（美元/吨） 16 图表43：晋城无烟煤（元/吨） 17 图表44：阳泉无烟煤（元/吨） 17 图表45：阳泉喷吹煤（元/吨） 17 图表46：长治喷吹煤（元/吨） 17 图表47：山西冶金焦出厂价（元/吨） 18 图表48：上海螺纹钢现货价（元/吨） 18 图表49：523家样本矿山精煤日均产量（万吨） 18 图表50：523家样本矿山开工率 18 图表51：蒙煤甘其毛都口岸通关量（万吨） 19 图表52：焦化厂开工率（%） 19 图表53：日均铁水产量（万吨） 20 图表54：高炉开工率（%） 20 图表55：523家样本矿山精煤库存（万吨） 20 图表56：样本钢厂(247家)炼焦煤库存（万吨） 21 图表57：独立焦化厂(230家)炼焦煤库存（万吨） 21 图表58：样本钢厂(247家)炼焦煤可用天数（天） 21 图表59：独立焦化厂(230家)炼焦煤可用天数（天） 21 图表60：中国六大港口炼焦煤库存量（万吨） 22 图表61：煤炭进口重要指标数据一览表 22 图表62：全球一 $\rightharpoondown$ 中国煤炭发运量（万吨） 23 图表63：澳大利亚一 $\rightharpoondown$ 中国煤炭发运量（万吨） 23 图表64：俄罗斯一 $\rightharpoondown$ 中国煤炭发运量（万吨） 23 图表65：印尼一 $\rightharpoondown$ 中国煤炭发运量（万吨） 23 图表66：全球一 $\rightharpoondown$ 中国煤炭到港量（万吨） 23 图表67：澳大利亚一 $\rightharpoondown$ 中国煤炭到港量（万吨） 23 图表68：俄罗斯一 $\rightharpoondown$ 中国煤炭到港量（万吨） 24 图表69：印尼一 $\rightharpoondown$ 中国煤炭到港量（万吨） 24 图表 70: 重点公司已披露 2025Q3 业绩 (亿元) ..... 25 图表 71: 本周重点公司公告 ..... 26 # 1 本周行情回顾 本周煤炭指数大涨 $5.92\%$ ，沪深300指数小涨 $1.08\%$ ，煤炭指数跑赢沪深300指数4.84个百分点。年初至今煤炭指数大涨 $15.55\%$ ，沪深300指数小涨 $1.74\%$ ，煤炭指数跑赢沪深300指数13.8个百分点。 图表1：各行业一周行情表现（%） 来源：Wind，华福证券研究所 本周煤炭板块市盈率PE为20.6倍，位列A股全行业倒数第六位；市净率PB为1.49倍，位于A股中下游水平。 图表2：各行业市盈率比较 来源：Wind，华福证券研究所 图表3：各行业市净率比较 来源：Wind，华福证券研究所 本周涨幅前五名公司为：江钨装备（+39%）、云煤能源（+14.5%）、永泰能源（+12.3%）、郑州煤电（+11.9%）、山西焦化（+11.6%）。 图表4：本周煤炭个股涨跌幅（%） 来源：Wind，华福证券研究所 # 2 动力煤 # 2.1 重要指标一览 图表 5: 动力煤重要指标数据一览表 指标 单位 最新数据 上周数据 周涨跌额 周涨跌幅 长协价格 秦港山西产Q5500 元/吨 680 月环比-4.0元/吨(-0.6%) 年同比-11.0元/吨(-1.6%) 现货价格 国内煤价 秦港5500K动力末煤 元/吨 745 727 18.0 2.48% 内蒙东胜大块精煤车板价(5500K) 元/吨 573.3 573.3 0.0 0.00% 大同弱粘煤坑口价(5500K) 元/吨 614 614 0.0 0.00% 榆林动力块煤坑口价(6000K) 元/吨 760 760 0.0 0.00% 国际煤价 欧洲ARA动力煤 美元/吨 95.9 95.9 0.0 0.00% 理查德RB动力煤 美元/吨 85.3 85.3 0.0 0.00% 纽卡斯尔动力煤 美元/吨 117.4 114.9 2.5 2.14% 供给 动力煤462家样本矿山日均产量 万吨 491.4 439.9 51.5 11.71% 动力煤462家样本矿山产能利用率 % 81.4% 72.9% 8.5pct - 需求 六大电厂日耗 万吨 64.1 56.72 -3.8 -4.53% 六大电厂库存 万吨 1375.1 1318.5 14.4 1.09% 六大电厂可用天数 天 21.4 15.5 0.9 5.81% 甲醇开工率 % 92.8% 92.8% Opct - 尿素开工率 % 93.2% 93.2% Opct - 三峡水位 米 166.0 167.7 -1.7 -0.98% 三峡出库流量 立方米/秒 7220.0 7080.0 140.0 1.98% 库存调度 CR动力煤库存总指数 点 173.6 174.2 -6.2 -3.43% CR动力煤库存消费地指数 点 133.3 132.4 -3.2 -2.38% CR动力煤库存中转地指数 点 219.9 221.6 -9.9 -4.27% CR动力煤库存生产地指数 点 118.6 118.5 -1.4 -1.18% 462家样本矿山动力煤库存 万吨 276.8 293.7 -16.9 -5.75% 秦港煤炭库存 