> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 地缘影响炼厂降负，供应端减量预期提振价格 # 市场要闻与重要数据 价格与基差方面，L主力合约收盘价为7200元/吨（+209），PP主力合约收盘价为7223元/吨（+225），LL华北现货为7000元/吨（+350），LL华东现货为7100元/吨（+300），PP华东现货为7030元/吨（+330），LL华北基差为-200元/吨（+141），LL华东基差为-100元/吨（+91），PP华东基差为-193元/吨（+105）。 上游供应方面，PE开工率为 $88.0\%$ （ $-0.5\%$ ），PP开工率为 $75.5\%$ （ $-0.4\%$ ）。 生产利润方面，PE油制生产利润为-681.6元/吨（-126.8），PP油制生产利润为-1021.6元/吨（-126.8），PDH制PP生产利润为-2156.9元/吨（-1506.5）。 进出口方面，LL进口利润为3.4元/吨 $(+260.0)$ ，PP进口利润为-385.5元/吨 $(+70.0)$ ，PP出口利润为-68.5美元/吨 $(-9.0)$ 。下游需求方面，PE下游农膜开工率为 $10.1\%$ $(-14.7\%)$ ，PE下游包装膜开工率为 $24.7\%$ $(+4.4\%)$ ，PP下游塑编开工率为 $29.3\%$ $(+5.2\%)$ ，PP下游BOPP膜开工率为 $47.7\%$ $(+4.9\%)$ 。 # 市场分析 伊朗战火逐步往霍尔木兹海峡周边国家蔓延，伊朗伊斯兰革命卫队指挥官贾巴里强硬表态称将击毁任何试图通过霍尔木兹海峡的船只，不会让“一滴石油”从该地区流出，地缘局势进一步升温。原油及LPG等原料供应受到波及，国内烯烃厂传出防御性降负的可能，供应端减量的预期或进一步加剧。聚烯烃受成本端抬升及供应端减量预期提振延续大幅上涨。 PE方面，2025年我国自伊朗进口PE113万吨，占比 $8.4\%$ ，主要为非标品HD与LD进口，LL占比在 $11.38\%$ ，中东其他国家供应亦以非标品为主，后期可能通过非标品HD及LD领涨，再影响HD与LLD的供应端转产以及LD与LLD的消费端替代的间接传导。基本面看PE当前上游3-4月计划检修仍偏少，关注后期上游受原料供应影响减负程度，上游与中间贸易商库存节后快速累积；需求端，PE下游节后逐步缓慢复工，现有需求有限，后期关注PE地膜旺季复工后实际需求落地；短期地缘扰动造成成本端抬升及供应端减量预期仍将持续推涨塑料价格。 PP方面，伊朗局势对于海外PP供应影响偏小，主要仍是成本端推涨主导，油价除了推升油制PP成本外，亦通过推涨丙烷价格进一步提升PDH制PP成本，PDH利润亏损进一步加深，或导致PDH检修高峰延续，同时烯烃厂防御性减负导致供应端减量预期亦为PP价格提供支撑。需求端，下游逐步缓慢复工，中间贸易商库存累积。短期上涨驱动主要仍在于成本抬升及供应端扰动变量下。 # 策略 单边：LLDPE、PP谨慎逢低做多套保； 跨期：无 跨品种：无 # 风险 中东地缘局势变化；原油价格波动；外盘丙烷示弱；上游检修不及预期 # 目录 一、聚烯烃基差、跨期结构 4 二、生产利润与开工率 5 三、聚烯烃非标价差 6 四、聚烯烃进出口利润 7 五、聚烯烃下游开工与下游利润 9 六、聚烯烃库存 10 # 图表 图1：塑料主力合约 4 图2：LL华东基差 4 图3：聚丙烯主力合约 4 图4：PP华东基差 4 图5：L05-L09 4 图6：PP05-PP09 4 图7：PE生产利润（原油） 5 图8：PE产能利用率 5 图9：PP生产利润（原油） 5 图10：PP生产利润（PDH制） 5 图11：聚丙烯产能利用率 5 图12：PP周度产量 5 图13：聚丙烯检修减损量 6 图14：PDH制PP产能利用率 6 图15：HD注塑-LL华东 6 图16：HD中空-LL华东 6 图17：HD薄膜-LL华东 6 图18：LD华东-LL 6 图19：PP低熔共聚-拉丝华东 图20：PP均聚注塑-拉丝华东 图21：PE华东进口盈亏 7 图22：LL美湾FOB-中国CFR 7 图23：LL东南亚CFR-中国CFR 7 图24：LL西北欧FD-中国CFR 7 图25：PP拉丝进口利润 8 图26：PP拉丝出口利润（东南亚） 8 图27：PP均聚注塑美湾FOB-中国CFR 8 图28：PP均聚注塑东南亚CFR-中国CFR 8 图29：PP均聚注塑西北欧FOB-中国CFR 8 图30：PE出口盈亏（美元） 8 图31：农膜开工率 9 图32：包装膜开工率 9 图33：缠绕膜-LL-2300 9 图34：下游塑编开工率 9 图35：下游BOPP膜开工率 9 图36：下游注塑开工率 9 图37：塑编生产毛利 10 图38：BOPP膜生产毛利 10 图39：PE油制企业库存 10 图40：PE煤化工企业库存 10 图41：PE社会库存 10 图42：PE港口库存 10 图43：PP油制企业库存 11 图44：PP煤化工企业库存 11 图45：PP贸易商库存 11 图46：PP港口库存 11 # 一、聚烯烃基差、跨期结构 图1：塑料主力合约 