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艾能聚834770.BJ：分布式光伏电站投资为核心，黑硅电池片主营外销——北交所新股申购报告

公司核心情况

艾能聚成立于2010年，专注于分布式光伏电站投资运营及晶硅太阳能电池片的研发、生产和销售。公司近年来大力发展分布式光伏电站业务，2021年该业务营收年增长率达57.15%，毛利率维持在约70%的高位。截至2022年H1，公司共持有190个分布式光伏电站，累计装机容量达118.38MW。公司主要生产BSF多晶黑硅电池片，主要用于光伏组件加工，最终应用于光伏电站建设。

公司业务分为分布式光伏电站运营、开发及服务和晶硅太阳能电池片生产。其中，分布式光伏电站投资运营业务是公司的核心业务，贡献约80%的毛利。公司拥有83项专利，其中发明专利8项，显示其在技术领域的积累。

财务数据显示，2021年公司营收超过3.4亿元，近两年营收同比增长率稳定在30%左右。2020年因晶硅电池片市场需求减弱，公司净利润跌至负值，但2021年后，随着市场回暖，净利润回升至正数。2022年前三季度净利率达17.21%，高于行业可比公司均值。期间费用率逐年下降，2022年前三季度为4.64%，研发费用率较低，主要由于研发试制产品销售结转成本。

行业分析

行业概念解析

光伏电站分为集中式和分布式两种。分布式光伏电站通常在用户场地附近建设，以用户侧自发自用、余电上网为主要运行模式。随着“隔墙售电”政策的出台，分布式光伏电站的收益有望进一步提升。

行业发展趋势

光伏发电度电成本从2010年至2020年下降约90%，2021年6月我国光伏发电步入“平价”时代。工商业类光伏发电成本有望继续下降，2022年预计降至3.53元/W，2027年有望降至3.0元/W以下。随着新型电力系统的建设，用户侧逐步承担费用，终端电价提高，光伏电站的结算电价与收益率有望提升。

行业空间

预计“十四五”期间，我国年均新增光伏装机将超75GW，全球年均新增装机将超220GW。2021年国内新增光伏装机54.88GW，其中分布式光伏装机29.28GW，占比达53.4%。此外，存量多晶电站对多晶电池片的年均需求约1.14GW-1.52GW，印度等国市场空间较大，对多晶电池片有稳定需求。

竞争格局

艾能聚净利率高于可比公司均值，研发费用率低于均值，与拓日新能较为相似。公司毛利率保持高位，抗风险能力强，未来有望持续增长。

发行情况

本次艾能聚拟向社会公众公开发行2,000万股A股股票，占发行后总股本的15.73%。发行底价最初为7元/股，后调整为3.59元/股，最终发行价为5.98元/股。发行价对应2021年经营情况的发行前PE为14.0X，稀释后PE为16.6X，均低于同行业可比公司PE2021中值66X和行业最近年中值PE31X。募集资金扣除发行费用后全部用于光伏电站建设项目，计划建设期为2年，运行期25年。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 新股破发风险
• 产业政策变化风险

总结

艾能聚作为一家专注于分布式光伏电站投资运营和晶硅太阳能电池片生产的公司，近年来在分布式光伏领域表现出强劲的增长势头。公司业务结构清晰，核心业务毛利率高且稳定，未来增长潜力大。随着全球光伏市场持续增长和国内政策支持，公司有望进一步提升盈利能力。本次发行价格合理，低于同行业可比公司估值，具备一定的投资吸引力。但需关注原材料价格波动、新股破发及产业政策变化等风险。