万吨 508.0 499.0 9.0 1.80% 长江口煤炭库存 万吨 648.0 618.0 30.0 4.85% 广州港煤炭库存 万吨 197.9 191.1 6.8 3.56% 秦港调入量 万吨 62.4 38.7 23.7 61.24% 秦皇岛港锚地船舶数 艘 24.0 13.0 11.0 84.62% 秦皇岛-上海海运费 元/吨 21.4 20.0 1.4 7.00% 秦皇岛-广州海运费 元/吨 39.6 32.8 6.8 20.73% 来源：Wind、IFind、sxcoal、上海钢联，华福证券研究所 # 2.2 年度长协价 2026年2月秦港动力煤（Q5500）长协价为680元/吨，月环比-4元/吨（ $-0.6\%$ ），年同比-11.0元/吨（ $-1.6\%$ ），2026年以来长协价均值为682元/吨。分产地看，2026年2月陕西、山西、蒙西、蒙东5500K直达煤长协价分别为461、517、431、278元/吨。 图表6：秦港动力煤（Q5500）长协价（元/吨） 来源：Wind，华福证券研究所 # 2.3 现货价格 # 2.3.1 国内煤价 秦港5500K动力末煤平仓价小涨。截至2月27日，秦港5500K动力末煤平仓价745元/吨，周环比上涨18元/吨，周涨幅 $2.5\%$ ；年同比上涨53元/吨，年涨幅 $7.7\%$ 内蒙古产地价（5500K）持平。截至2月27日，内蒙古东胜大块精煤（5500K)车板价573.3元/吨，周环比持平；年同比上涨86.4元/吨，年涨幅 $17.8\%$ 山西产地价（5500K）持平。截至2月27日，山西大同弱粘煤（5500K）坑口价614元/吨，周环比持平；年同比上涨92元/吨，年涨幅 $17.6\%$ 陕西产地价（6000K）持平。截至2月27日，陕西榆林动力块煤（6000K）坑口价760元/吨，周环比持平；年同比上涨155元/吨，年涨幅 $25.6\%$ 图表7：秦港5500K动力煤价格（元/吨） 来源：Wind，华福证券研究所 图表8：内蒙动力煤产地价格（元/吨） 来源：Wind，华福证券研究所 图表9：山西动力煤产地价格（元/吨） 来源：Wind，华福证券研究所 图表10：陕西动力煤产地价格（元/吨） 来源：Wind，华福证券研究所 # 2.3.2 国际煤价 欧洲ARA动力煤持平。截至2月20日，欧洲ARA动力煤95.9美元/吨，周环比持平；年同比下跌23.4元/吨，年跌幅 $19.6\%$ 理查德RB动力煤持平。截至2月20日，理查德RB动力煤85.3美元/吨，周环比持平。年同比下跌15元/吨，年跌幅 $14.9\%$ 纽卡斯尔动力煤小涨。截至2月20日，纽卡斯尔动力煤117.4美元/吨，周环比上涨2.5美元/吨，周涨幅 $2.1\%$ ；年同比上涨15.5元/吨，年涨幅 $15.2\%$ 。 图表11：国际煤价走势（美元/吨） 来源：Wind，华福证券研究所 图表12：欧洲ARA港动力煤价（美元/吨） 图表13：理查德RB动力煤价格（美元/吨） 图表14：纽卡斯尔动力煤价格（美元/吨） 来源：Wind，华福证券研究所 来源：Wind，华福证券研究所 来源：Wind，华福证券研究所 # 2.4 供需及库存 # 2.4.1 供给 动力煤462家样本矿山日均产量大涨。截至2月27日，动力煤462家样本矿山日均产量491.4万吨，周环比上涨51.5万吨，周涨幅 $11.7\%$ ；年同比下跌82.7万吨，年跌幅 $14.4\%$ 。 动力煤462家样本矿山产能利用率微涨。截至2月27日，动力煤462家样本矿山产能利用率 $81.4\%$ ，周环比上涨8.5pct，年同比下跌14.2pct。 图表15：462家样本矿山日均产量（万吨） 来源：上海钢联，华福证券研究所 图表16：462家样本矿山产能利用率（%） 来源：上海钢联，华福证券研究所 # 2.4.2 需求 六大电厂日耗大涨。截至2月26日，六大电厂日耗64.1万吨，周环比上涨7.4万吨，周涨幅 $13\%$ ；年同比下跌14.4万吨，年跌幅 $18.4\%$ 。 六大电厂库存微跌。截至2月26日，六大电厂库存1375.1万吨，周环比下跌9.2万吨，周跌幅 $0.7\%$ ；年同比上涨17.6万吨，年涨幅 $1.3\%$ 。 六大电厂可用天数大跌。截至2月26日，六大电厂可用天数21.4天，周环比下跌3天，周跌幅 $12.3\%$ ；年同比上涨4.2天，年涨幅 $24.4\%$ 。 图表17：六大电厂日耗水平（万吨） 数据来源：IFind，华福证券研究所 图表18：六大电厂煤炭库存（万吨） 来源：IFind，华福证券研究所 图表19：六大电厂煤炭可用天数（天） 来源：IFind，华福证券研究所 甲醇开工率持平。截至2月26日，甲醇开工率为 $92.8\%$ ，周环比持平，年同比上涨4.9pct。 尿素开工率持平。截至2月25日，尿素开工率 $93.2\%$ ，周环比持平，年同比上涨6.5pct。 图表20：甲醇开工率（%） 来源：Wind，华福证券研究所 图表21：尿素开工率（%） 来源：Wind，华福证券研究所 三峡水位微跌。