20210323-天风证券-中国太平-00966.HK-H2NBV同比+54_利润同比+62_全年EV同比+18.8_核心指标超预期_预计负债端低点已过_后续有望迎来强劲反转_2页_387kb

中国太平（00966）总结

核心内容概览

中国太平在2020年全年业绩中表现出显著的复苏迹象，尽管整体归母净利润同比下滑27.3%，但下半年利润同比大幅增长62.1%，主要得益于投资收益的提振。公司核心指标如NBV、EV及利润均超预期，显示其在逆境中展现出较强的韧性。

主要观点

• 利润增长显著：全年归母净利润同比-27.3%，但H2同比+62.1%，投资收益成为主要驱动力。
• 业务结构优化：寿险、养老及团险、资产管理业务净利润分别同比+16%、+161%、+66%，而境内财险业务净利润同比-99.5%，境外财险亏损1.1亿港元。
• 分红政策改善：每股分红同比增加+33%，分红比例从12%提升至22%，反映公司对股东回报的重视。
• 价值指标回升：寿险NBV同比-16.4%（人民币口径-21.5%），但H2同比+53.7%（人民币口径+34.8%），预计大幅领先上市同业。
• 人力结构优化：代理人规模小幅下滑1.15%至38.1万，但整体人力留存指标良好，队伍活动率提升，增员情况良好。
• 投资表现强劲：净投资收益率4.2%，总投资收益率5.44%，同比提升0.84pct；投资资产同比增长31.7%至9797亿港元，权益类投资占比提升至20.2%，驱动总投资收益同比+52%。

关键信息

整体业绩表现

• 全年归母净利润同比-27.3%，H2同比+62.1%。
• 集团归母内含价值同比+18.8%至1903亿港元。
• 每股分红同比+33%，分红比例提升至22%。
• 投资资产同比增长31.7%至9797亿港元，高于行业平均。

寿险业务

• 新单保费：全年同比-22.9%至286亿港元，H2同比+53.7%。
• 价值率：整体小幅下滑3.8pct至24.6%，但个险和银保价值率分别提升6.8pct和1.4pct。
• EV增长：寿险EV同比+21.7%（人民币口径+14.3%），剩余边际余额同比+14%至1714.4亿元。

财险业务

• 境内财险：净利润同比-99.5%至0.03亿港元，综合成本率提升至103.9%。
• 境外财险：太平香港亏损2亿港元，主要因投资资产减值损失。

养老及团险业务

• 投资收益：企业年金投资资产同比+33.6%至1531亿港元，管理服务费收入同比+51%。
• 净利润：同比+161%，主要受益于投资收益增长。

投资建议

• 价值增长：公司处于由“规模扩张”向“产能驱动”的转型期，2020H2开始价值增速显著回升。
• 增员预期：2021年增员情况良好，预计负债端有望迎来强劲反转。
• 估值分析：2021年PEV仅为0.3倍，处于历史底部区间，维持“买入”评级。

风险提示

1. 长端利率超预期下行。
2. 负债端销售及增员进展不及预期。
3. 权益市场大幅波动。

投资评级

类别	说明	评级
股票投资评级	自报告日后的6个月内，相对同期恒生指数的涨跌幅	买入
行业投资评级	自报告日后的6个月内，相对同期恒生指数的涨跌幅	强于大市

基本数据

项目	数据
港股总股本（百万股）	3,594.02
港股总市值（百万港元）	57,504.30
一年内最高/最低（港元）	19.12/11.14

分析师信息

• 分析师：夏昌盛

• 执业证书编号：S1110518110003

• 邮箱：xiachangsheng@tfzq.com

• 联系人：周颖婕

• 邮箱：zhouyingjie@tfzq.com