> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 聚氨酯行业深度报告总结 ## 核心内容概览 本报告聚焦于2025年第四季度全球聚氨酯行业主要企业的经营状况，分析其营收、利润及成本变化，并对2026年行业趋势及企业业绩指引进行展望。同时，报告提出对国内聚氨酯企业的投资建议及潜在风险提示。 ## 主要观点与关键信息 ### 一、2025Q4全球聚氨酯企业业绩承压 - **巴斯夫**： - 销售额140.32亿欧元，同比下降5.6%。 - EBITDA bsi为10亿欧元，同比下降8.2%。 - 六个业务部中有五个价格下跌，主要受竞争压力、汇率逆风及需求疲软影响。 - 化学品业务EBITDA bsi同比大幅下降36.5%至8.53亿欧元。 - 表面技术业务EBITDA bsi同比增长70.2%至8亿欧元，表现亮眼。 - 欧洲化学品产量全年萎缩，亚太（尤其是中国）销量增长显著。 - **科思创**： - 2025Q4销售额为29.15亿欧元，同比下降14%。 - EBITDA为9100万欧元，同比下降52%。 - 亚太地区销量同比增长1.2%，EMEA销量下降5.5%，北美销量增长4%。 - 多马根TDI工厂火灾对EMEA区域销量造成拖累。 - **亨斯曼**： - 2025Q4营收13.55亿美元，同比下降7%。 - 调整后EBITDA为3500万美元，同比下降51%。 - 聚氨酯板块受竞争性定价及MDI工厂非计划停工影响，调整后EBITDA利润率仅为3%。 - 北美销量增长，但欧洲市场受能源成本高企及需求疲软影响，盈利能力处于盈亏平衡线以下。 - **陶氏化学**： - 2025Q4营收95亿美元，同比下降9%。 - 调整后EBITDA为7.41亿美元，同比下降39%。 - 包装与特种塑料板块营收下降11%，工业中间体与基础设施板块调整后EBIT亏损2.01亿美元。 - 北美市场表现相对稳健，EMEAI及亚太地区受能源成本高企及低成本竞品压力影响。 ### 二、行业面临的挑战与机遇 - **价格下跌**： 全球聚氨酯产品价格普遍下滑，导致企业盈利承压。 亨斯曼、科思创等企业调整后EBITDA利润率显著下降。 - **汇率逆风**： 美元、人民币及印度卢比贬值对欧洲企业造成额外负担，尤其对巴斯夫和科思创影响显著。 - **需求疲软**： 欧洲市场因能源成本高企及监管压力，需求持续低迷，盈利能力受限。 北美市场虽有增长，但受关税政策不确定性影响，需求仍存在波动。 - **资产组合优化**： 巴斯夫持续推进涂料业务剥离及农业解决方案分拆计划。 亨斯曼、科思创等企业通过资产处置和成本削减改善盈利结构。 ### 三、2026年业绩指引与展望 - **巴斯夫**： - EBITDA（不含特殊项目）预计在62亿欧元至70亿欧元之间，较2025年略有下降。 - 自由现金流预计改善至15亿欧元至23亿欧元。 - 湛江一体化基地预计从2027年起贡献正收益。 - **科思创**： - EBITDA预计与2025年持平，约74亿欧元。 - 自由现金流显著改善，预计为-283亿欧元。 - 资本支出计划为8亿欧元，维持稳定。 - **亨斯曼**： - 2026Q1聚氨酯板块调整后EBITDA预计为2500万至4000万美元，整体调整后EBITDA预计为4500万至7500万美元。 - 建筑市场需求仍受天气和宏观经济影响，需持续关注。 - **陶氏化学**： - 2026Q1经营性EBITDA预计约为7.5亿美元，环比基本持平。 - 正面因素包括聚乙烯利润率改善及季节性需求回升，但计划内检修及股权收益下降将抵消部分利好。 ### 四、投资建议 - **推荐关注企业**： - **万华化学**：具备跨区调货能力，国内产能成本优势明显，受益于中东地缘危机带来的异氰酸酯价格弹性。 - **美瑞新材**：作为国内聚氨酯企业，具备增长潜力。 ### 五、风险提示 - **地缘冲突影响超预期**：中东局势可能进一步影响全球供需格局，延长行业景气底部。 - **双反政策影响超预期**：美国对MDI的双反政策可能冲击国内出口及全球贸易。 - **油价大幅波动**：油价波动直接影响化工品成本，进而影响异氰酸酯定价和企业盈利。 ## 结构化总结 ### 企业表现 | 企业 | 2025Q4营收变化 | EBITDA变化 | 主要影响因素 | |------------|----------------|------------|--------------| | 巴斯夫 | -5.6% | -8.2% | 价格下跌、汇率逆风、需求疲软 | | 科思创 | -14% | -52% | 价格下跌、汇率负面影响、销量下滑 | | 亨斯曼 | -7% | -51% | 竞争性定价、MDI工厂非计划停工 | | 陶氏化学 | -9% | -39% | 价格下跌、开工率下降、检修影响 | ### 区域表现 | 区域 | 2025Q4营收变化 | 主要影响因素 | |------------|----------------|--------------| | 中国 | +6.2% | 销量增长、成本优势 | | 北美 | -3.8% | 建筑市场疲软、关税不确定性 | | 欧洲 | -4.8% | 高能源成本、需求疲软 | | 亚太 | -2.4% | 价格下跌、部分市场增长 | | 拉美 | -21.2% | 宏观经济疲软 | ### 2026年展望 | 企业 | EBITDA指引 | 自由现金流预测 | 资本支出 | |------------|----------------|----------------|----------| | 巴斯夫 | 62~70亿欧元 | 15~23亿欧元 | 33亿欧元 | | 科思创 | 与2025持平 | 显著改善 | 8亿欧元 | | 亨斯曼 | 4500万~7500万美元 | - | - | | 陶氏化学 | 7.5亿美元 | 显著改善 | - | ### 投资建议 - **推荐关注**：万华化学、美瑞新材 - **理由**：国内产能成本优势显著，受益于中东地缘危机带来的异氰酸酯价格弹性，且具备跨区调货能力，抵御关税及反倾销影响。 ### 风险提示 - **地缘冲突**：中东局势可能进一步冲击供需，延长行业低迷期。 - **双反政策**：美国对MDI的双反政策可能影响出口及全球贸易。 - **油价波动**：油价大幅波动将直接影响异氰酸酯定价及企业盈利。 ## 总结 2025Q4，全球聚氨酯企业普遍面临价格下跌、汇率逆风及需求疲软的多重压力，导致营收与利润双降。欧洲市场受能源成本高企及监管压力影响尤为明显，而北美市场则表现出一定的韧性。2026年，企业将面临持续的不确定性，但通过资产优化、成本削减及部分市场增长，行业有望逐步复苏。国内聚氨酯企业如万华化学、美瑞新材，因成本优势及跨区调货能力，将受益于中东地缘危机带来的价格弹性，建议投资者重点关注。然而，地缘冲突、双反政策及油价波动仍为行业主要风险点。