20260618-紫金天风-双焦半年报_结构性紧缺是否会持续_42页_13mb

结构性紧缺是否会持续?

核心观点总结

焦煤

• 供应端：2026年1-5月，焦煤产量同比下降1.5%，山西地区因煤矿事故及严格安监政策，产量显著下降，预计全年产量将减少约1300万吨。蒙煤进口增长显著，预计全年进口量将增加1400-1500万吨，但蒙煤库存压力较大，可能制约价格上行空间。
• 需求端：全年焦煤消费预计微增0.1%，出口影响较小。
• 库存：焦煤库存结构健康，上游库存向下游转移，但蒙煤口岸库存压力显著，可能对价格形成压制。
• 整体：焦煤结构性紧缺难解，优质主焦煤将长期偏紧，但蒙煤主导盘面，限制价格上行空间。

焦炭

• 供应端：2026年1-5月，焦炭产量同比增长1.9%，但因原料煤紧缺，部分焦企被动减产。全年焦炭产量预计增长0.2%，实际供应约4.13亿吨。
• 需求端：全年粗钢需求预计下降0.7%，生铁产量同比持平，折焦炭消费约4亿吨。出口预计小幅下滑，但仍有韧性。
• 库存：焦炭呈现累库趋势，全年或持续累库，但因焦炭期货放开限仓，其价格弹性可能高于焦煤。
• 整体：焦炭基本面弱于焦煤，但因其相对标准，价格弹性较强，可能受益于原料煤成本支撑。

行情回顾

• 焦煤：2026年上半年，焦煤市场震荡上行，3月后能源属性推动价格上涨，5月矿难后结构性紧缺明显，带动价格大幅上涨。
• 焦炭：上半年焦炭价格持续上涨，多轮提涨，但因钢厂利润较差，存在压制原料价格的可能。

煤矿事故影响

• 事故情况：5月22日，山西沁源县发生特别重大煤矿事故，引发全国范围内的安全整治，山西地区停产矿井达52家，停产产能约5890万吨。
• 影响区域：山西长治地区产量下降尤为显著，其他区域也有减产，安监严格导致复产反复。
• 历史对比：2023-2025年，因安全、超产等因素，焦煤供应端均有减产情况，本次事故后的减产可能与2024年上半年相似，但持续时间需关注。

焦煤进口情况

• 蒙煤进口：2026年1-4月，蒙煤进口2642万吨，同比增长68%。若下半年维持高通关量，全年进口量可能达7500万吨以上。
• 其他进口：俄罗斯焦煤进口增长8%，澳煤进口增长10%，但美煤、加煤、印尼煤进口均出现下滑。
• 全年预测：预计2026年焦煤进口量增长7.5%，达12750万吨。

焦炭出口情况

• 出口韧性：尽管出口利润不佳，但出口仍有韧性，预计全年出口量持平或小幅下滑。
• 主要出口国：印尼、日本、马来西亚、巴西为主要出口目的地，印度出口大幅下滑。

供需与库存分析

• 焦煤供需：预计全年焦煤总供应同比减少200万吨以上，结构性紧缺难解。
• 焦炭供需：全年焦炭消费预计与去年持平，焦炭过剩程度高于焦煤，但因定价机制，价格弹性可能更高。
• 库存结构：焦煤上游库存向下游转移，蒙煤口岸库存偏高，可能压制价格。

市场展望

• 焦煤：结构性紧缺可能持续，但蒙煤进口增长限制价格上行空间。
• 焦炭：受原料煤成本支撑，价格可能继续上行，但需钢材端配合。
• 整体：煤焦市场可能继续震荡上行，但需关注钢厂利润及终端需求变化。

关键数据总结

总结

2026年上半年，煤焦市场震荡上行，主要由能源逻辑与供给冲击主导。山西煤矿事故导致产量大幅下滑，结构性紧缺难以缓解，但蒙煤进口增长可能限制焦煤价格上行空间。焦炭受原料煤成本支撑，价格走强，但因钢厂利润不佳，存在压制原料价格的可能。全年焦煤供应预计减少约200万吨，焦炭供应预计小幅增长，但需求微增。整体来看，结构性紧缺可能持续，但需关注蒙煤进口及钢厂利润变化对市场的影响。