> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中直股份 (600038.SH) 总结 ## 核心内容 中直股份（600038.SH）是一家专注于直升机制造的公司，其2025年年报显示公司实现了净利润的超预期增长，同时加快了多维市场开拓步伐。分析师团队对公司的未来发展前景持积极态度，维持“增持-A”的投资评级。 ## 主要观点 - **财务表现**： - 2025年营业收入为290.86亿元，同比减少2.28%； - 归母净利润为6.52亿元，同比增长17.27%； - 扣非后归母净利润为5.61亿元，同比上升16.34%； - 净利率从2024年的1.9%提升至2025年的2.2%，并预计在2026-2028年继续提升至2.8%； - 公司通过优化费用端和政府补助，实现了净利润的超预期增长。 - **市场开拓**： - 公司产品覆盖1吨至13吨全系列直升机，满足军用、应急救援、通航、警航等多场景需求； - 正在推进AC313A、AC332、AC352等民用直升机机型的市场导入，有望提升国内市场占有率； - 聚焦低空经济发展需求，计划进一步塑造创新型应用场景，增强产品供给。 - **财务预测**： - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.92、1.09、1.32元； - 对应的PE估值分别为36.6、30.9、25.5倍； - 资产负债率预计在2026-2028年维持在66.6%-68.3%之间； - P/B估值从2025年的1.6倍逐步下降至2028年的1.4倍。 ## 关键信息 ### 财务数据与估值 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 29,766 | 29,086 | 31,186 | 34,026 | 38,176 | | YoY(%) | 11.9 | -2.3 | 7.2 | 9.1 | 12.2 | | 净利润(百万元) | 556 | 652 | 752 | 892 | 1,082 | | YoY(%) | -8.0 | 17.3 | 15.4 | 18.6 | 21.3 | | 毛利率(%) | 10.5 | 9.2 | 9.6 | 9.8 | 10.1 | | P/E(倍) | 49.6 | 42.3 | 36.6 | 30.9 | 25.5 | | P/B(倍) | 1.7 | 1.6 | 1.5 | 1.4 | 1.4 | ### 资产负债表（百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------|------| | 流动资产 | 44462 | 43588 | 47082 | 46769 | 54780 | | 现金 | 13272 | 3465 | 4553 | 5708 | 7711 | | 应收票据及应收账款 | 9128 | 12735 | 13638 | 14717 | 16448 | | 存货 | 14075 | 14212 | 15218 | 16583 | 18581 | | 资产总计 | 52228 | 51538 | 54878 | 54513 | 62688 | ### 现金流量表（百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 2568 | -10776 | 3979 | 2148 | 3227 | | 投资活动现金流 | -2959 | -190 | -407 | -561 | -852 | | 筹资活动现金流 | 3893 | 1300 | -2484 | -432 | -372 | ### 利润表（百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 29766 | 29086 | 31186 | 34026 | 38176 | | 营业利润 | 488 | 632 | 682 | 808 | 990 | | 归属母公司净利润 | 556 | 652 | 752 | 892 | 1082 | | 税后利润 | 482 | 595 | 657 | 789 | 963 | ### 主要财务比率 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------|------| | 毛利率(%) | 10.5 | 9.2 | 9.6 | 9.8 | 10.1 | | 净利率(%) | 1.9 | 2.2 | 2.4 | 2.6 | 2.8 | | ROE(%) | 2.9 | 3.4 | 3.6 | 4.1 | 4.8 | | 资产负债率(%) | 68.6 | 65.7 | 66.6 | 65.1 | 68.3 | | P/E(倍) | 49.6 | 42.3 | 36.6 | 30.9 | 25.5 | | P/B(倍) | 1.7 | 1.6 | 1.5 | 1.4 | 1.4 | | EV/EBITDA(倍) | 16.1 | 19.1 | 18.5 | 16.1 | 12.5 | ## 风险提示 - 新机型需求不及预期； - 军用直升机订单波动风险； - 产品交付不及预期。 ## 投资建议 分析师维持“增持-A”评级，认为公司未来三年（2026-2028）具备良好的增长潜力和盈利前景，特别是在低空经济和民用直升机市场拓展方面。 ## 投资评级说明 - **公司评级**： - 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； - 增持：预计涨幅领先相对基准指数5%-15%之间； - 中性：预计涨幅介于-5%-5%之间； - 减持：预计涨幅介于-5%-15%之间； - 卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 - **行业评级**： - 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； - 同步大市：预计涨幅介于-10%-10%之间； - 落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 - **风险评级**： - A：预计波动率小于等于相对基准指数； - B：预计波动率大于相对基准指数。 ## 免责声明 山西证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，本报告基于已公开信息，不保证其准确性和完整性。投资需谨慎，公司不对因使用本报告内容而导致的损失负责。本报告仅反映发布当日的判断，不同时期可能发布不同观点。公司及其关联机构可能持有或交易报告中提到的上市公司证券，也可能为其提供投资银行服务。客户需注意可能存在的利益冲突。未经授权，不得转载或转发本报告内容。