> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 小鹏集团-W（09868.HK）2026年半年报总结 ## 核心内容 小鹏集团于2026年发布半年报，业绩表现稳健，毛利率表现突出，同时推进机器人业务融资，标志着其在物理AI领域的重要进展。公司整体估值被认为尚未充分反映其多业务的期权价值，因此维持“买入”评级。 ## 主要观点 - **收入增长**：2026Q2实现营收197.4亿元，同比增长8.0%，环比增长51.5%。其中汽车销售收入170.5亿元，服务及其他收入27.0亿元，后者同比增长93.9%，环比增长32.6%。 - **毛利率韧性**：2026Q2综合毛利率为20.7%，同比提升3.4个百分点，环比提升0.1个百分点。汽车毛利率为12.1%，服务及其他利润率高达75.1%，显示服务业务盈利能力显著。 - **交付量增长**：2026Q2总交付量达103,295辆，环比增长64.8%。7月交付量达38,027辆，年内累计交付204,004辆。 - **机器人融资**：鹏行（小鹏机器人业务主体）完成约9亿美元融资，投后隐含估值63亿美元，IDG资本领投，腾讯、阿里巴巴战略投资。集团持股73.80%，管理层行权后持股升至8.75%，并签署竞业禁止承诺。 - **多业务协同**：公司构建了以自研图灵AI芯片为基础的物理AI平台，覆盖整车、机器人、智驾技术授权及Robotaxi四大业务，形成协同效应。 - **盈利预测调整**：考虑到乘用车内需周期和研发投入，公司下调2026-2028年归母净利润预测，预计分别为-44.25亿元、-12.79亿元和24.33亿元。 - **估值体系重构**：当前估值未充分反映机器人、Robotaxi及技术授权的期权价值，未来有望系统性上移。 ## 关键信息 ### 2026Q2财务表现 - **总收入**：197.4亿元，同比增长8.0%，环比增长51.5%。 - **汽车销售收入**：170.5亿元，同比增长1.0%，环比增长55.0%。 - **服务及其他收入**：27.0亿元，同比增长93.9%，环比增长32.6%。 - **净亏损**：13.4亿元，环比收窄4.4亿元。 - **Non-GAAP净亏损**：12.4亿元，环比收窄4.5亿元。 - **综合毛利率**：20.7%，同比+3.4pct，环比+0.1pct。 - **汽车毛利率**：12.1%，同比-2.2pct（因产品换代过渡）。 - **服务及其他利润率**：75.1%，环比+8.6pct。 - **研发费用**：29.1亿元，同比+32.1%，环比+0.3%。 - **销售、行政及一般费用**：25.0亿元，同比+15.2%，环比+32.5%。 - **交付量**：103,295辆，环比增长64.8%。 - **单车ASP**：16.5万元。 - **在手现金**：404.8亿元。 - **经营亏损**：11.4亿元，环比收窄。 ### 机器人融资详情 - **交易结构**：鹏行签署股份购买协议，外部投资者认购A系列优先股6亿美元，高管跟投1亿美元，小鹏集团内部注资2亿美元，合计对价约9亿美元。 - **投后估值**：交易前隐含估值50亿美元，交易后63亿美元。 - **股权结构**： - 集团持股73.80%（普通股70.65%+A系列优先股3.15%）。 - 管理层行权后持股升至8.75%。 - 集团持股随摊薄递减，三口径分别为81.97%、73.80%和68.41%。 - **赎回权条款**：若鹏行未在7年内完成合资格IPO或触发其他事件，外部投资者可按100%购买价+8%复利年息或120%购买价要求赎回。 ### 产品与技术进展 - **新车上市**：G9L将于2026年9月上市，MONA L05将于2026Q4国内上市，覆盖所有主流SUV细分市场。 - **海外交付**：2026Q2海外交付首次突破2万辆，2026H1海外收入占比超25%。 - **智驾技术**：VLA2.0（6.3.0版本）将于2026年8月底推送，底层模型参数规模提升3.5倍，感知灵敏度提升300%，部分L4能力下放至乘用车。 - **Robotaxi测试**：在广州完成超2,000单内部测试，目标2027年启动无安全员载客运营。 - **人形机器人Iron**：2026年底启动规模化生产，2027年正式上市，下半年月产能爬坡至数千台。 ### 投资评级 - **评级**：买入（维持）。 - **PE预测**：2028年对应PE为32倍。 - **估值中枢**：公司作为“特斯拉级”物理AI平台型标的，估值有望系统性上移。 ### 风险提示 - 乘用车行业价格战超预期。 - 新车型销量爬坡不及预期。 - 机器人商业化进度不及预期。 - Robotaxi商业化及自动驾驶政策推进节奏不及预期。 ## 总结 小鹏集团在2026年第二季度展现出稳健的财务表现与显著的毛利率提升，尤其服务及其他业务增长迅猛。机器人业务融资标志着其物理AI布局进入新阶段，估值有望进一步提升。公司作为集新能源汽车、人形机器人、智驾技术授权与Robotaxi于一体的平台型企业，具备较强的多业务协同能力，未来增长潜力值得期待。