> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 宏观专题研究 报告日期：2026年03月01日 # 主线或将再次回归 # 3月全球资产配置月报 # 核心观点 2026年2月，全球市场在黄金与AI两大最拥挤赛道的先后下跌中完成了风险偏好的系统性重构。进入3月，我们认为市场的核心叙事将重新回归基本面，中美两国元首见面前全球风险偏好升温，美伊冲突的短期扰动不改风险资产修复的主基调。若股市因本次美伊地缘恐慌砸出黄金坑，或将是有月较好的布局窗口。 展望3月，我们看好“有色 $+$ 科技”双主线的回归，节奏上或呈现先有色后科技的轮动。一方面，全球制造业补库周期与供给端扰动支撑工业金属价格韧性；另一方面，中美两国元首会晤预期有望提振双边风险偏好，科技成长主线大概率不会缺席。宽基指数层面，我们重点看好沪深300、中证500及创业板的修复空间。配置上建议采取攻守兼备的哑铃策略：进攻端关注有色金属、计算机、电力设备及机械板块，防守端配置公用事业、交通运输及煤炭以对冲短期波动。 # □ 2月大类资产演绎了什么叙事？ 1月底，现货黄金创下40年来最大单日跌幅，白银更是上演“断崖式”崩盘，这一预警信号在2月上旬迅速从商品市场横向传导至科技股，市场开始转向对AI的质疑。当AMD交出营收利润双超预期的财报后股价反而下跌，当Alphabet宣布计划投入近1850亿美元的资本支出点燃市场对投资回报率的普遍焦虑时，市场终于意识到，此前支撑风险资产“左手黄金，右手AI”的对冲交易逻辑正在同步瓦解。恐慌情绪不再局限于单一板块，而是开始演变为对整个“美国例外论”交易框架的质疑。 进入2月中下旬，这种结构性焦虑最终演化为一场典型的流动性危机。市场罕见地出现了美股、贵金属、加密货币同时遭遇抛售的“三杀”局面，其中，比特币跌至64000美元。流动性的恐慌在加剧，投资者被迫抛售可变现其他资产以换取流动性。 总结而言，回顾2月的主线，市场最拥挤的两条赛道——黄金与AI——先后发生动摇，全球开启风险资产调整模式。 # 和2025年10月股市下跌的异同点分析： 2026年2月的市场动荡与2025年10月的下跌行情在宏观表象上呈现出显著相似性，均体现了系统性风险的多维度共振。两次危机都伴随着美国金融状况指数（FCI）的显著收紧，反映出信用环境与流动性的急剧恶化；加密货币作为高风险资产的“金丝雀”，均在两轮抛售潮中遭遇重创，凸显了市场风险偏好的全面逆转。此外，美国政府停摆在这两轮下跌中都能找到其身影，2025年那场历时43天的历史最长停摆刚刚过去，2026年2月又再度面临财政僵局威胁，虽再次达成临时决议，但政治不确定性成为压制市场情绪的共同变量。最终，两轮调整均演化为美股乃至全球股市的大幅下跌，在高度全球化的金融体系中，风险资产已无法通过区域配置实现有效避险。 然而，深入剖析两次危机的底层逻辑，其触发机制与传导路径存在本质差异。2025年10月的下跌更多是源于美国国内流动性紧张叠加其政府关门事件，带来的对全球风险偏好的冲击。而2026年2月的危机则是典型的价格型调整引爆流动性风险：黄金与AI两大最拥挤交易赛道的先后下跌，直接击穿了杠杆交易商的保证金防线，迫使量化基金与对冲基金被动去杠杆，形成“价格下跌-保证金追缴-强制平仓”的自我强化螺旋。正是由于触发机制的不同，两次危机的传染速度呈现出显著差异——2025年10月的下跌如同“温水煮蛙”，节奏相对缓慢，给了市场一定 分析师：李超 执业证书号：S1230520030002 lichao1@stocke.com.cn 分析师：何佳烨 执业证书号：S1230525100001 hejiaye@stocke.com.cn # 相关报告 1《2026年固定资产投资能迎来“开门红”吗？》2025.12.09 2《逆周期与跨周期结合发力》2025.12.08 3《逆周期与跨周期结合发力》2025.12.08 的反应时间；而2026年2月的调整则是“闪电战”，资产价格的瞬时崩塌与杠杆踩踏在数日内完成跨市场传染，其破坏烈度远超前者。 # □ 3月全球大类资产配置观点是什么？ 展望3月，有色+科技主线或再次回归，节奏上来看先有色后科技。