截至2月27日，三峡水位166米，周环比下跌1.7米，周跌幅 $1\%$ ；年同比上涨3.3米，年涨幅 $2.1\%$ 三峡出库小涨。截至2月27日，三峡出库7220立方米/秒，周环比上涨140立 > 方米/秒，周涨幅 $2\%$ ；年同比下跌1300米，年跌幅 $15.3\%$ 。 图表22：三峡水位（米） 来源：Wind，华福证券研究所 图表23：三峡出库流量（立方米/秒） 来源：Wind，华福证券研究所 # 2.4.3 库存调度 CR动力煤库存总指数微跌。截至2月9日，CR动力煤库存总指数173.6点，周环比下跌0.6点，周跌幅 $0.3\%$ ；年同比下跌28.7点，年跌幅 $14.2\%$ 。 CR动力煤库存消费地指数微涨。截至2月9日，CR动力煤库存消费地指数133.3点，周环比上涨0.8点，周涨幅 $0.6\%$ ；年同比下跌10.3点，年跌幅 $7.2\%$ 。 CR动力煤库存中转地指数微跌。截至2月9日，CR动力煤库存中转地指数219.9点，周环比下跌1.7点，周跌幅 $0.8\%$ ；年同比下跌49.4点，年跌幅 $18.4\%$ 。 CR动力煤库存生产地指数微涨。截至2月9日，CR动力煤库存生产地指数118.6点，周环比上涨0.1点，周涨幅 $0.1\%$ ；年同比下跌4.4点，年跌幅 $3.6\%$ 图表24：CR动力煤库存总指数（点） 来源：煤炭资源网 sxcoal，华福证券研究所 图表25：CR动力煤库存消费地指数（点） 图表26：CR动力煤库存中转地指数（点） 图表27：CR动力煤库存生产地指数（点） 来源：煤炭资源网 sxcoal，华福证券研究所 来源：煤炭资源网 sxcoal，华福证券研究所 来源：煤炭资源网 sxcoal，华福证券研究所 462家样本矿山动力煤库存小涨。截至2月27日，462家样本矿山动力煤库存265.9万吨，周环比上涨3万吨，周涨幅 $1.1\%$ ；年同比下跌16.7万吨，年跌幅 $5.9\%$ 。 图表28：462家样本矿山动力煤库存（万吨） 图表29：主流港口煤炭库存（万吨） 图表30：秦皇岛港口库存（万吨） 来源：上海钢联，华福证券研究所 主流港口煤炭库存持平。截至2月23日，主流港口煤炭库存6131.1万吨，周环比持平；年同比下跌1367.8万吨，年跌幅 $18.2\%$ 秦港煤炭库存小涨。截至2月27日，秦港煤炭库存508万吨，周环比上涨9万吨，周涨幅 $1.8\%$ ；年同比下跌184万吨，年跌幅 $26.6\%$ 。 长江口煤炭库存大涨。截至2025年11月21日，长江口煤炭库存648万吨，周环比上涨30万吨，周涨幅 $4.9\%$ ；年同比上涨14万吨，年涨幅 $2.2\%$ 。 广州港煤炭库存小涨。截至2月27日，广州港煤炭库存197.9万吨，周环比上涨6.8万吨，周涨幅 $3.6\%$ ；年同比下跌19.8万吨，年跌幅 $9.1\%$ 。 来源：Wind，华福证券研究所 来源：Wind，华福证券研究所 图表31：长江口库存（万吨） 来源：Wind，华福证券研究所 图表32：广州港库存（万吨） 图表33：秦皇岛港煤炭调入量（万吨） 图表34：秦皇岛港锚地船舶数（艘） 来源：Wind，华福证券研究所 秦港调入量大涨。截至2月27日，秦港调入量62.4万吨，周环比上涨23.7万吨，周涨幅 $61.2\%$ ；年同比上涨14.9万吨，年涨幅 $31.4\%$ 。 锚地船舶数大涨。截至2月27日，锚地船舶数24艘，周环比上涨11艘，周涨幅 $84.6\%$ ；年同比上涨11艘，年涨幅 $84.6\%$ 。 秦皇岛-上海海运费大涨。截至2月27日，秦皇岛-上海海运费21.4元/吨，周环比上涨1.4元/吨，周涨幅 $7\%$ ；年同比上涨3.7元/吨，年涨幅 $20.9\%$ 。 秦皇岛-广州海运费大涨。截至2月27日，秦皇岛-广州海运费39.6元/吨，周环比上涨6.8元/吨，周涨幅 $20.7\%$ ；年同比上涨4.2元/吨，年涨幅 $11.9\%$ 。 图表37：炼焦煤重要指标数据一览表 来源：Wind，华福证券研究所 来源：Wind，华福证券研究所 图表35：秦皇岛-上海运费（元/吨） 来源：Wind，华福证券研究所 图表36：秦皇岛-广州运费（元/吨） 来源：Wind，华福证券研究所 # 3 炼焦煤 指标 单位 最新数据 上周数据 周涨跌额 周涨跌幅 现货价格 焦煤 京唐港主焦煤库提价 元/吨 1660 1660 0.0 0.00% 山西吕梁焦煤出矿价 元/吨 1310 1400 -90.0 -6.43% 河南平顶山焦煤出矿价 元/吨 1630 1630 0.0 0.00% 安徽淮北焦煤车板价 元/吨 1630 1630 0.0 0.00% 峰景矿到岸价 美元/吨 240 242 -2.0 -0.83% 无烟煤及喷吹煤 晋城无烟煤价 元/吨 970 970 0.0 0.00% 阳泉无烟煤价 元/吨 930 930 0.0 0.00% 阳泉喷吹煤价 元/吨 880 880 0.0 0.00% 长治喷吹煤价 元/吨 1020 1020 0.0 0.00% 焦炭及钢 山西一级冶金焦出厂价 元/吨 1480 1480 0.0 