20260616-东吴证券-_东吴晨报0616_宏观_固收_行业_制造业_社会服务_个股_中文在线_7页_1mb

文档内容总结

一、宏观分析

核心内容

• 6月FOMC会议前瞻：本周将迎来“超级央行周”，重点关注美联储主席沃什的首次表态。
  • 利率方面：预期沃什不会承诺加息，但也不会过多否定市场对加息的过度定价，货币政策信号将偏向“模糊偏鸽”。
  • 缩表方面：关注沃什对缩表政策的增量信息。
  • 市场沟通：关注是否取消SEP（点阵图和季度经济预测总结），以及预期指引的改革。

大类资产表现

• 全球股指走势分化，非美股指领涨，原油、黄金和科技股巨头M7领跌。
• 黄金因美伊冲突和紧货币预期未改善而延续下跌，而铜、白银因工业需求和增长预期支撑上涨。
• 全球债券在加息预期降温下上涨。

风险提示

• 中东局势发展超预期
• 特朗普政策超预期
• 美联储维持高利率水平时间过长，可能引发流动性危机

二、行业分析

制造业：锡膏行业深度报告

核心内容

• 行业地位：锡膏是电子装联环节核心耗材，主要用于精密焊接，下游包括消费电子、通信、计算机等。
• 市场规模：2023年中国电子级锡焊料市场规模为42.08亿美元，锡膏作为细分品类，正向精细化、绿色化、低温化发展。
• 光模块升级推动需求增长：
  • AI算力需求推动高速光模块出货增长。
  • 光模块速率提升带来通道数、DSP基座、光芯片、电芯片、无源器件及连接器数量增加，锡膏用量同步提升。
  • 锡膏等级由T5/T6向T7/T8升级，价格快速提升。
• 竞争格局：外资主导高端锡膏市场，国内唯特偶、华光新材等公司具备替代潜力。
• 相关公司：
  • 锡膏行业领先制造商：唯特偶、华光新材
  • 锡粉供应商：有研粉材

风险提示

• 宏观经济变化及下游行业波动
• 行业竞争加剧
• 原材料价格波动

社会服务：寻找国内规模化地面履约业态——服务商业

核心内容

• 服务商业概念：提出“服务商业/地面履约业态”概念，以日本便利店为例，说明其规模化、高集中度、盈利稳定的特性。
• 国内潜力：
  • 消费基础庞大，具备规模化能力。
  • 零售渠道变迁与电商发展弱化一站式购买需求，但外卖即时零售印证终端履约多重需求。
• 规模化探索方向：
  1. 茶饮龙头：如蜜雪集团、古茗，具备下沉能力，单店盈利模型优。
  2. 零食折扣连锁：如赵一鸣、零食很忙、好想来，具备品类优势与规模扩张潜力。
  3. 商超百货龙头：通过改革实现服务商业升级，如百联股份、王府井等。
• 投资建议：
  • 核心推荐：具备下沉能力的茶饮龙头、零食折扣连锁及其他改革型服务商业企业。

风险提示

• 消费增速严重不及预期
• 行业竞争加剧
• 龙头扩张与费用管控不及预期

三、个股分析

中文在线（300364）

核心内容

• 业务进展：公司投资建设短剧出海影视基地，打造近百个精品拍摄实景，实现从拍摄到全球发行的一站式服务。
• AI剧业务：AI剧业务从技术验证迈向规模化生产，成为新增长极。
  • 截至2025年末，漫剧类产品产量达数百部，播放量数十亿次。
  • 2026Q1产量同比增长超300%，月产量仍将进一步提升。
  • AI仿真人剧已实现技术突破，获得大量下游订单。
• 收入结构优化：2025年短剧及IP衍生品业务收入8.96亿元，同比增长125.02%，占总收入比重提升至54.09%。
• 费用情况：销售费用大幅增长，是亏损扩大的主因，但费用管控有所改善。
• 盈利预测：调整2026/2027年EPS至0.06/0.37元，2028年EPS预期为0.54元，当前PE为396/59/41倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 海外短剧竞争加剧
• 流量价格上涨
• 汇率波动风险

四、最新金股组合

数据来源

• Wind，东吴证券研究所
• 盈利预测源于东吴证券研究所

五、法律声明

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六、其他信息

• 芯能转债：当前转股溢价率103.07%，评级AA-，剩余规模约8.8亿，剩余期限约3.36年，属于稳健成长型标的。
• 风险提示：市场开拓不及预期、屋顶资源开发受限、电站运营稳定性波动、应收账款回收风险、电价波动、募投项目实施不及预期。