20210918-中泰证券-策略周刊_总量视角分析本轮股市放量-对新增资金和存量博弈的再思考_15页_1mb

对新增资金和存量博弈的再思考总结

核心内容概述

本文从总量视角分析了2021年7月21日至9月15日期间A股成交量连续破万亿的现象，探讨了成交量放大的主要原因。文章提出了四种主流假设，分析其合理性，并指出当前市场成交放量主要由存量资金调仓驱动，而非增量资金入市。同时，文章对市场走势、行业轮动、情绪与估值指标进行了跟踪，强调结构性机会仍在延续。

主要观点与关键信息

1. 成交放量的四种假设

• 假设一：市场扩容说
  认为随着上市公司数量和流通市值的增长，成交量增加是合理的。但该观点忽略了换手率高企对成交量的影响，因此不够全面。

• 假设二：增量资金说
  认为成交量放量是由北上资金、个人投资者、私募基金及房地产资金流入所致。虽然有部分数据支持，但总量数据显示，流通市值并未同步增长，说明增量资金入市的说法并不完全成立。

• 假设三：存量换仓说
  认为市场分歧加剧，导致存量资金频繁调仓，从而放大成交量。通过ATR指标分析，发现日内波动率与成交额呈正相关，且8月行业轮动加快，9月虽有所放缓，但分歧仍存，说明存量资金调仓是主要驱动力。

• 假设四：高频交易说
  认为量化资金高频交易是成交量放大的原因。但因缺乏市场数据支持，该假设难以验证。

2. 成交放量的驱动因素

交易活跃对应两种情形：

• 增量资金入市：通常伴随指数突破，但当前市场并未出现明显突破。
• 存量资金调仓：市场分歧加剧时，资金在不同板块间频繁交易，导致成交量放大。

3. 市场展望：结构性机会仍在延续

• 美国通胀数据：8月CPI同比上涨5.3%，低于预期，能源价格上涨是主要推动力。
• 美联储政策：缩减QE的担忧与经济复苏放缓的预期相互角力，导致外资流入放缓。
• 国内经济数据：8月经济指标下行，产出、投资、地产、消费、服务业等数据偏弱，但货币政策仍保持宽松。
• 市场风格：继续看好“大国重器，制造强国”策略，重点布局高端制造业（新能源汽车、光伏、军工制造、科技制造、国产替代等）。
• 行业轮动：市场呈现“高低切换”逻辑，资金从高位板块（如锂电）流出，转向低位板块（如医药、消费）配置。

4. 情绪与换手率指标

• 全市场换手率：截至9月17日，wind全A换手率为1.79%，处于历史高位，显示市场情绪活跃。
• 创业板指换手率：处于历史分位的93.4%，表明市场活跃度较高。
• 融资余额：本周融资余额达17478亿元，较上周增加63亿元，显示市场融资热情不减。
• 次新股换手率：均值达6.7%，处于历史分位66.11%，显示次新股交易活跃。

5. 估值指标分析

• PE与PB估值：多个行业及指数估值均高于历史均值，如电新、消费者服务、食品饮料、国防军工、计算机、汽车行业等。
• 成长风格占优：具有核心技术研发优势的成长股表现抗跌，显示市场对成长股的偏好仍在持续。

结构性机会与投资建议

• 投资主线：继续关注专精特新小巨人中高景气细分行业的优质个股。
• 配置建议：注重低位且基本面有支撑的超跌板块的均衡配置。
• 市场趋势：市场“高低切换”趋势或将持续，板块轮动中的结构性机会仍然存在。

风险提示

• 经济增速不及预期：若经济数据未达预期，可能对市场情绪和资金流向产生影响。
• 数据滞后性：报告所用公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况，建议投资者关注后续数据更新。