利率市场交易策略：市场弱势延续-20210209-上海证券-13页_888kb

市场弱势延续：利率市场交易策略总结（20210208）

核心内容

本报告分析了2021年2月8日中国利率市场的情况，重点围绕资金面、宏观基本面及债市走势展开。分析师陈彦利指出，尽管央行采取了适度的流动性投放措施，但整体仍低于市场预期，导致债市承压，利率上行压力增强。同时，人民币汇率走势总体偏稳偏升，而宏观经济持续复苏，政策层面强调稳健货币政策，但市场仍对政策转向保持警惕。

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主要观点

1. 资金面情况

• 央行操作：上周央行开展5300亿元逆回购操作，有3840亿元到期，实现净投放1460亿元。2月以来，央行重启14天期逆回购，资金利率大幅回落。
• 市场预期：央行节前投放仍显保守，低于市场预期及往年水平，可能与“就地过年”政策及1月以来的紧平衡操作有关。
• DR007波动：DR007开盘价上升主要为技术性调整，后续已有所回落。
• 下周展望：本周将有2800亿元逆回购到期，预计央行仍将保持净投放，关注是否提前续作MLF。

2. 债市表现

• 债市下跌延续：上周债市持续下跌，尽管资金面有所改善，但市场情绪偏弱，政策转向预期引发波动。
• 做多动能缺失：前期债市上涨逻辑不明确，利率上行压力增强。
• 政策退出趋势：在数据空窗期，债市缺乏明确指引，需密切关注资金动向以捕捉政策退出信号。

3. 宏观基本面分析

• 物价数据：
  • 猪肉价格回落，CPI影响较小，但高基数导致同比高点可能延迟。
  • 蔬菜价格明显回落，主要受天气及季节因素影响，难以持续。
• 房地产市场：
  • 成交回升，库存回落，楼市活跃度仍高，调控政策未放松。
  • 多地出台调控措施，防止楼市泡沫，政策体系化趋势明显。
• 汇率走势：
  • 人民币汇率稳中偏升，短期仍受宽松政策及资本流入影响。
  • 长期趋势不变，基于人民币国际化及经济实力提升，升值空间仍存。

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关键信息

资金面数据

• 逆回购操作：上周净投放1460亿元，重启14天期逆回购。
• shibor走势：全面回落，资金形势改善。
• 回购利率：银行间回购利率全线回落，显示流动性宽松。

利率产品表现

• 国债收益率：1年期国债上行1.29BP至2.6928%，10年期国债上行3.82BP至3.2168%。
• 国开债收益率：1年期上行1.7BP至2.8677%，10年期上行8.94BP至3.6789%。
• 期限利差：国债及政策性金融债主要期限利差整体走扩，显示市场对长端利率的预期上升。

货币政策报告要点

• 流动性管理：央行强调以超储率判断流动性松紧不合理，加强市场预期管理。
• 信贷结构优化：制造业中长期贷款和小微企业贷款增速显著，贷款加权平均利率下降。
• LPR改革：存量贷款定价基准转换已完成92.4%，LPR变动影响广泛。
• 汇率机制：央行退出常态化干预，汇率双向浮动，弹性增强。
• 政策方向：稳健货币政策，保持流动性合理充裕，避免“大水漫灌”，推动社会融资成本下降。
• 宏观杠杆率：阶段性上升，未来有望趋于平稳。
• 通胀预期：物价涨幅延续下行，不存在长期通胀或通缩基础，但需关注短期扰动。

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债市走势预判

• 债市弱势延续，市场情绪偏弱，利率上行压力增强。
• 央行操作偏谨慎，流动性虽宽松，但未达市场预期。
• 随着节前交投清淡，若无突破性政策释放，市场弱势或持续。

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投资策略建议

• 关注政策信号：重点跟踪央行资金投放及MLF续作情况，捕捉政策退出信号。
• 把握利率趋势：利率仍有上行压力，短期不宜过度做多。
• 关注汇率走势：人民币升值趋势明确，对人民币资产吸引力增强。
• 关注宏观经济数据：持续跟踪经济复苏及政策执行效果，判断市场方向。

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投资评级说明

类型	安全性	收益性	流动性
两全级	高	高	高
配置级	高	高	低
投资级	全分布	高	高
回避级	低	低	全分布

评级适用机构：

• 两全级：适用于全序列机构（银行、保险、基金、券商、专业投资者）
• 配置级：适用于配置主需求型机构（银行、保险）
• 投资级：适用于收益主需求型机构（基金、券商、专业投资者）

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免责声明

本报告仅供上海证券有限责任公司客户使用，不构成投资建议，不保证收益，不承担任何责任。投资者应自行判断，谨慎决策。