> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 全球经济影响与资产配置分析总结 ## 核心内容概述 2026年2月28日，美以对伊朗发动联合军事打击，霍尔木兹海峡实质性封锁，引发全球能源供给、航运秩序与供应链预期剧烈波动。4月8日，经巴基斯坦斡旋，美伊达成双向临时停火协议，战争尾部风险显著降温，后续市场关注重点转向实际通航量。这一地缘政治事件对全球经济和资产配置产生深远影响。 ## 主要观点 - **全球能源与通胀中枢抬升**：霍尔木兹海峡封锁导致全球超过25%的海运石油贸易中断，引发国际油价剧烈震荡，能源价格上涨推升全球通胀中枢。 - **各国经济影响分化**：美国经济继续降温，欧洲增长动能放缓，日本输入性通胀带来不确定性，亚太新兴经济体面临经济增长承压与通胀上行的双重挑战。 - **中国宏观经济影响**：输入型通胀压力显著，但中国能源与供应链具备一定韧性。出口短期承压，但长期可能受益于能源价格上涨带来的制造业优势。 - **资产配置策略**：A股聚焦中国优势制造定价权，港股估值扩张，美股配置价值提升；商品中原油、黄金、铜、电解铝、碳酸锂等存在机会；中资美元债高票息性价比突出；美元短期偏强，中长期或回归偏弱，人民币有望温和升值至6.7-6.8。 ## 关键信息 ### 伊朗局势影响 - **爆发与升级**：冲突从定点清除升级为消耗战，打击目标扩展至能源设施和民生基础设施。 - **停火与谈判**：4月8日达成停火协议，双方矛盾转向构建可持续安全保障安排，后续谈判仍存反复可能。 - **美方接受度**：对伊朗提出的十点要求中，部分条款如“取消所有二级制裁”和“终止所有IAEA理事会决议”有较高接受度，但“控制霍尔木兹海峡”和“美军撤出中东”接受度较低。 ### 全球经济影响 - **美国**：布伦特原油每上涨10%，CPI约上涨0.13%。若油价回落缓慢，CPI可能持续高于3%。预计下半年可能降息25bps。 - **欧洲**：油价上涨14.2%，气价上涨20.0%，欧元区HICP通胀率将抬升0.5ppts。市场预期欧央行可能加息两到三次，但仍有按兵不动的条件。 - **日本**：每10%油价涨幅对应综合CPI约0.2%升幅。预计日本经济温和复苏，增速趋缓，6月左右加息一次25bps。 - **韩国**：韩元兑美元创十七年新低，若局势持续紧张，韩元和韩股可能继续承压，否则将同步反弹。 ### 亚太新兴经济体 - **印度**：通胀可控，但食品、油价和弱季风可能推高通胀，货币政策转向稳健，预计2026年GDP增速为7.6%。 - **马来西亚**：通胀温和，但油价上涨可能推动政策利率小幅上调，GDP增速预计为4.9%。 - **菲律宾**：通胀突破目标区间，货币政策或继续收紧，预计2026年增速低于6%。 - **新加坡**：通胀回升，政策利率已提前收紧，GDP增速预计为3.3%。 - **泰国**：通缩压力缓和，预计4月通胀转正，GDP增速为1.9%。 - **越南**：油价上涨推高通胀，货币政策更加注重通胀与汇率稳定，预计2026年GDP增速为6.2%。 ### 中国能源与供应链 - **能源安全**：2024年中国原油进口金额/GDP比重降至1.7%，战略石油储备可满足90天消费需求。能源替代能力强，具备长期准备。 - **通胀影响**：PPI将显著上升，CPI影响相对有限。若油价维持高位，全年PPI/CPI或将增长1.2%/1.0%。 - **出口影响**：短期出口增速受拖累，但长期可能受益于欧洲和日韩制造业受能源冲击影响。 - **经济增长**：能源供给冲击可能影响化工产业链、对波斯湾国家的出口及居民消费。 - **货币政策**：若地缘情况持续恶化，预计货币政策保持适度宽松，以应对经济放缓。 ## 资产配置建议 | 国家/类别 | 资产 | 配置核心观点 | 配置建议 | 基准风险预算 | Q2 风险预算配置建议 | |----------|------|--------------|----------|--------------|----------------------| | 中国 | 权益 | A股更具韧性，建议配置红利和出海板块 | ☆☆☆ | 15% | 15% | | 中国 | 债券 | 与风险资产负相关，建议适当增配 | ☆☆☆☆ | 15% | 20% | | 美国 | 权益 | 建议参考“能源+AI硬件+科技龙头”组合 | ☆☆☆ | 12.5% | 12.5% | | 美国 | 债券 | 美债适合交易性机会，短债优于长债 | ☆☆ | 12.5% | 7.5% | | 欧洲 | 权益 | 欧股EPS面临下修压力 | ☆☆ | 5% | 5% | | 欧洲 | 债券 | 欧债中长期风险较高，但可关注加息过度后的交易机会 | ☆☆ | 5% | 0% | | 日本 | 权益 | 中期基本面稳固，但短期受中东局势影响 | ☆☆ | 5% | 5% | | 日本 | 债券 | 建议保持谨慎 | ☆☆ | 5% | 0% | | 大宗商品 | 黄金 | 中长期配置价值存在，关注超跌反弹 | ☆☆☆ | 8.3% | 8.3% | | 大宗商品 | 原油 | 当前处于极端backwardation区间，可做空近远月价差 | ☆☆ | 8.3% | 8.3% | | 大宗商品 | 铜 | 宏观扰动未出清，难以形成单边趋势行情 | ☆☆☆ | 8.3% | 8.3% | ## 风险揭示 - **伊朗局势**：局势或其它突发事件影响超预期。 - **全球经济与通胀**：表现超预期或不及预期。 - **市场流动性与情绪**：变化超预期。 - **美国货币政策**：超预期。 - **新兴经济体基本面**：脆弱性超预期，政治动荡加剧。 - **中国政策与经济**：复苏不及预期。 - **地缘政治不确定性**：可能扰动人民币汇率。 - **大宗商品价格波动**：超预期。 ## 交易机会关注 1. **原油**：当前曲线处于极端backwardation区间，建议做空近远月价差。 2. **黄金**：中长期配置价值存在，关注超跌反弹机会。 3. **欧债**：可关注加息过度后的阶段性交易机会。 ## 资料来源 - 中信证券研究部 - CEIC - UN ComTrade - Wind - 《A股策略聚焦20260419—战事脱敏后被问频率最高的三个问题》 - 《A股策略聚焦20260412—战争间歇期的缩圈策略》 - 《全球宏观配置报告-2026年二季度—应对不确定性》 ## 免责声明 本文节选自中信证券研究部发布的报告，具体分析内容请详见报告。本资料仅面向中信证券客户中的金融机构专业投资者，不构成投资建议。