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韩国消费：内需高端领跑，美妆出海景气

核心内容

韩国消费市场在2025年以来表现强劲，整体消费股呈现“K型分化”趋势，其中可选消费优于必选消费，高端消费领跑市场。韩国股市整体表现亮眼，KRX100与KOSPI200指数在2025年6月30日至2026年6月26日期间分别上涨238%和230%，在全球主要股指中涨幅领先。

主要观点

• 股市财富效应：受半导体行业爆发影响，韩国股市持续上涨，带动个人财富增长，刺激高端消费。
• 海外游客增长：2026年韩国入境游客数量快速上升，尤其来自中国和日本的游客增长显著，推动海外游客消费增长。
• 门店翻新与业态升级：百货公司通过门店改造与高端消费场景打造，吸引外国游客并提升高端消费转化率。
• 消费信心回升：消费者信心指数在2025年后显著回升，达到2020年以来的高位，反映市场情绪改善。
• 结婚率与出生率回升：2024年以来韩国结婚率与出生率触底反弹，显示社会消费活力增强。
• 房价结构性上涨：首尔都市圈房价持续上行，首尔新建公寓销售均价是全国平均的2.7倍以上，推动高端消费市场发展。

零售行业表现

头部百货公司表现

• 新世界：2026年至今涨幅205%，位居零售板块第一，Q1营收增速10.9%，净利率提升至7.87%。
• 乐天百货：涨幅147%，Q1营收增速3.6%，净利率提升至4.02%。
• 现代百货：涨幅131%，Q1营收增速-13.5%，净利率提升至6.83%。

驱动因素

• 奢侈品销售增长：三家百货公司Q1奢侈品销售额普遍增长30%以上，其中新世界增长28%。
• 外国游客消费：2026年5月，韩国百货店总销售额同比增长24.5%，其中奢侈品增速37.3%。
• 门店改造：新世界总店翻新后，吸引大量外国游客，带动销售额增长近90%。

增长数据

• 营收与净利改善：2025年百货、超市及便利店板块营收和净利均出现改善，2026Q1进一步回升。
• 毛利率与净利率提升：Q1三家百货公司毛利率和净利率均实现提升，显示盈利能力增强。

美妆及医美行业表现

美妆板块

• APR：2026年至今涨幅58.9%，Q1营收增速123%，净利增速135%，主要增长来自海外市场。
• Silicon2：Q1营收增速66.72%，净利增速107.45%，受益于高端市场扩张。

医美板块

• L&C Bio：2026年至今涨幅44.5%，Q1营收与净利均有显著增长，受益于新品Re2O快速渗透及海外求美者增长。
• 高端医美需求提升：高净值人群对高端护肤及再生医美项目的需求增长，带动医美行业盈利改善。

投资建议

投资机会

• 高端消费品：包括奢侈品、美妆、医美、珠宝、高端商业地产及购物中心。
• 重点关注公司：
  • 零售：新世界、乐天百货、现代百货。
  • 美妆：APR、Silicon2、林清轩、巨子生物。
  • 医美：L&C Bio、美丽田园医疗健康。
  • 出海方向：珀莱雅、贝泰妮。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 新品创新不及预期
• 贸易摩擦重现
• 韩国消费情况可能不适用国内

