> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 张忆东：中国股市夏季行情或呈“N型走势”，关键窗口期逢低配置中国资产 ## 核心内容概述 张忆东在海通国际2026年夏季策略会上，基于对全球流动性、地缘政治、产业趋势及资金面变化的深入分析，提出了对中国股市及全球资产配置的最新判断与建议。他认为，**最大的风险不是波动，而是踏空**，并指出**2026年5-9月是配置中国核心资产的关键窗口期**。 ## 主要观点与关键信息 ### 1. 美联储政策与美元走势 - **美联储政策分歧加剧**：2026年4月30日FOMC会议维持利率不变，但4位票委反对，这是1992年以来首次。 - **短期美元维持强势**：美元指数二季度有望在98-102区间震荡，中期（6-12个月）走弱是大概率事件。 - **下半年人民币震荡升值**：为新兴市场资产重估提供有利环境。 ### 2. 中国股市夏季走势预测 - **N型走势**：预计中国股市在面临中美关系、地缘政治、AI应用落地三大干扰变量下，将呈现“一波三折”的走势。 - **核心思路**：建议在全球配置框架下，**逢低超配A股与港股**，**标配长端美债、美股与黄金**，**低配美元现金**。 ### 3. SMART框架与超额收益 - **SMART框架**：包括安全资产（能源、资源、黄金）、制造出海、硬科技高科技三大子组合。 - **超额收益显著**：从2023年10月28日起回测，SMART组合相对MSCI中国指数超额收益达**39%**。 - **各子组合表现**： - 安全资产：累计收益率**46%**，超额收益**58%** - 制造出海：累计收益率**10%**，超额收益**22%** - 高科技硬科技：累计收益率**26%**，超额收益**38%** ### 4. 港股配置建议 - **三重共振窗口**：港股在夏季进入“估值洼地 + 资金流入 + 盈利改善”窗口期。 - **恒指折价严重**：前瞻市盈率约10倍，远低于标普500（21倍）和沪深300（13倍）。 - **解禁高峰预警**：2026年上半年解禁超4500亿港元，下半年压力进一步上升，尤其7月和9月。 - **投资策略**：建议采取“防守反击”策略，把握南向资金主导的结构性行情，关注科技成长股、高股息红利股和价值成长股。 ### 5. AI与科技产业趋势 - **AI商业化关键窗口**：2026年下半年是AI从“基建”向“应用”过渡的关键期。 - **GPT-5.5与DeepSeek V4 Preview**：推动AI产业链从估值驱动转向盈利驱动，打开上涨空间。 - **国产算力加速提升**：核心部件成本三年降幅达60%，整机BOM成本已进入30万元区间，静态回收期压缩至5年左右。 ### 6. 人形机器人产业前景 - **硬件成本快速下降**：减速器、伺服电机、传感器等核心部件成本下降显著，整机成本降幅达60%。 - **灵巧手成核心瓶颈**：当前制约人形机器人复杂任务落地的核心是末端执行器——灵巧手。 - **市场潜力巨大**：灵巧手对应千亿级别市场空间，人形机器人产业链具备规模化落地的经济基础。 ### 7. 能源格局重构 - **能源安全重估**：全球能源市场因地缘政治影响进入重估阶段。 - **储能长期成长性**：受益于新能源发展和电力缺口，储能需求增长，锂电池高景气，资源端供需反转。 ### 8. 医药板块投资主线 - **港股医药板块系统性低估**：H/A折价率平均在30%-40%之间。 - **三大主线**： - 创新药产业链外需强劲，对外授权进入收获期； - 关注竞争格局或行业景气度边际改善的消费医疗龙头； - 聚焦创新技术平台。 ### 9. 盈利底正在形成 - **中国资产系统性低估**：A股、港股及人民币计价债券被系统性低估。 - **价格重估临近**：随着政策底、经济底已过，盈利呈现复苏迹象，中国资产价格重估只是时间问题。 - **风险提示**：最大的风险不是波动，而是踏空。 ## 总结 张忆东认为，2026年夏季是中国股市及中国资产配置的重要窗口期。在全球宏观环境波动与地缘政治不确定性下，中国资产具备长期配置价值。建议投资者通过SMART框架，精选安全资产、制造出海与硬科技标的，把握港股结构性行情，并警惕解禁高峰带来的流动性风险。整体来看，**中国资产的系统性低估正在被修复，市场将迎来价值重估机会**。