20260407-华龙证券-中国中免-601888.SH-2025年报业绩点评报告_2025Q4业绩增速改善显著_景气度提升_4页_288kb

中国中免（601888.SH）2025年报业绩点评总结

核心内容概述

中国中免（601888.SH）2025年全年营业收入为536.94亿元，同比下降4.92%；归母净利润为35.86亿元，同比下降15.96%；扣非后归母净利润为35.44亿元，同比下降14.47%。然而，2025Q4业绩出现显著改善，营业收入同比增长2.81%，归母净利润同比增长53.59%，扣非后归母净利润同比增长87.17%。这表明公司盈利能力在第四季度明显提升，整体景气度有所回暖。

主要观点

1. 海南离岛免税市场复苏

• 2025年9月起，海南离岛免税购物金额同比持续转正。
• 2025年11月1日起，海南离岛免税新政实施，免税商品类别从45类增至47类，享受政策的旅客范围进一步扩大。
• 2025年12月18日，海南自由贸易港启动全岛封关，实施自由化便利化政策，进一步推动免税市场发展。

2. 市场表现与业务拓展

• 公司深耕海南，离岛免税市场份额增长，同时不断完善口岸及市内店渠道网络布局。
• 成功中标多个机场免税店经营权，包括上海浦东国际机场T2航站楼及S2卫星厅、上海虹桥国际机场、北京首都国际机场T3航站楼、广州白云机场T3航站楼等。
• 市内免税店方面，13家已开业或运营。

3. 海外业务拓展

• 公司与DFS达成协议，全资子公司将收购其大中华区零售业务。
• 与LVMH签订战略合作备忘录，增强国际化能力。
• 在港澳市场新增3家门店，首次进入越南市场，斩获河内、富国机场10年供货协议。
• 推动国潮出海，签署多个头部国潮品牌海外代理权，在港澳、东南亚、日本等区域实现业务突破。

关键信息

业绩预测

• 2026-2028年营业收入预计分别为574.54亿元、642.60亿元、722.05亿元，同比增长7.00%、11.85%、12.36%。
• 归母净利润预计分别为51.09亿元、59.93亿元、71.06亿元，同比增长42.45%、17.32%、18.57%。
• 对应2026年4月3日收盘价，PE分别为28.0X、23.9X、20.2X。

财务指标

• 毛利率：从32.03%提升至35.58%。
• 净利率：从8.61%提升至10.13%。
• ROE：从7.98%提升至9.49%。
• 资产负债率：从20.08%降至18.45%。
• P/B：从2.6下降至2.0。
• EV/EBITDA：从13.96下降至9.13。

风险提示

• 高端消费复苏不及预期
• 免税政策变动的风险
• 口岸免税竞争加剧
• 跨境电商平台竞争加剧
• 国际游客恢复不及预期

投资评级

• 投资评级：买入（维持）
• 评级依据：2025Q4业绩显著回升，离岛免税景气度有望持续提升，公司具备较强的市场拓展和国际化能力。

财务简表摘要

营业收入

• 2024A: 56,474 百万元
• 2025A: 53,694 百万元
• 2026E: 57,454 百万元
• 2027E: 64,260 百万元
• 2028E: 72,205 百万元

归母净利润

• 2024A: 4,267 百万元
• 2025A: 3,586 百万元
• 2026E: 5,109 百万元
• 2027E: 5,993 百万元
• 2028E: 7,106 百万元

每股收益

• 2024A: 2.06 元
• 2025A: 1.73 元
• 2026E: 2.46 元
• 2027E: 2.88 元
• 2028E: 3.42 元

市盈率（P/E）

• 2024A: 20.6
• 2025A: 45.8
• 2026E: 28.0
• 2027E: 23.9
• 2028E: 20.2

市净率（P/B）

• 2024A: 2.6
• 2025A: 3.5
• 2026E: 2.4
• 2027E: 2.2
• 2028E: 2.0