0.00% 上海螺纹钢价 元/吨 3200 3200 0.0 0.00% 供给 523家样本矿山精煤日均产量 万吨 64.9 45.9 19.0 41.46% 523家样本矿山炼焦煤开工率 % 68.2% 48.9% 19.4pct - 蒙煤甘其毛都口岸通关量(日度) 万吨 18.0 1.3 16.7 1318.09% 需求 焦化厂产能(>200万吨)开工率 % 79.2% 78.2% 1pct - 焦化厂产能(100-200万吨)开工率 % 67.1% 66.6% 0.4pct - 焦化厂产能( % 49.0% 44.4% 4.7pct - 中国日均铁水产量 万吨 233.3 233.3 0.0 0.00% 高炉开工率 % 80.2% 80.2% Opct - 库存 523家样本矿山精煤库存 万吨 264.7 267.2 -2.5 -0.95% 国内样本钢厂炼焦煤库存 万吨 792.7 820.2 -27.5 -3.35% 国内独立焦化厂炼焦煤库存 万吨 829.5 893.4 -63.9 -7.15% 国内样本钢厂炼焦煤平均可用天数 天 13.1 13.3 -0.3 -2.10% 国内独立焦化厂炼焦煤平均可用天数 天 13.4 16.7 -3.3 -19.76% 中国六大港口炼焦煤库存量 万吨 273.0 255.5 17.6 6.88% 来源：Wind、上海钢联、sxcoal，华福证券研究所 # 3.1 重要指标一览 # 3.2 现货价格 # 3.2.1 焦煤 京唐港主焦煤库提价持平。截至2月27日，京唐港主焦煤库提价1660元/吨，周环比持平；年同比上涨270元/吨，年涨幅 $19.4\%$ 山西产地价大跌。截至2月27日，山西吕梁焦煤出矿价1310元/吨，周环比下跌90元/吨，周跌幅 $6.4\%$ ；年同比上涨110元/吨，年涨幅 $9.2\%$ 河南产地价持平。截至2月27日，河南平顶山焦煤出矿价1630元/吨，周环比持平；年同比下跌140元/吨，年跌幅 $7.9\%$ 安徽产地价持平。截至2月27日，安徽淮北焦煤车板价1630元/吨，周环比持平；年同比下跌110元/吨，年跌幅 $6.3\%$ 图表38：京唐港主焦煤库提价（元/吨） 图表39：山西产地价（元/吨） 来源：Wind，华福证券研究所 来源：Wind，华福证券研究所 图表40：河南产地价（元/吨） 来源：Wind，华福证券研究所 图表41：安徽产地价（元/吨） 来源：Wind，华福证券研究所 峰景矿到岸价微跌。截至2月27日，峰景矿到岸价240美元/吨，周环比下跌2美元/吨，周跌幅 $0.8\%$ ；年同比上涨40.5美元/吨，年涨幅 $20.3\%$ 。 图表42：峰景矿到岸价（美元/吨） 数据来源：Wind，华福证券研究所 # 3.2.2 无烟煤及喷吹煤 晋城无烟煤持平。截至2月27日，晋城无烟煤970元/吨，周环比持平；年同 比上涨30元/吨，年涨幅 $3.2\%$ 阳泉无烟煤持平。截至2月27日，阳泉无烟煤930元/吨，周环比持平；年同比下跌10元/吨，年跌幅 $1.1\%$ 阳泉喷吹煤持平。截至2月27日，阳泉喷吹煤880元/吨，周环比持平；年同比下跌120元/吨，年跌幅 $12\%$ 长治喷吹煤持平。截至2月27日，长治喷吹煤1020元/吨，周环比持平；年同比下跌50元/吨，年跌幅 $4.7\%$ 图表43：晋城无烟煤（元/吨） 来源：Wind，华福证券研究所 图表44：阳泉无烟煤（元/吨） 来源：Wind，华福证券研究所 图表45：阳泉喷吹煤（元/吨） 来源：Wind，华福证券研究所 图表46：长治喷吹煤（元/吨） 来源：Wind，华福证券研究所 # 3.2.3 焦炭及钢 山西冶金焦出厂价持平。截至2月27日，山西临汾一级冶金焦出厂价1480元/吨，周环比持平；年同比上涨80元/吨，年涨幅 $5.7\%$ 上海螺纹钢价格持平。截至2月27日，上海螺纹钢价格3200元/吨，周环比持平；年同比下跌120元/吨，年跌幅 $3.6\%$ 图表47：山西冶金焦出厂价（元/吨） 来源：Wind，华福证券研究所 图表48：上海螺纹钢现货价（元/吨） 来源：Wind，华福证券研究所 # 3.3 供需及库存 # 3.3.1 供给 523家样本矿山精煤日均产量大涨。截至2月27日，523家样本矿山精煤日均产量64.9万吨，周环比上涨19万吨，周涨幅 $41.5\%$ ；年同比下跌8.3万吨，年跌幅 $11.4\%$ 。 523家样本矿山炼焦煤开工率微涨。截至2月27日，523家样本矿山炼焦煤开工率 $68.2\%$ ，周环比上涨19.4pct，年同比下跌15.6pct。 图表49：523家样本矿山精煤日均产量（万吨） 来源：上海钢联，华福证券研究所 图表50：523家样本矿山开工率 来源：上海钢联，华福证券研究所 蒙煤甘其毛都口岸通关量大涨。2月23日，蒙煤甘其毛都口岸通关量18万吨，周环比上涨16.7万吨，周涨幅 $1318.1\%$ ；年同比上涨4.2万吨，年涨幅 $30.2\%$ 。 图表51：蒙煤甘其毛都口岸通关量（万吨） 数据来源：上海钢联，华福证券研究所 # 3.3.2 需求 焦化厂（产能 $>200$ 万吨）开工率小涨。