20230210-西南证券-伯特利-603596.SH-公司拟发行GDR_多渠道融资助力成长_5页_1mb
报告摘要
公司拟发行GDR，多渠道融资助力成长总结
核心内容
公司计划在境外发行全球存托凭证（GDR）并在瑞士证券交易所上市，通过国际发行方式融资，不超过发行前公司总股本的15%。该举措旨在支持公司海外业务拓展及新业务布局，加速国际化进程并增强市场竞争力。
主要观点
- 国际化进程加速：公司已获得多个海外轻量化项目定点，包括2个EPB和制动卡钳总成平台项目。墨西哥一期年产400万件轻量化零部件项目预计2023年投产，进一步提升产能。
- 线控制动领域领先：公司是国内线控制动系统的主要企业之一，2021年EPB市占率提升至10%，成为国内首家one-box线控制动量产企业。预计2022-2024年出货量分别为30/130/200万套，未来有望实现技术与产能优势。
- 下一代线控制动系统研发：公司正在研发具备制动冗余的下一代线控制动系统（WCBS2.0），预计2024年量产，满足L4及以上自动驾驶级别需求。
- 新业务布局：公司通过收购万达转向和与吉利合资成立智能底盘公司，进军线控底盘领域，提升产品线完整性。同时积极布局ADAS、电动尾门等业务，丰富智能电控产品种类。
- 盈利预测：预计公司2022-2024年EPS分别为1.63元、2.59元、3.89元，归母净利润保持46.9%的复合增长率，维持“买入”评级。
关键信息
财务预测（单位：百万元）
| 指标/年度 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 3492.28 | 5478.14 | 8751.64 | 11207.76 |
| 净利润 | 527.50 | 701.28 | 1114.44 | 1673.83 |
| 归母净利润 | 504.53 | 670.74 | 1065.91 | 1600.95 |
| 每股收益 | 1.23 | 1.63 | 2.59 | 3.89 |
财务指标预测
| 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 24.19% | 23.44% | 23.80% | 26.33% |
| ROE | 15.09% | 17.90% | 22.44% | 25.62% |
| PE | 63.18 | 47.52 | 29.90 | 19.91 |
| PB | 9.12 | 8.20 | 6.52 | 5.00 |
分业务收入及毛利率预测
| 业务类型 | 收入（亿元） | 毛利率 |
|---|---|---|
| 机械制动产品 | 20.96 | 22.19% |
| 电控制动产品（EPB、ESC） | 12.75 | 24.47% |
| 电控制动产品（WCBS） | 5.36 | 15% |
| 线控转向 | 4.5 | 10% |
| 其他 | 1.21 | 55.37% |
| 合计 | 34.92 | 24.17% |
假设条件
- 电控制动：WCBS快速放量，预计2022-2024年分别出货30/130/200万套，毛利率逐步提升至15%/20%/25%。
- 线控转向：2022H2并表后，预计2023、2024年营收分别增长10%/20%，毛利率提升至15%/20%。
- 机械制动：客户开拓和销量提升推动稳健增长，毛利率年增长10%/30%。
- 其他业务：ADAS及电动尾门市场占有率逐年提升，2022-2024年分别为2%/5%/10%。
风险提示
- 行业竞争加剧的风险
- 新产品渗透率提升不及预期
- 海外市场风险
- 原材料价格上涨风险
投资建议
分析师维持“买入”评级，认为公司未来成长潜力大，且具备较强的盈利能力与市场拓展能力。
公司基本信息
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 总股本（亿股） | 4.12 |
| 流通A股（亿股） | 4.10 |
| 52周内股价区间（元） | 49.35-105.72 |
| 总市值（亿元） | 318.75 |
| 每股净资产（元） | 8.17 |
估值指标
| 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| EBITDA | 677.86 | 859.19 | 1304.59 | 1911.35 |
| EV/EBITDA | 43.80 | 33.50 | 21.25 | 13.73 |
| PS | 9.13 | 5.82 | 3.64 | 2.84 |
| PE | 63.18 | 47.52 | 29.90 | 19.91 |
| PB | 9.12 | 8.20 | 6.52 | 5.00 |
投资评级说明
-
买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上
-
持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间
-
中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间
-
回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间
-
卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下
-
行业评级：
- 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上
- 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间
- 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下
数据来源
- Wind
- 西南证券研究发展中心
分析师信息
- 分析师：郑连声
- 执业证号：S1250522040001
- 电话：010-57758531
- 邮箱：zlans@swsc.com.cn
联系人信息
| 姓名 | 职务 | 电话 | 邮箱 |
|---|---|---|---|
| 冯安琪 | 联系人 | 021-58351905 | faz@swsc.com.cn |
| 白臻哲 | 联系人 | 010-57758530 | bzzyf@swsc.com.cn |
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