> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公司业绩总结 ## 核心内容 公司于2026年第一季度发布了2025年年报及2026年一季报，数据显示2025年全年实现收入39.9亿元，同比下降33.7%；归母净利润6.73亿元，同比下降59.3%。2026年第一季度收入13.75亿元，同比下降24.0%；归母净利润3.29亿元，同比下降46.2%。整体业绩符合市场预期。 ## 主要观点 - **需求疲软影响业绩**：白酒行业整体需求受到外部消费环境影响，尤其是宴席等消费场景大幅减少，导致渠道打款意愿低迷，公司收入端承压显著。 - **产品结构分化**：高档酒收入下降35.1%，主要因宴席消费减少；中档酒收入下降21.1%，低档酒收入则增长27.8%。2026年第一季度高档酒收入继续下滑25.4%，中档酒下降12.6%，低档酒增长17.3%。 - **区域市场承压**：省内市场收入同比下降34.5%，省外市场收入同比下降28.6%，徽酒市场竞争激烈，渠道处于去库存阶段。 - **盈利能力承压**：2025年毛利率下降至69.1%，2026年第一季度进一步降至67.6%；销售费用率上升5.8个百分点至21.1%，管理费用率上升2.9个百分点至9.7%，整体费用率上升8.2个百分点至30.7%，净利率下降至16.9%。 - **现金流不佳**：2026年第一季度经营活动现金流净额为-2.16亿元，同比下降29.3%；合同负债下降25.6%，显示现金流压力较大。 ## 关键信息 ### 业绩预测 | 年度 | 营业收入(亿元) | 增长率 | 归母净利润(亿元) | 增长率 | EPS(元) | |------|----------------|--------|------------------|--------|---------| | 2025A | 39.91 | -33.65% | 6.73 | -59.32% | 1.13 | | 2026E | 41.51 | 4.03% | 7.07 | 4.98% | 1.18 | | 2027E | 44.43 | 7.02% | 8.06 | 14.07% | 1.35 | | 2028E | 49.33 | 11.03% | 9.63 | 19.41% | 1.61 | ### 动态估值 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | PE | 21 | 20 | 18 | 15 | | PB | 1.37 | 1.36 | 1.34 | 1.31 | ### 业务分项预测 | 业务类型 | 2025A收入(亿元) | 2026E收入(亿元) | 2027E收入(亿元) | 2028E收入(亿元) | 毛利率 | |----------|------------------|------------------|------------------|------------------|--------| | 高档酒 | 36.9 | 38.4 | 41.1 | 45.7 | 71.5%~72.0% | | 中档酒 | 0.5 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | 33.3%~35.3% | | 低档酒 | 1.6 | 1.7 | 1.9 | 2.1 | 22.4%~26.8% | | 其他业务 | 0.9 | 0.9 | 0.9 | 0.9 | 76.8% | ### 增长假设 - **高档酒**：销量增速预计为3%、5%、8%，吨价增速为1%、2%、3%，吨成本增速为1%、1%、2%。 - **中档酒**：销量增速预计为3%、4%、5%，吨价增速为1%、2%、3%，吨成本增速为0%、1%、2%。 - **低档酒**：销量增速预计为5%、7%、9%，吨价增速为1%、2%、3%，吨成本增速保持不变。 ## 行业分析 公司聚焦“三个升级”战略（市场升级、结构升级、品牌升级），积极调整营销策略，推动渠道转型，下沉市场以巩固基本盘并挖掘增长点。同时，公司主动控货以缓解经销商资金压力，促进渠道去库存，为后续发展打下基础。 ## 风险提示 - 经济复苏不及预期 - 市场竞争加剧 ## 投资评级 | 评级 | 条件 | |------|------| | 买入 | 未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上 | | 持有 | 未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间 | | 中性 | 未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间 | | 回避 | 未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间 | | 卖出 | 未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下 | ## 财务指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 69.11% | 69.10% | 69.39% | 69.73% | | 净利率 | 16.87% | 17.03% | 18.15% | 19.52% | | ROE | 6.47% | 6.73% | 7.56% | 8.83% | | EBITDA增长率 | -54.13% | 7.71% | 14.63% | 17.58% | | 股息率 | 2.09% | 4.25% | 4.46% | 5.09% | ## 总结 公司当前面临需求疲软、收入和盈利下滑的压力，但通过渠道调整和市场下沉，正积极应对行业调整期的挑战。随着未来需求恢复和产品结构优化，公司有望实现业绩回升。当前估值处于合理区间，投资价值逐渐显现。