截至2月27日，焦化厂（产能 $>200$ 万吨）开工率 $79.2\%$ ，周环比上涨1pct，年同比上涨3.4pct。 焦化厂（产能100-200万吨）开工率微涨。截至2月27日，焦化厂（产能100-200万吨）开工率 $67.1\%$ ，周环比上涨0.44pct，年同比下跌0.3pct。 焦化厂（产能<100万吨）开工率大涨。截至2月27日，焦化厂（产能<100万吨）开工率 $49\%$ ，周环比上涨4.7pct，年同比下跌1pct。 图表52：焦化厂开工率（%） 数据来源：Wind，华福证券研究所 中国日均铁水产量持平。截至2月27日，中国日均铁水产量（247家）233.3万吨，周环比持平；年同比上涨5.3万吨，年涨幅 $2.3\%$ 高炉开工率持平。截至2月27日，高炉开工率 $80.2\%$ ，周环比持平，年同比上涨1.9pct。 图表53：日均铁水产量（万吨） 来源：Wind，华福证券研究所 图表54：高炉开工率（%） 来源：上海钢联，华福证券研究所 # 3.3.3 库存 523家样本矿山精煤库存小涨。2月27日，523家样本矿山精煤库存257.7万吨，周环比上涨6万吨，周涨幅 $2.4\%$ ；年同比下跌131.9万吨，年跌幅 $33.9\%$ 。 图表55：523家样本矿山精煤库存（万吨） 数据来源：上海钢联，华福证券研究所 国内样本钢厂炼焦煤库存小跌。截至2月27日，国内样本钢厂炼焦煤库存792.7万吨，周环比下跌27.5万吨，周跌幅 $3.4\%$ ；年同比上涨24.1万吨，年涨幅 $3.1\%$ 国内独立焦化厂炼焦煤库存大跌。截至2月27日，国内独立焦化厂炼焦煤库存829.5万吨，周环比下跌63.9万吨，周跌幅 $7.2\%$ ；年同比上涨158.9元/吨，年涨幅 $23.7\%$ 国内样本钢厂炼焦煤平均可用天数小跌。截至2月20日，国内样本钢厂炼焦煤平均可用天数13.1天，周环比下跌0.28天，周跌幅 $2.1\%$ ；年同比上涨0.9天，年涨幅 $7.3\%$ 。 国内独立焦化厂炼焦煤平均可用天数大跌。截至2月20日，国内独立焦化厂炼焦煤平均可用天数13.4天，周环比下跌3.3天，周跌幅 $19.8\%$ ；年同比上涨3.4天，年涨幅 $34\%$ 。 图表56：样本钢厂(247家)炼焦煤库存（万吨） 来源：Wind，华福证券研究所 图表57：独立焦化厂(230家)炼焦煤库存（万吨） 来源：Wind，华福证券研究所 图表58：样本钢厂(247家)炼焦煤可用天数（天） 来源：Wind，华福证券研究所 图表59：独立焦化厂(230家)炼焦煤可用天数（天） 来源：Wind，华福证券研究所 中国六大港口炼焦煤库存量大涨。截至2月27日，中国六大港口炼焦煤库存量273万吨，周环比上涨17.6万吨，周涨幅 $6.9\%$ ；年同比下跌139.1万吨，年跌幅 $33.8\%$ 图表60：中国六大港口炼焦煤库存量（万吨） 数据来源：Wind，华福证券研究所 # 4 进口 # 4.1 重要指标一览 图表 61: 煤炭进口重要指标数据一览表 指标 单位 最新数据 上周数据 周涨跌额 周涨跌幅 煤炭发运量 全球→中国 万吨 436.4 380.8 55.6 14.6% 澳大利亚→中国 34.3 80.5 -46.3 -57.5% 俄罗斯→中国 68.5 82.7 -14.2 -17.2% 加拿大→中国 16.1 15.7 0.5 2.9% 美国→中国 0.0 0.0 0.0 - 印尼→中国 291.9 191.3 100.6 52.6% 其他国家→中国 25.7 10.7 15.0 140.4% 煤炭到港量 全球→中国 万吨 465.0 523.8 -58.8 -11.2% 澳大利亚→中国 131.4 83.2 48.2 57.9% 俄罗斯→中国 83.3 74.5 8.8 11.8% 加拿大→中国 0.0 0.0 0.0 - 美国→中国 0.0 0.0 0.0 - 印尼→中国 223.1 342.1 -119.0 -34.8% 其他国家→中国 27.3 24.0 3.3 13.6% 来源：上海钢联，华福证券研究所 # 4.2 中国进口煤炭发运量 全球一>中国煤炭发运量大涨。2月27日，全球一>中国煤炭发运量436.4万吨，周环比上涨55.6万吨，周涨幅 $14.6\%$ ；年同比下跌82.1万吨，年跌幅 $15.8\%$ 。 澳大利亚一 $\rightharpoondown$ 中国煤炭发运量大跌。2月27日，澳大利亚一 $\rightharpoonup$ 中国煤炭发运量34.3万吨，周环比下跌46.3万吨，周跌幅 $57.5\%$ ；年同比下跌59.6万吨，年跌幅 $63.5\%$ 俄罗斯一 $\rightharpoondown$ 中国煤炭发运量大跌。2月27日，俄罗斯一 $\rightharpoonup$ 中国煤炭发运量68.5万吨，周环比下跌14.2万吨，周跌幅 $17.2\%$ ；年同比下跌6.3万吨，年跌幅 $8.4\%$ 。印尼一 $\rightharpoondown$ 中国煤炭发运量大涨。