> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华泰 | 一季度煤炭回顾：走出低谷 ## 核心内容 2026年第一季度，煤炭板块整体走出低谷，煤价基本筑底，盈利修复趋势初现。动力煤均价为716元/吨，环比2025年第四季度下降6.93%，但同比上涨1.62%；主焦煤均价为1538元/吨，环比下降1.98%，但同比上涨17.12%。3月受中东冲突影响，动力煤均价同比上涨9.11%至746元/吨，主焦煤均价同比上涨18.15%至1484元/吨。截至4月30日，动力煤价格达808元/吨（同比+22.98%），主焦煤价格达1552元/吨（同比+21.53%）。 2026年第一季度，煤炭板块主流公司平均营业收入同比增长1%，为2024年第四季度以来首次转正；平均归母净利润同比下降2%，但较2025年各季度降幅持续收窄。动力煤板块归母净利润同比下降2%，炼焦煤板块同比下降1%。 ## 主要观点 - **煤价筑底，盈利修复**：煤价已基本稳定，板块盈利修复趋势显现，后续随着煤价中枢抬升和需求回暖，盈利弹性有望持续释放。 - **固定成本压制毛利率**：2026年第一季度板块平均毛利率为30.53%，同比下降0.47个百分点，主要受产量下滑推高固定成本分摊影响。 - **长协与现货价差显著**：动力煤现货价格高于长协价，价差显著，表明市场对现货煤需求较强。 - **煤化工业务修复**：煤化工板块盈利边际回升，部分企业通过产品结构优化和成本管控，实现毛利率提升。 - **分红逻辑不变**：尽管经历煤价下行周期，煤炭企业仍保持高分红比例，中国神华分红比例稳步提升至79%，多数企业分红中枢稳定在50%以上。 - **能源安全带动需求**：地缘冲突背景下，煤炭作为能源安全压舱石，其化工、电力用煤需求或超预期。 ## 关键信息 ### 煤价表现 - **动力煤**：2026Q1均价716元/吨，环比下降6.93%，同比上涨1.62%；3月均价同比上涨9.11%至746元/吨。 - **主焦煤**：2026Q1均价1538元/吨，环比下降1.98%，同比上涨17.12%；3月均价同比上涨18.15%至1484元/吨。 - **价格分化**：动力煤现货价格与长协价形成超120元/吨的价差，表明市场对现货煤需求较强。 ### 盈利情况 - **营业收入**：2026Q1主流公司平均营业收入同比增长1%。 - **归母净利润**：平均归母净利润同比下降2%，但降幅持续收窄。 - **分板块表现**： - 动力煤：归母净利润同比下降2%。 - 炼焦煤：归母净利润同比下降1%。 - **煤化工**：部分企业如兖矿能源、中煤能源，其煤化工毛利率同比提升，成本控制能力增强。 ### 财务结构 - **资本开支**：2025年下半年资本开支同比下降68%至14.33亿元。 - **资产负债率**：从2021年的58%降至2025年下半年的46%，财务结构更健康。 - **经营现金流**：板块经营现金流稳定，有助于支撑高分红逻辑。 ### 分红情况 - **中国神华**：2023-2025年分红比例稳步提升至79%。 - **其他企业**：多数企业分红中枢稳定在50%以上，显示高分红意愿未减。 ## 风险提示 - 煤价上涨不及预期。 - 项目投产进度不及预期。 ## 图表说明 - 图表1-8：展示2024-2026年煤价走势、营业收入、归母净利润、毛利率、经营现金流、资产负债率等关键指标。 - 图表9：煤炭板块季度毛利率表现，显示各公司毛利率波动情况。 - 图表10-13：反映板块经营现金流、资本开支现金流、资产负债率、净负债等财务指标。 - 图表14：主要动力煤公司2023-2025年分红情况，显示分红比例及每股收益趋势。 ## 结论 2026年第一季度，煤炭板块逐步走出低谷，煤价筑底，盈利修复趋势明显。尽管固定成本阶段性压制毛利率，但随着产量回升和成本控制能力增强，板块盈利弹性有望持续释放。同时，能源安全背景下，煤炭需求或超预期，板块高分红逻辑仍具支撑。