20260513-中信证券-主题_图解全球经济影响与资产配置_11页_2mb

全球经济影响与资产配置分析总结

核心内容概述

2026年2月28日，美以对伊朗发动联合军事打击，霍尔木兹海峡实质性封锁，引发全球能源供给、航运秩序与供应链预期剧烈波动。4月8日，经巴基斯坦斡旋，美伊达成双向临时停火协议，战争尾部风险显著降温，后续市场关注重点转向实际通航量。这一地缘政治事件对全球经济和资产配置产生深远影响。

主要观点

• 全球能源与通胀中枢抬升：霍尔木兹海峡封锁导致全球超过25%的海运石油贸易中断，引发国际油价剧烈震荡，能源价格上涨推升全球通胀中枢。
• 各国经济影响分化：美国经济继续降温，欧洲增长动能放缓，日本输入性通胀带来不确定性，亚太新兴经济体面临经济增长承压与通胀上行的双重挑战。
• 中国宏观经济影响：输入型通胀压力显著，但中国能源与供应链具备一定韧性。出口短期承压，但长期可能受益于能源价格上涨带来的制造业优势。
• 资产配置策略：A股聚焦中国优势制造定价权，港股估值扩张，美股配置价值提升；商品中原油、黄金、铜、电解铝、碳酸锂等存在机会；中资美元债高票息性价比突出；美元短期偏强，中长期或回归偏弱，人民币有望温和升值至6.7-6.8。

关键信息

伊朗局势影响

• 爆发与升级：冲突从定点清除升级为消耗战，打击目标扩展至能源设施和民生基础设施。
• 停火与谈判：4月8日达成停火协议，双方矛盾转向构建可持续安全保障安排，后续谈判仍存反复可能。
• 美方接受度：对伊朗提出的十点要求中，部分条款如“取消所有二级制裁”和“终止所有IAEA理事会决议”有较高接受度，但“控制霍尔木兹海峡”和“美军撤出中东”接受度较低。

全球经济影响

• 美国：布伦特原油每上涨10%，CPI约上涨0.13%。若油价回落缓慢，CPI可能持续高于3%。预计下半年可能降息25bps。
• 欧洲：油价上涨14.2%，气价上涨20.0%，欧元区HICP通胀率将抬升0.5ppts。市场预期欧央行可能加息两到三次，但仍有按兵不动的条件。
• 日本：每10%油价涨幅对应综合CPI约0.2%升幅。预计日本经济温和复苏，增速趋缓，6月左右加息一次25bps。
• 韩国：韩元兑美元创十七年新低，若局势持续紧张，韩元和韩股可能继续承压，否则将同步反弹。

亚太新兴经济体

• 印度：通胀可控，但食品、油价和弱季风可能推高通胀，货币政策转向稳健，预计2026年GDP增速为7.6%。
• 马来西亚：通胀温和，但油价上涨可能推动政策利率小幅上调，GDP增速预计为4.9%。
• 菲律宾：通胀突破目标区间，货币政策或继续收紧，预计2026年增速低于6%。
• 新加坡：通胀回升，政策利率已提前收紧，GDP增速预计为3.3%。
• 泰国：通缩压力缓和，预计4月通胀转正，GDP增速为1.9%。
• 越南：油价上涨推高通胀，货币政策更加注重通胀与汇率稳定，预计2026年GDP增速为6.2%。

中国能源与供应链

• 能源安全：2024年中国原油进口金额/GDP比重降至1.7%，战略石油储备可满足90天消费需求。能源替代能力强，具备长期准备。
• 通胀影响：PPI将显著上升，CPI影响相对有限。若油价维持高位，全年PPI/CPI或将增长1.2%/1.0%。
• 出口影响：短期出口增速受拖累，但长期可能受益于欧洲和日韩制造业受能源冲击影响。
• 经济增长：能源供给冲击可能影响化工产业链、对波斯湾国家的出口及居民消费。
• 货币政策：若地缘情况持续恶化，预计货币政策保持适度宽松，以应对经济放缓。

资产配置建议

风险揭示

• 伊朗局势：局势或其它突发事件影响超预期。
• 全球经济与通胀：表现超预期或不及预期。
• 市场流动性与情绪：变化超预期。
• 美国货币政策：超预期。
• 新兴经济体基本面：脆弱性超预期，政治动荡加剧。
• 中国政策与经济：复苏不及预期。
• 地缘政治不确定性：可能扰动人民币汇率。
• 大宗商品价格波动：超预期。

交易机会关注

1. 原油：当前曲线处于极端backwardation区间，建议做空近远月价差。
2. 黄金：中长期配置价值存在，关注超跌反弹机会。
3. 欧债：可关注加息过度后的阶段性交易机会。

资料来源

• 中信证券研究部
• CEIC
• UN ComTrade
• Wind
• 《A股策略聚焦20260419—战事脱敏后被问频率最高的三个问题》
• 《A股策略聚焦20260412—战争间歇期的缩圈策略》
• 《全球宏观配置报告-2026年二季度—应对不确定性》

免责声明

本文节选自中信证券研究部发布的报告，具体分析内容请详见报告。本资料仅面向中信证券客户中的金融机构专业投资者，不构成投资建议。