2月27日，印尼一 $\rightharpoonup$ 中国煤炭发运量291.9 万吨，周环比上涨100.6万吨，周涨幅 $52.6\%$ ；年同比下跌30.2万吨，年跌幅 $9.4\%$ 。 图表62：全球一>中国煤炭发运量（万吨） 来源：上海钢联，华福证券研究所 图表63：澳大利亚一 $\rightharpoondown$ 中国煤炭发运量（万吨） 来源：上海钢联，华福证券研究所 图表64：俄罗斯一 $\rightharpoondown$ 中国煤炭发运量（万吨） 来源：上海钢联，华福证券研究所 图表65：印尼一 $\rightharpoondown$ 中国煤炭发运量（万吨） 图表66：全球一>中国煤炭到港量（万吨） 图表67：澳大利亚一 $\rightharpoondown$ 中国煤炭到港量（万吨） 来源：上海钢联，华福证券研究所 # 4.3 中国进口煤炭到港量 全球一>中国煤炭到港量大跌。2月27日，全球一>中国煤炭到港量465万吨，周环比下跌58.8万吨，周跌幅 $11.2\%$ ；年同比下跌88.8万吨，年跌幅 $16\%$ 。 澳大利亚一 $\rightharpoondown$ 中国煤炭到港量大涨。2月27日，澳大利亚一 $\rightharpoonup$ 中国煤炭到港量131.4万吨，周环比上涨48.2万吨，周涨幅 $57.9\%$ ；年同比上涨30万吨，年涨幅 $29.5\%$ 俄罗斯一 $>$ 中国煤炭到港量大涨。2月27日，俄罗斯一 $>$ 中国煤炭到港量83.3万吨，周环比上涨8.8万吨，周涨幅 $11.8\%$ ；年同比下跌6.9万吨，年跌幅 $7.7\%$ 。 印尼→中国煤炭到港量大跌。2月27日，印尼→中国煤炭到港量223.1万吨，周环比下跌119万吨，周跌幅 $34.8\%$ ；年同比下跌54.2万吨，年跌幅 $19.6\%$ 。 来源：上海钢联，华福证券研究所 来源：上海钢联，华福证券研究所 图表68：俄罗斯一 $\rightharpoondown$ 中国煤炭到港量（万吨） 来源：上海钢联，华福证券研究所 图表69：印尼一 $\rightharpoondown$ 中国煤炭到港量（万吨） 来源：上海钢联，华福证券研究所 # 5 重要新闻公告 # 5.1 本周重点新闻 【特朗普再度力保煤电，煤炭市场情绪继续升温】2月11日美国总统特朗普签署行政命令，援引《国防生产法》推动“煤炭复兴”，要求五角大楼采购煤电并由能源部提供1.75亿美元用于升级六座燃煤电厂，以强化电网稳定性并支撑AI数据中心带来的电力需求增长。政策延续其自2025年以来强化煤炭战略定位的能源思路，包括推动冶金煤纳入关键矿产体系、加快煤炭资源开发审批等。在2025-2026年冬季极端天气中，煤电在保障电力供应中的关键作用进一步凸显，美国煤电发电占比阶段性回升。叠加EIA预测2026-2027年电力需求将持续增长（主要受AI数据中心、电气化趋势驱动），煤炭作为基载能源的重要性再度提升。与此同时，印尼推进2026年动力煤减产计划导致国际现货供应趋紧、价格上行，叠加美国政策强化市场预期，全球煤炭市场情绪明显升温，预计2026年煤价中枢存在上移可能。 【以党的二十届四中全会精神为引领不断开创煤炭高质量发展新局面】据《中国电力报》报道，国家能源局煤炭司司长刘涛表示，将以党的二十届四中全会精神为引领，推动煤炭行业高质量发展并加快构建现代煤炭产业体系。政策强调在“十三五”开局之年以煤炭安全稳定供应为核心任务，强化煤炭在新型能源体系中的基础保障和系统调节作用，统筹发展与安全，推动先进产能有序释放、产能储备体系建设及市场体系完善，提升能源安全保障能力。同时，将加快推进煤矿智能化升级、“人工智能+煤炭”应用及关键技术攻关，促进产业链协同创新，并深化煤炭清洁高效利用、煤层气开发及煤炭与新能源融合发展，以支撑碳达峰目标实现和能源体系 绿色转型。 【多重利好共振，煤价仍有上行动能】据中国煤炭市场网报道，受印尼煤价上涨带动，进口煤到岸成本显著抬升，叠加国内主要港口库存下降，市场看涨情绪增强，煤价延续偏强走势。截至2月25日，CCTD环渤海动力煤现货参考价中，5500K、5000K、4500K分别报729元/吨、653元/吨、564元/吨，日环比分别上涨5元、6元、5元。供给端方面，民营矿虽逐步复产，但受安全监管趋严及节后运输恢复缓慢影响，短期供应增量有限，黄骅港与秦皇岛港库存仍处低位。需求端则仍受春节后复工节奏偏慢及气温偏暖影响，终端补库压力不大。整体来看，在进口煤成本高企与国内库存偏低的支撑下，短期煤价仍具上行动能。 【澳煤、印尼煤双双倒挂，内贸市场迎来窗口期】受美国推动煤电采购政策、北半球寒潮带动需求提升以及印尼供给政策趋紧等多重因素影响，国际动力煤价格节后持续上涨。印尼方面拟将国内市场供应义务（DMO）比例由 $25\%$ 提升至 $30\%$ ，叠加配额不确定及降雨扰动，预计短期出口收缩；同时，当前无论印尼低卡煤还是澳洲高卡煤，进口价格均已倒挂于国内煤价之上，削弱终端采购意愿。在此背景下，国内终端逐步回归后更倾向内贸采购，进口煤价格优势减弱，内贸市场迎来窗口期。整体来看，短期印尼煤供应偏紧及海外需求支撑或使进口煤倒挂格局延续至3月，利好国内煤价表现。 