科技或因美伊冲突事件发生后因避险情绪产生震荡，但总体而言，两国元首见面前中美股市风险偏好提高，科技这条主线大概率不会缺席。 宽基指数中比较看好沪深300，中证500，创业板。具体板块而言，建议关注板块可以细分为进攻组合和防守组合。进攻组合：有色金属、计算机、电力设备、机械。防守组合：公用事业、交通运输、煤炭。 2月底的美伊冲突，或成为了影响3月大类资产的重要事件主题。当地时间2月28日，以色列和美国对包括伊朗总统府在内的多个目标发动袭击。随后，伊朗对以色列特拉维夫等地发动导弹袭击。中东地区多个美军基地也遭到伊朗袭击。本次的美伊冲突和今年1月委内瑞拉事件和去年的伊以冲突有本质区别。本次或不是一次性的打击，伊朗后续可能有报复行动。去年美国与以色列针对伊朗核设施的军事行动，该行动以“摧毁伊朗核能力”为有限目标，选择在核谈判的外交窗口期发动突袭，在地面未部署作战部队的情况下，凭借以色列对伊朗防空体系的预先瘫痪，实现了对关键设施的有效打击。然而，若特朗普政府此次意图将战略目标从“核能力压制”升级为“政权更迭”，则可能面临完全不同的风险收益评估。当前伊朗国内的政治控制力与去年不可同日而语。 实则，在2月已经price in伊朗的地缘政治升温预期，原油与黄金在全球大类资产中表现尤为突出。WTI原油一度触及六个月高位，而黄金后面在避险情绪与美元走强的拉锯中稳步上行。美伊正式爆发冲突的靴子落地后，石油和黄金或演绎冲高回落行情。 总体我们认为，美伊地缘政治的冲击不影响3月市场主线回归的判断。若股市因本次地缘事件砸下了坑，或许是本月很好的入场时机。 # 风险提示 1）伊朗后续报复，地缘博弈超预期升级冲击大宗商品价格； 2）科技公司业绩不及预期。 # 1重要图表 图1：中美博弈指数 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图2：社会稳定指数 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图3：结构转型指数 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图4：经济增长指数 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图5：2月全球大类资产表现情况 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图6：2月全球大类资产表现情况 资料来源：Wind，浙商证券研究所 # 2 风险提示 1）伊朗后续报复，地缘博弈超预期升级冲击大宗商品价格 2）科技公司业绩不及预期 # 股票投资评级说明 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.买入：相对于沪深300指数表现 $+20\%$ 以上； 2.增持：相对于沪深300指数表现 $+10\% \sim +20\%$ 3.中性：相对于沪深300指数表现 $-10\% \sim +10\%$ 之间波动； 4.减持：相对于沪深300指数表现 $-10\%$ 以下。 # 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.看好：行业指数相对于沪深300指数表现 $+10\%$ 以上； 2.中性：行业指数相对于沪深300指数表现 $-10\% \sim +10\%$ 以上； 3.看淡：行业指数相对于沪深300指数表现 $-10\%$ 以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 # 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 # 浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心33层 上海总部邮政编码：200127 上海总部电话：(8621)80108518 上海总部传真：(8621)80106010 浙商证券研究所：https://www.stocke.com.cn