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图2：LL华东基差 资料来源：同花顺，钢联，华泰期货研究院 图3：聚丙烯主力合约 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图4：PP华东基差 资料来源：同花顺，钢联，华泰期货研究院 图5：L05-L09 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图6：PP05-PP09 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 # 二、生产利润与开工率 图7：PE生产利润（原油） 资料来源：钢联，华泰期货研究院 图8：PE产能利用率 资料来源：钢联，华泰期货研究院 图9：PP生产利润（原油） 资料来源：钢联，华泰期货研究院 图10：PP生产利润（PDH制） 资料来源：钢联，华泰期货研究院 图11：聚丙烯产能利用率 资料来源：钢联，华泰期货研究院 图12：PP周度产量 资料来源：钢联，华泰期货研究院 图13：聚丙烯检修减损量 资料来源：钢联，华泰期货研究院 图14：PDH制PP产能利用率 资料来源：钢联，华泰期货研究院 # 三、聚烯烃非标价差 图15：HD注塑-LL华东 资料来源：钢联，华泰期货研究院 图16：HD中空-LL华东 资料来源：钢联，华泰期货研究院 图17：HD薄膜-LL华东 资料来源：钢联，华泰期货研究院 图18：LD华东-LL 资料来源：钢联，华泰期货研究院 图19：PP低熔共聚-拉丝华东 资料来源：钢联，华泰期货研究院 图20：PP均聚注塑-拉丝华东 资料来源：钢联，华泰期货研究院 四、聚烯烃进出口利润 图21：PE华东进口盈亏 资料来源：同花顺，钢联，华泰期货研究院 图22：LL美湾FOB-中国CFR 资料来源：钢联，华泰期货研究院 图23：LL东南亚CFR-中国CFR 资料来源：钢联，华泰期货研究院 图24：LL西北欧FD-中国CFR 资料来源：钢联，华泰期货研究院 图25：PP拉丝进口利润 资料来源：钢联，华泰期货研究院 图26：PP拉丝出口利润（东南亚） 资料来源：钢联，华泰期货研究院 图27：PP均聚注塑美湾FOB-中国CFR 资料来源：钢联，华泰期货研究院 图28：PP均聚注塑东南亚CFR-中国CFR 资料来源：同花顺，钢联，华泰期货研究院 图29：PP均聚注塑西北欧FOB-中国CFR 资料来源：同花顺，钢联，华泰期货研究院 图30：PE出口盈亏（美元） 资料来源：同花顺，钢联，华泰期货研究院 # 五、聚烯烃下游开工与下游利润 图31：农膜开工率 资料来源：钢联，华泰期货研究院 图32：包装膜开工率 资料来源：钢联，华泰期货研究院 图33：缠绕膜-LL-2300 资料来源：钢联，华泰期货研究院 图34：下游塑编开工率 资料来源：钢联，华泰期货研究院 图35：下游BOPP膜开工率 资料来源：钢联，华泰期货研究院 图36：下游注塑开工率 资料来源：钢联，华泰期货研究院 图37：塑编生产毛利 资料来源：钢联，华泰期货研究院 图38：BOPP膜生产毛利 资料来源：钢联，华泰期货研究院 # 六、聚烯烃库存 图39：PE油制企业库存 资料来源：卓创，华泰期货研究院 图40：PE煤化工企业库存 资料来源：卓创，华泰期货研究院 图41：PE社会库存 资料来源：隆众，华泰期货研究院 图42：PE港口库存 资料来源：卓创，华泰期货研究院 图43：PP油制企业库存 资料来源：卓创，华泰期货研究院 图44：PP煤化工企业库存 资料来源：卓创，华泰期货研究院 图45：PP贸易商库存 资料来源：钢联，华泰期货研究院 图46：PP港口库存 资料来源：卓创，华泰期货研究院 # 本期分析研究员 梁宗泰 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 陈莉 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 # 联系人 杨露露 从业资格号：F03128371 刘启展 从业资格号：F03140168 梁琦 从业资格号：F03148380 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 # 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 # 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101- 2106单元丨邮编：510000 电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com # 华泰期货 # HUATAI FUTURES 华泰期货 研究院 Huatai Futures Research Institute 客服热线：400-628-0888 官方网址：www.htfc.com 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房