> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 恒顺醋业2026年中报分析总结 ## 核心内容概览 公司发布2026年中报，26H1实现营业收入12.2亿元，同比增长8.8%；实现归母净利润1.2亿元，同比增长9.2%；实现扣非归母净利润1.2亿元，同比增长17.8%。其中26Q2实现营业收入5.8亿元，同比增长15.3%；归母净利润0.5亿元，同比增长0.1%；扣非归母净利润0.6亿元，同比增长11.1%。 ## 主要观点 ### 收入端表现 - **整体收入增长**：26H1收入同比增长8.8%，其中Q2同比增长15.3%，显示收入端持续改善。 - **各战区增长**：六大区域战区收入均实现同比增长，其中东部、苏南战区增速相对领先。 - **产品线增长**：醋系列、酒系列、酱系列分别同比增长8.8%、1.4%、15.1%；Q2同比分别增长4.1%、6.3%、18%。 - **渠道增长**：线上渠道增长显著，同比增长21.9%；线下渠道增长7.3%，线上渠道表现优于线下。 ### 盈利能力 - **毛利率下降**：26H1毛利率为36.1%，同比下降2.3个百分点；Q2毛利率为36.4%，同比下降5.6个百分点，主要受产品结构变动及原材料成本上涨影响。 - **费用控制**：销售费用率同比下降4.3个百分点至15.1%，管理费用率维持平稳，同比下降0.2个百分点至4.6%。 - **净利率承压**：26Q2净利率同比下降1.4个百分点至9.4%，盈利能力小幅承压。 ### 战略与展望 - **内部改革**：公司持续推进国企深化改革提升行动，优化组织结构，建立市场化薪酬绩效体系和全员营销推广激励政策。 - **产品策略**：聚焦大单品策略，推动“醋、酒、酱”三大品类同步发展，增强品牌优势。 - **渠道拓展**：加大餐饮和电商渠道拓展力度，依据市场体量匹配专项政策资源，提升渠道竞争力。 ## 关键信息 ### 盈利预测与估值 - **EPS预测**：预计2026-2028年每股收益分别为0.15元、0.16元、0.18元。 - **PE估值**：对应动态PE分别为45倍、40倍、37倍。 - **PB估值**：对应PB分别为2.17、2.12、2.08、2.04。 - **投资建议**：维持“持有”评级。 ### 风险提示 - 全国化开拓不及预期 - 市场竞争格局恶化 - 食品安全风险 ### 财务指标 | 指标/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-----------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 2286.54 | 2492.34 | 2700.77 | 2909.02 | | 净利润(百万元) | 142.29 | 159.69 | 178.39 | 193.97 | | 每股收益EPS(元) | 0.13 | 0.15 | 0.16 | 0.18 | | ROE | 4.22% | 4.63% | 5.07% | 5.41% | | EBITDA | 270.24 | 352.55 | 376.91 | 398.45 | | PE | 50.68 | 45.16 | 40.42 | 37.18 | | PB | 2.17 | 2.12 | 2.08 | 2.04 | | PS | 3.18 | 2.92 | 2.70 | 2.50 | | EV/EBITDA | 19.26 | 14.99 | 13.64 | 12.56 | | 股息率 | 1.82% | 1.38% | 1.55% | 1.73% | ### 财务分析 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 32.39% | 33.04% | 33.26% | 33.28% | | 三费率 | 20.79% | 23.65% | 23.70% | 23.64% | | 净利率 | 6.22% | 6.41% | 6.61% | 6.67% | | ROE | 4.22% | 4.63% | 5.07% | 5.41% | | ROA | 3.28% | 3.76% | 4.08% | 4.31% | | ROIC | 6.91% | 7.07% | 7.66% | 8.51% | | 资产周转率 | 0.53 | 0.58 | 0.63 | 0.66 | | 流动比率 | 2.44 | 3.06 | 3.12 | 3.20 | | 速动比率 | 2.08 | 2.58 | 2.65 | 2.72 | | 股利支付率 | 92.29% | 62.37% | 62.66% | 64.38% | ## 数据来源 - Wind - 西南证券研究院 ## 投资评级说明 - 投资建议基于未来6个月内的相对市场表现，以沪深300指数为基准。 - 投资评级包括公司评级和行业评级，其中公司评级为“持有”。 ## 重要声明 - 本报告仅供签约客户使用。 - 本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性或完整性。 - 报告内容不得擅自引用、删节或修改，未经授权不得刊载或转发。 ## 联系方式 ### 西南证券研究院 - **上海**：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼，邮编200120 - **北京**：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼，邮编100033 - **深圳**：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼，邮编518038 - **重庆**：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼，邮编400025 ### 机构销售团队 - **上海**：崔露文、张方毅、戴剑箫、李嘉隆、叶佳缘、贾文婷、毛玮琳、张大炜、张怀文、苏湖 - **北京**：李杨、姚航、张岚、杨薇、王宇飞、刘艳 - **广深**：高欣、龚之涵、文柳茜、林哲睿、黄诗洁、周玥、彭志伟 ## 总结 - 公司2026年中报显示收入端改善，Q2收入增长显著。 - 盈利能力因产品结构变化及原材料成本上涨而小幅承压。 - 未来公司将通过内部改革、产品策略优化及渠道拓展提升业绩。 - 盈利预测显示公司未来三年持续增长，估值逐步下降，维持“持有”评级。 - 投资风险包括全国化开拓不及预期、市场竞争格局恶化及食品安全风险。