20260508-华泰证券-华泰_一季度煤炭回顾_走出低谷_13页_2mb

华泰 | 一季度煤炭回顾：走出低谷

核心内容

2026年第一季度，煤炭板块整体走出低谷，煤价基本筑底，盈利修复趋势初现。动力煤均价为716元/吨，环比2025年第四季度下降6.93%，但同比上涨1.62%；主焦煤均价为1538元/吨，环比下降1.98%，但同比上涨17.12%。3月受中东冲突影响，动力煤均价同比上涨9.11%至746元/吨，主焦煤均价同比上涨18.15%至1484元/吨。截至4月30日，动力煤价格达808元/吨（同比+22.98%），主焦煤价格达1552元/吨（同比+21.53%）。

2026年第一季度，煤炭板块主流公司平均营业收入同比增长1%，为2024年第四季度以来首次转正；平均归母净利润同比下降2%，但较2025年各季度降幅持续收窄。动力煤板块归母净利润同比下降2%，炼焦煤板块同比下降1%。

主要观点

• 煤价筑底，盈利修复：煤价已基本稳定，板块盈利修复趋势显现，后续随着煤价中枢抬升和需求回暖，盈利弹性有望持续释放。
• 固定成本压制毛利率：2026年第一季度板块平均毛利率为30.53%，同比下降0.47个百分点，主要受产量下滑推高固定成本分摊影响。
• 长协与现货价差显著：动力煤现货价格高于长协价，价差显著，表明市场对现货煤需求较强。
• 煤化工业务修复：煤化工板块盈利边际回升，部分企业通过产品结构优化和成本管控，实现毛利率提升。
• 分红逻辑不变：尽管经历煤价下行周期，煤炭企业仍保持高分红比例，中国神华分红比例稳步提升至79%，多数企业分红中枢稳定在50%以上。
• 能源安全带动需求：地缘冲突背景下，煤炭作为能源安全压舱石，其化工、电力用煤需求或超预期。

关键信息

煤价表现

• 动力煤：2026Q1均价716元/吨，环比下降6.93%，同比上涨1.62%；3月均价同比上涨9.11%至746元/吨。
• 主焦煤：2026Q1均价1538元/吨，环比下降1.98%，同比上涨17.12%；3月均价同比上涨18.15%至1484元/吨。
• 价格分化：动力煤现货价格与长协价形成超120元/吨的价差，表明市场对现货煤需求较强。

盈利情况

• 营业收入：2026Q1主流公司平均营业收入同比增长1%。
• 归母净利润：平均归母净利润同比下降2%，但降幅持续收窄。
• 分板块表现：
  • 动力煤：归母净利润同比下降2%。
  • 炼焦煤：归母净利润同比下降1%。
• 煤化工：部分企业如兖矿能源、中煤能源，其煤化工毛利率同比提升，成本控制能力增强。

财务结构

• 资本开支：2025年下半年资本开支同比下降68%至14.33亿元。
• 资产负债率：从2021年的58%降至2025年下半年的46%，财务结构更健康。
• 经营现金流：板块经营现金流稳定，有助于支撑高分红逻辑。

分红情况

• 中国神华：2023-2025年分红比例稳步提升至79%。
• 其他企业：多数企业分红中枢稳定在50%以上，显示高分红意愿未减。

风险提示

• 煤价上涨不及预期。
• 项目投产进度不及预期。

图表说明

• 图表1-8：展示2024-2026年煤价走势、营业收入、归母净利润、毛利率、经营现金流、资产负债率等关键指标。
• 图表9：煤炭板块季度毛利率表现，显示各公司毛利率波动情况。
• 图表10-13：反映板块经营现金流、资本开支现金流、资产负债率、净负债等财务指标。
• 图表14：主要动力煤公司2023-2025年分红情况，显示分红比例及每股收益趋势。

结论

2026年第一季度，煤炭板块逐步走出低谷，煤价筑底，盈利修复趋势明显。尽管固定成本阶段性压制毛利率，但随着产量回升和成本控制能力增强，板块盈利弹性有望持续释放。同时，能源安全背景下，煤炭需求或超预期，板块高分红逻辑仍具支撑。