【煤价走弱叠加钢材累库，节后需求恢复偏慢】商务部数据显示，1月份全国煤炭价格环比下降 $1.0\%$ 、同比下降 $6.7\%$ ，其中炼焦煤、无烟块煤及动力煤环比分别下降 $1.8\%$ 、 $1.5\%$ 和 $0.6\%$ ；与此同时，中国钢铁工业协会披露，2月中旬重点钢企钢材库存升至1812万吨，环比增加301万吨，增幅达 $19.9\%$ 。整体来看，煤价短期承压与下游钢材库存快速累积形成共振，反映出节后需求恢复节奏偏慢，产业链仍处于阶段性去化压力之中。 # 5.2 2025Q3业绩披露 图表 70: 重点公司已披露 2025Q3 业绩 (亿元) 25Q3 营收 YOY 环比 25Q1-3 营 收 YOY 25Q3 归 母 YOY 环比 25Q1-3 归 母 YOY 000937.SZ 冀中能源 33.6 -27% 3% 106.6 -28% 0.6 -72% 103% 4.1 -66% 000983.SZ 山西焦煤 91.2 -21% 1% 271.8 -18% 4.2 -52% 26% 14.3 -50% 600123.SH 兰花科创 18.4 -38% -1% 58.9 -30% -0.5 -130% -295% 0.1 -99% 600157.SH 永泰能源 70.5 -10% 40% 177.3 -21% 0.7 -74% -4% 2.0 -86% 600395.SH 盘江股份 20.8 -14% -22% 72.3 12% -0.1 488% -112% -0.2 -149% 600508.SH 上海能源 21.4 -10% 22% 56.4 -22% 0.5 -68% -51% 2.6 -59% 600997.SH 开滦股份 41.2 -16% -4% 129.4 -17% -1.8 -206% -160% 1.8 -71% 601666.SH 平煤股份 47.0 -34% -1% 148.2 -36% 0.2 -97% -79% 2.8 -86% 601699.SH 潞安环能 70.3 -22% -1% 211.0 -21% 2.1 -64% -70% 15.5 -44% 600758.SH 辽宁能源 10.1 -17% 10% 34.2 -12% -1.2 -338% 44% -1.0 -269% 600971.SH 恒源煤电 14.0 -7% 17% 37.8 -30% 0.3 -84% -119% -1.0 -111% 600985.SH 淮北矿业 112.3 -42% 12% 318.4 -44% 0.4 -97% -89% 10.7 -74% 000552.SZ 甘肃能化 24.0 10% 33% 61.2 -22% -0.9 -169% -60% -2.8 -127% 002128.SZ 电投能源 79.4 3% 15% 224.0 3% 13.3 -9% 8% 41.2 -6% 600121.SH 郑州煤电 8.3 -20% -5% 26.7 -16% -1.6 -6124% -3% -3.8 -3037% 600188.SH 兖矿能源 456.1 33% 57% 1049.6 -2% 24.7 -36% 27% 71.2 -38% 600348.SH 华阳股份 57.2 -11% 5% 169.6 -9% 3.4 -34% 84% 11.2 -38% 600397.SH 安源煤业 7.3 -38% -19% 24.5 -36% -0.2 -79% -90% -3.1 65% 600403.SH 大有能源 11.9 -6% 41% 31.1 -20% -2.7 -9% -50% -11.2 43% 600546.SH 山煤国际 56.7 -28% 10% 153.3 -30% 3.9 -51% -2% 10.5 -50% 601001.SH 晋控煤业 33.6 -13% -5% 93.2 -17% 4.0 -44% 10% 12.8 -41% 601088.SH 中国神华 750.4 -13% 10% 2131.5 -16% 144.1 -13% 14% 390.5 -15% 601101.SH 昊华能源 19.1 -9% 3% 63.1 -8% 1.1 -59% -38% 5.5 -50% 601225.SH 陕西煤业 401.0 -1% 6% 1180.8 -6% 50.7 -6% 79% 127.1 -20% 601898.SH 中煤能源 361.5 -24% 0% 1105.8 -21% 47.8 -1% 28% 124.8 -15% 000571.SZ 新大洲A 1.4 -15% -12% 3.9 -31% -0.2 -53% -46% -1.0 31% 601918.SH 新集能源 32.0 0% 10% 90.1 -2% 5.6 -14% 43% 14.8 -19% 600256.SH 广汇能源 67.8 -26% -1% 225.3 -15% 1.6 -71% 0% 10.1 -49% 600575.SH 淮河能源 75.7 -3% 16% 213.0 -10% 3.0 14% 68% 7.5 -11% 001286.SZ 陕西能源 65.0 4% 39% 163.6 -3% 10.8 13% 72% 24.2 -3% 数据来源：Wind，华福证券研究所 # 5.3 本周重点公司公告 图表 71: 本周重点公司公告 日期 标的公司 公告 内容 2/11 600575.SH 淮河能源 2025年年度业绩预告 公司预计2025年归母净利润16.84亿元至17.84亿元；扣非归母净利润6.73亿元至7.73亿元。