> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国中免（601888.SH）2025年报业绩点评总结 ## 核心内容概述 中国中免（601888.SH）2025年全年营业收入为536.94亿元，同比下降4.92%；归母净利润为35.86亿元，同比下降15.96%；扣非后归母净利润为35.44亿元，同比下降14.47%。然而，2025Q4业绩出现显著改善，营业收入同比增长2.81%，归母净利润同比增长53.59%，扣非后归母净利润同比增长87.17%。这表明公司盈利能力在第四季度明显提升，整体景气度有所回暖。 ## 主要观点 ### 1. 海南离岛免税市场复苏 - 2025年9月起，海南离岛免税购物金额同比持续转正。 - 2025年11月1日起，海南离岛免税新政实施，免税商品类别从45类增至47类，享受政策的旅客范围进一步扩大。 - 2025年12月18日，海南自由贸易港启动全岛封关，实施自由化便利化政策，进一步推动免税市场发展。 ### 2. 市场表现与业务拓展 - 公司深耕海南，离岛免税市场份额增长，同时不断完善口岸及市内店渠道网络布局。 - 成功中标多个机场免税店经营权，包括上海浦东国际机场T2航站楼及S2卫星厅、上海虹桥国际机场、北京首都国际机场T3航站楼、广州白云机场T3航站楼等。 - 市内免税店方面，13家已开业或运营。 ### 3. 海外业务拓展 - 公司与DFS达成协议，全资子公司将收购其大中华区零售业务。 - 与LVMH签订战略合作备忘录，增强国际化能力。 - 在港澳市场新增3家门店，首次进入越南市场，斩获河内、富国机场10年供货协议。 - 推动国潮出海，签署多个头部国潮品牌海外代理权，在港澳、东南亚、日本等区域实现业务突破。 ## 关键信息 ### 业绩预测 - 2026-2028年营业收入预计分别为574.54亿元、642.60亿元、722.05亿元，同比增长7.00%、11.85%、12.36%。 - 归母净利润预计分别为51.09亿元、59.93亿元、71.06亿元，同比增长42.45%、17.32%、18.57%。 - 对应2026年4月3日收盘价，PE分别为28.0X、23.9X、20.2X。 ### 财务指标 - **毛利率**：从32.03%提升至35.58%。 - **净利率**：从8.61%提升至10.13%。 - **ROE**：从7.98%提升至9.49%。 - **资产负债率**：从20.08%降至18.45%。 - **P/B**：从2.6下降至2.0。 - **EV/EBITDA**：从13.96下降至9.13。 ### 风险提示 - 高端消费复苏不及预期 - 免税政策变动的风险 - 口岸免税竞争加剧 - 跨境电商平台竞争加剧 - 国际游客恢复不及预期 ## 投资评级 - **投资评级**：买入（维持） - **评级依据**：2025Q4业绩显著回升，离岛免税景气度有望持续提升，公司具备较强的市场拓展和国际化能力。 ## 财务简表摘要 ### 营业收入 - 2024A: 56,474 百万元 - 2025A: 53,694 百万元 - 2026E: 57,454 百万元 - 2027E: 64,260 百万元 - 2028E: 72,205 百万元 ### 归母净利润 - 2024A: 4,267 百万元 - 2025A: 3,586 百万元 - 2026E: 5,109 百万元 - 2027E: 5,993 百万元 - 2028E: 7,106 百万元 ### 每股收益 - 2024A: 2.06 元 - 2025A: 1.73 元 - 2026E: 2.46 元 - 2027E: 2.88 元 - 2028E: 3.42 元 ### 市盈率（P/E） - 2024A: 20.6 - 2025A: 45.8 - 2026E: 28.0 - 2027E: 23.9 - 2028E: 20.2 ### 市净率（P/B） - 2024A: 2.6 - 2025A: 3.5 - 2026E: 2.4 - 2027E: 2.2 - 2028E: 2.0