> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 瓶片新材料行业分析总结 ## 核心内容概述 瓶片新材料行业近年来在供需关系、价格波动及出口前景等方面展现出积极变化。行业整体呈现供需两旺、价差拉大、出口高景气的态势，同时头部企业通过主动减产缓解行业竞争压力，行业集中度持续提升。 ## 主要观点 ### 1.1 瓶片价差显著扩大，价格顺导确定性强 - 瓶片价格受石油价格波动影响较大，PTA和MEG为主要原材料，占主营业务成本的 $90\%$ 以上。 - 2024年3月30日，瓶片成交价达9050元/吨，较2月底上涨 $39\%$。 - 瓶片价差从23H2的600-800元/吨拉大至1000-1500元/吨，价差扩大反映了供需错配及成本推动的双重影响。 - PTA价格与瓶片价差相关性高达0.82，乙二醇价格相关性为0.61，说明原材料价格变动对瓶片价格具有显著传导效应。 ### 1.2 行业集中度高，反内卷背景下主动减产 - 瓶片行业名义产能CR4达 $78\%$，头部企业包括逸盛、三房巷、华润材料、万凯新材等。 - 2023-2024年行业新增产能分别为430万吨和417万吨，导致竞争加剧、价差水平低迷，毛利率下滑至亏损。 - 2025年行业进入“反内卷”阶段，CR4企业联合减产 $20\%$，合计减产336万吨，预计2026年产能利用率将降至 $73.9\%$。 - 万凯新材凭借成本管控能力，毛利率已实现触底回升，25Q1-Q3毛利率达 $3.26\%$。 ### 1.3 需求刚性，补库启动，出口高景气可期 - 瓶片下游需求以水瓶片为主，应用广泛，需求具有刚性特征。 - 中东冲突导致海外订单毁约，欧洲订单有望大量转移至中国，2024年我国瓶片出口占比达 $37.6\%$。 - 2025年1-10月聚酯瓶片累计出口量达533万吨，同比 $+14\%$，出口成为缓解国内产能压力的重要方式。 - 3月下游因油价分歧采取观望策略，3月下旬提货速度加快，供需共振预期增强。 ## 关键信息 ### 2.1 万凯新材：行业龙头，具备成本优势 - 万凯新材2024年瓶片销售量达274万吨，产能300万吨，整体收入从2018年的117.3亿元增长至2024年的172.3亿元。 - 2022年公司归母净利达9.57亿元，同比 $+117\%$，2024年净利为-3亿元，25Q1-Q3归母净利为0.78亿元，毛利率触底回升。 - 公司拥有气头乙二醇自制产能，气源供应稳定，成本控制能力强，享受能源差异带来的剪刀差红利。 - 公司四川60万吨天然气制乙二醇项目已满产运行，有效提升乙二醇原料保障能力。 - 2023年12月公司宣布在新加坡设立合资公司，投资建设非洲30万吨/年瓶级PET生产基地，26Q2起将逐步投产，应对反倾销风险，拓展全球市场。 ## 估值与投资建议 - 瓶片行业价差/利润水平拉大，供需共振预期增强，建议关注国内瓶片龙头。 - 预计26Q2起，瓶片价差拉大将带动行业盈利回升，龙头企业将充分受益。 - 万凯新材作为行业代表，具备较强盈利能力和出口潜力，有望成为投资重点。 ## 风险提示 - **原油价格大幅波动风险**：瓶片价格受石油价格影响显著，霍尔木兹海峡局势可能推高油价预期，但若地缘冲突缓和，油价下跌可能影响行业盈利。 - **下游需求不及预期风险**：若上游原材料持续涨价，而下游需求传导不畅，可能抑制行业增长。 - **供给端超预期开工风险**：若行业盈利稳定，可能引发供给端超预期开工，影响供需格局。 ## 投资评级说明 - **买入**：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘 $15\%$ 以上； - **增持**：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘 $5\% -15\%$； - **中性**：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘 $-5\% -5\%$； - **减持**：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘 $5\%$ 以上。 ## 图表目录（关键数据） - 图表1：2018年以来PTA价格与瓶片的相关系数高达0.82，乙二醇价格与瓶片的相关系数达0.61。 - 图表2：2018年以来瓶片价差。 - 图表3：瓶片行业产能快速扩张期进入尾声。 - 图表4：2023-2024年瓶片上市公司毛利率下降，2025Q1-Q3已触底回升。 - 图表5：瓶片行业名义产能CR4达 $78\%$。 - 图表6：瓶片行业CR4联合减产 $20\%$。 - 图表7：瓶级PET下游应用领域示意图。 - 图表8：2025年1-10月聚酯瓶片累计出口量达533万吨、同比 $+14\%$。 - 图表9：瓶片标的梳理。 - 图表10：万凯新材营收及yoy。 - 图表11：万凯新材归母净利及yoy。 - 图表12：截至4月6日，乙二醇现货价为5285元/吨，较2月底上涨 $37\%$。 ## 分析师信息 - 李阳：执业S1130524120003，邮箱：liyang10@gjzq.com.cn - 赵铭：执业S1130524120004，邮箱：zhaoming@gjzq.com.cn ## 联系方式 - **上海**：电话 021-80234211，邮箱 researchsh@gjzq.com.cn，地址 上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 - **北京**：电话 010-85950438，邮箱 researchbj@gjzq.com.cn，地址 北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 - **深圳**：电话 0755-86695353，邮箱 researchsz@gjzq.com.cn，地址 深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806 ## 特别声明 - 本报告基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但对信息的准确性和完整性不作任何保证。 - 本报告所载观点可能与其他类似研究报告或市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何损失承担任何责任。 - 本报告仅为参考，不应视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请，亦不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议。 - 本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级（含C3级）的投资者使用。