业绩增长主要因完成电力集团股权收购并纳入合并范围，同时煤价同比下降对利润形成一定压制。 2/12 601898.SH 中煤能源 2026年1月份主要生产经营数据公告 公司2026年1月商品煤产量1029万吨（同比-10.4%），商品煤销量2005万吨（同比-7.3%），其中自产商品煤销量1057万吨（同比+1.7%）；聚烯烃销量增长明显（如聚乙烯销量同比+41.7%）；尿素产量18.4万吨（同比+2.8%）、销量19.8万吨（同比-3.4%）；甲醇产量18.3万吨（同比+2.8%）、销量18.1万吨（同比-0.5%）；硝铵产量5.5万吨（同比+27.9%）；煤矿装备产值7.7亿元（同比-7.2%）。整体来看，煤炭业务同比有所下降，部分煤化工产品实现增长。 2/12 600157.SH 永泰能源 关于所属金泰源煤矿煤下铝项目采矿权获取进展公告 公司推进森达源煤矿与金泰源煤矿煤下铝采矿权获取，其中金泰源煤矿已完成资源储量评审备案；查明铝土矿资源量512.95万吨（平均品位Al2O3约63.12%），并伴生稀有金属镓推断资源量333.42吨。项目有助夯实资源基础、提升资产价值及延长矿井服务年限，但采矿权获取仍存在不确定性。 2/13 601699. SH 潞安 环能 2026 年 1 月主要运 营数据公告 公司 2026 年 1 月原煤产量 500 万吨(同比 +17.1%),商品煤销量 438 万吨(同比+16.8%), 主要经营数据同比实现较快增长。 2/14 601088. SH 中国 神华 2026 年 1 月份主要 运营数据公告 公司 2026 年 1 月商品煤产量 27.4 百万吨(同比 +10.0%),煤炭销售量 33.2 百万吨(+9.9%)；自 有铁路运输周转量 25.7 十亿吨公里(+9.8%),黄骅港装船量 18.5 百万吨(+20.9%)；发电量 222.2 亿千瓦时(+34.2%),总售电量 209.6 亿千瓦时 (+34.4%)；聚乙烯、聚丙烯销量分别为 31.0 万 吨、29.0 万吨(同比小幅下降)。整体运营稳健, 主要增长受上年同期春节基数较低影响。 数据来源：公司公告,华福证券研究所 # 6 风险提示 国内煤炭产能释放超预期。若国内煤炭产能持续释放，则可能加大供给体量，引发供需失衡，造成煤价下跌。 进口煤超预期。2023-2024年期间进口煤规模显著高于过往年份，若进口煤持续增长超预期，则可能对国内煤价产生压制。 替代电源发电量超预期。若风光等新能源发展迅速且储能技术实现大规模覆盖，或来水量超预期，则可能造成对火力发电量的挤压，带动耗煤量的减少。 宏观经济不及预期。若宏观经济不及预期则可能影响全社会用电量水平，同时影响铁水产量，进而造成煤炭需求不及预期。 # 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 # 一般声明 华福证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。 本报告版权归“华福证券股份有限公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 # 特别声明 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 评级 评级说明 公司评级 买入 未来6个月内,个股相对市场基准指数指数涨幅在20%以上 持有 未来6个月内,个股相对市场基准指数指数涨幅介于10%与20%之间 中性 未来6个月内,个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与10%之间 回避 未来6个月内,个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出 未来6个月内,个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下 行业评级 强于大市 未来6个月内,行业整体回报高于市场基准指数5%以上 跟随大市 未来6个月内,行业整体回报介于市场基准指数-5%与5%之间 弱于大市 未来6个月内,行业整体回报低于市场基准指数-5%以下 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外） # 联系方式 华福证券研究所上海 公司地址：上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT座20层 邮编：200120 邮箱：hfyjs@hfzq.com.cn