基础化工行业深度报告_25Q4价减拖累业绩_欧洲能源成本高企_各企业持续优化资产组合_33页_3mb

报告摘要

聚氨酯行业深度报告总结

核心内容概览

本报告聚焦于2025年第四季度全球聚氨酯行业主要企业的经营状况，分析其营收、利润及成本变化，并对2026年行业趋势及企业业绩指引进行展望。同时，报告提出对国内聚氨酯企业的投资建议及潜在风险提示。

主要观点与关键信息

一、2025Q4全球聚氨酯企业业绩承压

巴斯夫：
- 销售额140.32亿欧元，同比下降5.6%。
- EBITDA bsi为10亿欧元，同比下降8.2%。
- 六个业务部中有五个价格下跌，主要受竞争压力、汇率逆风及需求疲软影响。
- 化学品业务EBITDA bsi同比大幅下降36.5%至8.53亿欧元。
- 表面技术业务EBITDA bsi同比增长70.2%至8亿欧元，表现亮眼。
- 欧洲化学品产量全年萎缩，亚太（尤其是中国）销量增长显著。
科思创：
- 2025Q4销售额为29.15亿欧元，同比下降14%。
- EBITDA为9100万欧元，同比下降52%。
- 亚太地区销量同比增长1.2%，EMEA销量下降5.5%，北美销量增长4%。
- 多马根TDI工厂火灾对EMEA区域销量造成拖累。
亨斯曼：
- 2025Q4营收13.55亿美元，同比下降7%。
- 调整后EBITDA为3500万美元，同比下降51%。
- 聚氨酯板块受竞争性定价及MDI工厂非计划停工影响，调整后EBITDA利润率仅为3%。
- 北美销量增长，但欧洲市场受能源成本高企及需求疲软影响，盈利能力处于盈亏平衡线以下。
陶氏化学：
- 2025Q4营收95亿美元，同比下降9%。
- 调整后EBITDA为7.41亿美元，同比下降39%。
- 包装与特种塑料板块营收下降11%，工业中间体与基础设施板块调整后EBIT亏损2.01亿美元。
- 北美市场表现相对稳健，EMEAI及亚太地区受能源成本高企及低成本竞品压力影响。

二、行业面临的挑战与机遇

价格下跌：
全球聚氨酯产品价格普遍下滑，导致企业盈利承压。
亨斯曼、科思创等企业调整后EBITDA利润率显著下降。
汇率逆风：
美元、人民币及印度卢比贬值对欧洲企业造成额外负担，尤其对巴斯夫和科思创影响显著。
需求疲软：
欧洲市场因能源成本高企及监管压力，需求持续低迷，盈利能力受限。
北美市场虽有增长，但受关税政策不确定性影响，需求仍存在波动。
资产组合优化：
巴斯夫持续推进涂料业务剥离及农业解决方案分拆计划。
亨斯曼、科思创等企业通过资产处置和成本削减改善盈利结构。

三、2026年业绩指引与展望

巴斯夫：
- EBITDA（不含特殊项目）预计在62亿欧元至70亿欧元之间，较2025年略有下降。
- 自由现金流预计改善至15亿欧元至23亿欧元。
- 湛江一体化基地预计从2027年起贡献正收益。
科思创：
- EBITDA预计与2025年持平，约74亿欧元。
- 自由现金流显著改善，预计为-283亿欧元。
- 资本支出计划为8亿欧元，维持稳定。
亨斯曼：
- 2026Q1聚氨酯板块调整后EBITDA预计为2500万至4000万美元，整体调整后EBITDA预计为4500万至7500万美元。
- 建筑市场需求仍受天气和宏观经济影响，需持续关注。
陶氏化学：
- 2026Q1经营性EBITDA预计约为7.5亿美元，环比基本持平。
- 正面因素包括聚乙烯利润率改善及季节性需求回升，但计划内检修及股权收益下降将抵消部分利好。

四、投资建议

推荐关注企业：
- 万华化学：具备跨区调货能力，国内产能成本优势明显，受益于中东地缘危机带来的异氰酸酯价格弹性。
- 美瑞新材：作为国内聚氨酯企业，具备增长潜力。

五、风险提示

地缘冲突影响超预期：中东局势可能进一步影响全球供需格局，延长行业景气底部。
双反政策影响超预期：美国对MDI的双反政策可能冲击国内出口及全球贸易。
油价大幅波动：油价波动直接影响化工品成本，进而影响异氰酸酯定价和企业盈利。

结构化总结

企业表现

企业	2025Q4营收变化	EBITDA变化	主要影响因素
巴斯夫	-5.6%	-8.2%	价格下跌、汇率逆风、需求疲软
科思创	-14%	-52%	价格下跌、汇率负面影响、销量下滑
亨斯曼	-7%	-51%	竞争性定价、MDI工厂非计划停工
陶氏化学	-9%	-39%	价格下跌、开工率下降、检修影响

区域表现

区域	2025Q4营收变化	主要影响因素
中国	+6.2%	销量增长、成本优势
北美	-3.8%	建筑市场疲软、关税不确定性
欧洲	-4.8%	高能源成本、需求疲软
亚太	-2.4%	价格下跌、部分市场增长
拉美	-21.2%	宏观经济疲软

2026年展望

企业	EBITDA指引	自由现金流预测	资本支出
巴斯夫	62~70亿欧元	15~23亿欧元	33亿欧元
科思创	与2025持平	显著改善	8亿欧元
亨斯曼	4500万~7500万美元	-	-
陶氏化学	7.5亿美元	显著改善	-

投资建议

推荐关注：万华化学、美瑞新材
理由：国内产能成本优势显著，受益于中东地缘危机带来的异氰酸酯价格弹性，且具备跨区调货能力，抵御关税及反倾销影响。

风险提示

地缘冲突：中东局势可能进一步冲击供需，延长行业低迷期。
双反政策：美国对MDI的双反政策可能影响出口及全球贸易。
油价波动：油价大幅波动将直接影响异氰酸酯定价及企业盈利。

总结

2025Q4，全球聚氨酯企业普遍面临价格下跌、汇率逆风及需求疲软的多重压力，导致营收与利润双降。欧洲市场受能源成本高企及监管压力影响尤为明显，而北美市场则表现出一定的韧性。2026年，企业将面临持续的不确定性，但通过资产优化、成本削减及部分市场增长，行业有望逐步复苏。国内聚氨酯企业如万华化学、美瑞新材，因成本优势及跨区调货能力，将受益于中东地缘危机带来的价格弹性，建议投资者重点关注。然而，地缘冲突、双反政策及油价波动仍为行业主要风险点。

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