> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 衍生品新规落地，推动场外业务规范发展总结 ## 核心内容 2026年5月15日，中国证监会发布《衍生品交易监督管理办法（试行）》，标志着证监会监管体系内衍生品业务制度框架进一步完善。该办法是证监会监管的衍生品行业首部部门规章，涵盖衍生品交易和结算、交易者、经营机构、市场基础设施、监督管理和法律责任等方面，旨在规范交易行为、防范市场风险、提升市场透明度。 ## 主要观点 - **明确监管边界，统一制度框架** 《办法》适用于证监会监管的衍生品交易场所和经营机构，覆盖期货交易以外的互换合约、远期合约、非标准化期权合约及其组合交易。银行间市场及银行业、保险业金融机构组织的柜台衍生品市场不适用，但在参与证监会监管的交易时适用。该办法有助于推动行业从规则分散、自律约束为主，转向监管边界清晰、展业标准统一的规范发展阶段。 - **回归风险管理本源，服务实体经济需求** 《办法》鼓励套期保值等风险管理活动，支持开发满足中长期资金风险管理需求的衍生品，强化衍生品市场在管理风险、配置资源和服务实体经济中的功能定位。监管导向并非简单压降业务规模，而是推动业务从规模扩张转向真实风险管理需求。 - **严控股权类交易，防范利益输送** 明确禁止上市公司及股票在国务院批准的其他全国性证券交易场所交易的公司开展以自身股票或其他股权性质证券为标的的衍生品交易。经营机构不得与该公司持股5%以上股东、实控人、董监高以及限售或减持受限股东开展相关交易。此举有助于压缩违规减持、内幕交易和利益输送的空间，强化与资本市场基础交易制度的衔接。 - **规范产品创设，压降复杂结构风险** 要求衍生品合约标的物具备公允市场定价、良好流动性且不易被操纵，合约设计应透明、公平、合理，条款应简明清晰。未来复杂结构、弱流动性标的和难估值产品的展业难度提升，机构定价、估值和产品准入能力的重要性进一步提高。 - **强化适当性管理，提升客户准入门槛** 交易者需符合专业交易者标准，经营机构应充分了解交易者情况，开展风险承受能力评估，揭示风险。账户实名制同步落地，有助于减少借用账户、规避适当性管理和嵌套交易等风险。 - **完善履约保障，强化保证金管理** 要求衍生品交易通过收取保证金等方式进行履约保障，保证金可采用现金、债券、股票、基金份额、标准仓单等流动性较强的资产形式。该要求有助于强化逐日盯市、担保品管理和违约处置机制，降低信用风险和流动性风险。 - **推动集中结算，强化跨市场监测** 标准化程度高、流动性强、定价数据公允的衍生品交易可由结算机构作为中央对手方进行集中结算。挂钩同一或相似资产的衍生品合约可与期货持仓合并计算，提升市场透明度，压缩规避持仓限额和大户持仓报告的空间。 - **提高经营机构门槛，推动行业集中** 要求证券公司、期货公司申请开展衍生品交易业务需满足净资本不低于5亿元、公司治理结构良好、内控合规和风险管理制度健全等条件。行政许可和资本门槛明确后，中小机构展业约束增强，业务增量将向头部机构集中。 - **建立交易报告库，提升穿透监管能力** 要求建立衍生品交易报告库，集中收集、保存、分析和管理交易信息，并建立统计分析、风险监测和压力测试机制。该基础设施有助于监管及时识别杠杆累积、风险集中和跨市场风险传导。 - **设置过渡安排，降低存量业务冲击** 《办法》自2026年11月16日起施行，不符合规定的主体不得新增业务，存量业务到期了结。过渡安排有助于避免市场一次性冲击，短期影响集中在新增业务准入和合规改造，中长期有助于行业规范化发展。 ## 投资建议 本次《办法》的发布进一步推动场外衍生品业务从规模扩张转向规范发展。短期来看，经营机构在业务准入、客户适当性、产品创设、保证金管理、定价估值和交易报告等方面的合规要求将提升。中长期来看，衍生品业务仍是券商服务客户、承接风险管理需求、提升资本中介能力的重要抓手。预计头部券商凭借资本实力、机构客户资源和综合交易能力，有望在行业规范化过程中强化竞争优势。建议关注资本实力领先、场外衍生品业务基础较好、机构业务能力突出的头部券商。 ## 风险提示 - 资本市场大幅波动 - 政策落地进度不及预期 - 行业竞争加剧 - 券商衍生品业务规模增长不及预期 - 证券行业监管政策变化超预期 - 宏观经济修复不及预期 ## 行业评级 **看好（维持）** ## 数据来源 证监会，东方证券研究所