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招商宏观 | 若联储不行使“降息期权”，全球资产如何演绎？

核心内容

2026年6月5日，美国劳工统计局（BLS）发布5月非农就业数据，新增17.2万人，远超市场预期的8.8万人。失业率维持在4.3%，劳动参与率仍处于61.8%，为2021年10月以来的最低水平。尽管劳动供给偏紧，但时薪增速温和回升，一定程度缓解了美联储对劳动市场通胀传导的担忧。

主要观点

1. 就业数据强劲，劳动需求旺盛

   • 5月新增非农就业人数为17.2万人，显著高于市场预期。
   • 4月非农数据被上修至17.9万人，3月数据被上修至21.4万人，显示就业数据存在修正趋势。
   • 4月JOLTS职位空缺率上升至4.6%，表明用工需求依然旺盛。

2. 劳动市场供需结构

   • 劳动参与率维持在61.8%，25-54岁壮龄劳动力参与率升至83.9%，显示劳动力供给偏紧。
   • U6失业率由8.2%降至8.1%，反映更广泛的失业情况有所缓解。
   • 分族裔来看，非裔失业率下降明显，从7.3%降至6.6%，而白人和亚裔失业率基本稳定。

3. 行业就业变化

   • 休闲和酒店业新增就业7.0万人，受出行旺季提振。
   • 建筑业新增就业1.7万人，建造支出持续回暖。
   • 政府部门新增就业5.2万人，主要由地方政府带动，显示政府用工需求增加。
   • 金融业和信息业出现裁员，分别减少2.2万人和0.2万人，受AI技术变革影响。

4. 时薪与通胀预期

   • 5月私人部门时薪增速环比上升至0.32%，同比为3.45%，表明薪资增长趋于温和，对通胀压力有所缓解。

5. 美联储降息期权分析

   • 联邦储备系统获得“降息期权”的前提是油价回落至80美元/桶以下，且出现一到两期偏弱的就业数据。
   • 当前就业数据强劲，削弱了下半年降息的必要性，市场对12月加息预期明显增强。
   • 若油价未能回落，美联储可能无法行使降息期权，市场或继续偏向美股及AI相关板块。

6. 市场反应

   • 数据发布后，10年期美债收益率重回4.5%以上，30年期美债收益率重回5.0%以上。
   • 美元指数从99.2攀升至100以上，美股三大指数出现调整。

关键信息

• 就业数据：5月非农新增就业17.2万人，4月数据上修至17.9万人，3月数据上修至21.4万人。
• 失业率：5月失业率维持在4.3%，劳动参与率61.8%，为2021年10月以来最低。
• 时薪：5月时薪增速环比上升至0.32%，同比为3.45%。
• 行业动态：休闲和酒店业、地方政府就业显著增加，金融业和信息业持续裁员。
• 美联储政策：若油价未能回落至80美元/桶以下，美联储可能无法行使“降息期权”。
• 市场预期：市场预计6月FOMC维持利率不变，但对12月加息预期显著增强。
• 资产表现：美债收益率回升，美元指数走强，美股出现调整。

风险提示

• 海外政策风险：美伊局势对油价的影响可能影响美联储降息决策。
• 市场波动风险：若美联储不降息，市场资金可能继续抱团美股及AI板块，导致市场进入极端状态。

数据图表说明

• 图1：显示非农就业数据的修正趋势，特别是4月和5月数据的显著上修。
• 图2：展示时薪增速的温和回升趋势。
• 图3：显示劳动参与率维持低位，失业率持平。
• 图4：突出休闲和酒店业、地方政府就业的显著增长。
• 图5：美联储降息预期概率分布，显示6月和12月降息概率较低。
• 图6：显示美联储降息预期概率变化，进一步确认未来降息可能性较小。

结论

5月非农数据超预期，反映美国劳动市场用工需求依然旺盛，劳动供给偏紧但未进一步收缩，时薪增速温和回升，一定程度缓解通胀压力。然而，就业数据的强劲表现削弱了美联储降息的必要性，市场对12月加息预期增强。若油价未能回落至80美元/桶以下，美联储可能无法行使“降息期权”，全球资产市场或继续偏向美股及AI板块，增加市场波动风险。