20260503-西南证券-口子窖-603589.SH-需求较为疲软_业绩短期承压_7页_1mb

公司业绩总结

核心内容

公司于2026年第一季度发布了2025年年报及2026年一季报，数据显示2025年全年实现收入39.9亿元，同比下降33.7%；归母净利润6.73亿元，同比下降59.3%。2026年第一季度收入13.75亿元，同比下降24.0%；归母净利润3.29亿元，同比下降46.2%。整体业绩符合市场预期。

主要观点

• 需求疲软影响业绩：白酒行业整体需求受到外部消费环境影响，尤其是宴席等消费场景大幅减少，导致渠道打款意愿低迷，公司收入端承压显著。
• 产品结构分化：高档酒收入下降35.1%，主要因宴席消费减少；中档酒收入下降21.1%，低档酒收入则增长27.8%。2026年第一季度高档酒收入继续下滑25.4%，中档酒下降12.6%，低档酒增长17.3%。
• 区域市场承压：省内市场收入同比下降34.5%，省外市场收入同比下降28.6%，徽酒市场竞争激烈，渠道处于去库存阶段。
• 盈利能力承压：2025年毛利率下降至69.1%，2026年第一季度进一步降至67.6%；销售费用率上升5.8个百分点至21.1%，管理费用率上升2.9个百分点至9.7%，整体费用率上升8.2个百分点至30.7%，净利率下降至16.9%。
• 现金流不佳：2026年第一季度经营活动现金流净额为-2.16亿元，同比下降29.3%；合同负债下降25.6%，显示现金流压力较大。

关键信息

业绩预测

动态估值

业务分项预测

增长假设

• 高档酒：销量增速预计为3%、5%、8%，吨价增速为1%、2%、3%，吨成本增速为1%、1%、2%。
• 中档酒：销量增速预计为3%、4%、5%，吨价增速为1%、2%、3%，吨成本增速为0%、1%、2%。
• 低档酒：销量增速预计为5%、7%、9%，吨价增速为1%、2%、3%，吨成本增速保持不变。

行业分析

公司聚焦“三个升级”战略（市场升级、结构升级、品牌升级），积极调整营销策略，推动渠道转型，下沉市场以巩固基本盘并挖掘增长点。同时，公司主动控货以缓解经销商资金压力，促进渠道去库存，为后续发展打下基础。

风险提示

• 经济复苏不及预期
• 市场竞争加剧

投资评级

财务指标

总结

公司当前面临需求疲软、收入和盈利下滑的压力，但通过渠道调整和市场下沉，正积极应对行业调整期的挑战。随着未来需求恢复和产品结构优化，公司有望实现业绩回升。当前估值处于合理区间，投资价值逐渐显现。