行业评级

• 行业评级：看好（维持）
• 国家/地区：中国
• 行业：商贸零售行业
• 报告发布日期：2026年07月12日

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图表目录（关键数据）

• 图1：韩国KRX100、KOSPI200指数在全球主要指数中涨幅居前
• 图2：2025年至今韩国消费股跑输指数
• 图3：2026年至今韩国消费股跑输指数
• 图4：韩国主要消费上市公司股价表现对比
• 图5：韩国零售销售额增速2025H2企稳回升
• 图6：韩国消费者信心指数2025年后回升
• 图7：韩国最终消费支出对GDP同比的拉动回升
• 图8：韩国家庭平均支出增速反超收入增速
• 图9：韩国各零售业态中百货增速最显著
• 图10：韩国结婚率、粗出生率企稳回升
• 图11：韩国结婚对数2024Q2起保持较快增速
• 图12：韩国首尔房屋销售价格指数持续上行
• 图13：韩国首尔都市圈房屋销售价格指数优于非首尔都市圈
• 图14：3家百货公司以奢侈品零售业务为主，2025年至今及2026年至今涨幅居前
• 图15：百货、超市及便利店板块营收增速2025年改善
• 图16：百货、超市及便利店板块净利2025年改善
• 图17：3家百货公司营收2021-25年呈现波动
• 图18：3家百货公司净利2021-25年呈现波动
• 图19：3家百货公司毛利率2026Q1回升
• 图20：3家百货公司净利率2026Q1回升
• 图21：3家百货公司2026Q1净利润均有显著改善
• 图22：新世界2026Q1百货业务实现双位数以上增长
• 图23：三星、海力士员工2025年年终奖有显著增长
• 图24：韩国入境游客数2026年以来快速提升
• 图25：中国及日本入境韩国游客数2026年以来提升
• 图26：首尔江南区是传统富人区
• 图27：首尔南部正成为韩国新的财富聚集地
• 图28：光教地区新开的百货Galleria具有鲜明的设计感
• 图29：光教地区新开的百货Galleria内部空间艺术感强烈
• 图30：韩国美妆上市公司2026年至今涨跌各异
• 图31：韩国医美上市公司2026年至今涨跌各异
• 图32：化妆品板块营收增速2024年以来持续改善
• 图33：化妆品板块净利润2025年有所回落
• 图34：6家化妆品公司营收2021-25年表现分化
• 图35：6家化妆品公司净利2021-25年波动较大
• 图36：6家化妆品公司毛利率2026Q1整体保持稳定
• 图37：6家化妆品公司净利率2026Q1整体修复
• 图38：6家化妆品公司单季度经营数据差异显著
• 图39：APR从2024年开始呈现快速增长
• 图40：2025年韩国化妆品和基础护肤品出口金额较此前增加显著
• 图41：2026年全球美容护理销售中，线下渠道占比为主
• 图42：2023-25年APR公司线下销售收入占比提升
• 图43：医美板块2025年营收增速回升
• 图44：医美板块2024-25年净利增速出现波动
• 图45：5家医美公司营收2021-25年整体增长
• 图46：5家医美公司净利润2021-25年有所分化
• 图47：5家医美公司毛利率2026Q1多数维持高位
• 图48：5家医美公司净利率2026Q1整体修复
• 图49：5家医美公司单季度收入延续增长，盈利表现分化
• 图50：L&C Bio公司2026Q1人体组织移植材料板块实现双位数增长
• 图51：Re2O产品使用后效果改善显著
• 图52：Re2O较竞品更具优势
• 图53：2026年以来外籍游客赴韩医疗旅游兴趣热度提升
• 图54：2019-2025年赴韩医疗旅游国际游客数持续高增

表格目录（关键数据）

• 表1：新世界、乐天、现代百货为韩国头部百货公司
• 表2：三家百货公司2026Q1百货业营收、营业利润取得显著增长
• 表3：美妆板块APR、医美板块L&C Bio是优秀代表
• 表4：6家化妆品公司2026Q1营收普遍增长，利润表现有所分化
• 表5：APR产品较其他大牌性价比显著
• 表6：5家医美公司2026Q1营收普遍增长，利润表现有所分化

总结

韩国消费市场在2025年以来持续改善，尤其在高端消费领域表现突出。主要驱动因素包括半导体行业的繁荣带动的财富效应、海外游客数量的大幅增长以及百货公司门店翻新带来的高端消费转化。美妆及医美行业也受益于出海提速和技术创新，其中APR和L&C Bio表现尤为亮眼。整体来看，韩国消费股呈现“K型分化”，高端消费板块表现优于日常消费板块，且具备较强的盈利能力和增长潜力。