20260313-东吴证券-【东吴晨报0313】【宏观】【固收】【个股】百诚医药、重庆啤酒_7页_1mb

报告摘要

本报告为东吴证券发布的【东吴晨报0313】，涵盖宏观、固收、个股三个板块的分析内容，主要聚焦于美国通胀数据、债券市场动态、以及个股的投资逻辑与策略建议。

数据表现：2026年2月美国CPI环比增长 $+0.27%$，核心CPI环比增长 $+0.22%$，整体符合市场预期。
市场反应：数据发布后市场反应平淡，焦点转向伊朗局势。
核心观点：
- 通胀总体延续改善，市场对核心通胀黏性的担忧得到缓释。
- 油价上涨的持续性是未来几个月美国通胀前景和美联储政策利率路径的关键。
- 若油价失控，需警惕美联储可能采取更鹰派的政策表态。
- 中期若油价中枢持续升高，将对26Q2的通胀和下半年降息路径形成阻力。
- 地缘风险溢价的提升是确定性主题，对应黄金、原油等资产的中枢与波动率提升。
策略启示：
- 市场策略应关注地缘风险溢价提升带来的资产波动。
- 大类资产难有趋势，以波动为主。

发行信息：2026年3月9日开始网上申购，发行规模7.59亿元。
债底估值：当前债底估值为92.22元，YTM为 $2.19%$。
转股条款：
- 转股期：2026年09月14日至2032年03月08日
- 初始转股价：11.01元/股
- 当前转换平价：102.4元，平价溢价率：$-2.39%$
对股本的影响：转债发行对总股本稀释率 $10.00%$，对流通盘稀释率 $11.78%$。
盈利预测与投资建议：
- 预计上市首日价格在121.24~135.07元之间。
- 债底保护较好，建议积极申购。
公司业务：
- 主要业务为输变电设备、电力设计与工程服务、新能源电力开发。
- 2020-2024年营收复合增速为 $-7.74%$，净利润复合增速为 $-4.03%$。
- 2024年营收11.32亿元，同比减少 $24.22%$；归母净利润1.81亿元，同比增加 $4.60%$。
财务表现：
- 销售净利率波动较大，2025年为 $16.83%$。
- 销售毛利率为 $50.88%$，销售费用率 $18.03%$，管理费用率 $4.07%$。
风险提示：
- 申购至上市阶段正股波动风险
- 上市时点不确定带来的机会成本
- 违约风险
- 转股溢价率主动压缩风险

投资逻辑：
- 仿制药CRO/CDMO业务贡献稳定现金流。
- 创新药项目具备高业绩弹性，如BIOS-0618、BIOS-0625等。
- 公司围绕肿瘤、自免、疼痛三大领域布局差异化研发管线。
在研项目：
- BIOS-0618：神经病理性疼痛领域FIC（Ib期临床），并拓展至OSA伴随性EDS新适应症（II期临床）。
- BIOS-0625：RIPK1领域潜在BIC（2025年11月IND获批），在结肠长度恢复、炎症因子降低等指标优于同类产品。
盈利预测与投资评级：
- 2025-2027年预计归母净利润分别为-0.79亿元、1.21亿元、2.03亿元。
- 2026-2027年对应PE分别为47X、28X。
- 首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
- 新药研发进展不及预期
- 产业化放量不及预期
- 政策与创新模式不确定性

2025年报表现：
- 营收147.22亿元，同比 $+0.53%$。
- 归母净利润12.31亿元，同比 $+10.43%$。
- 扣非后归母净利润11.88亿元，同比 $-2.78%$。
量价表现：
- 2025年销量增长 $+0.68%$ 至299.52万吨。
- 吨酒营收微降 $-0.15%$ 至4915.15元/吨。
- 乌苏、乐堡稳健增长，嘉士伯、风花雪月双位数增长。
盈利能力：
- 销售净利率同比 $+1.47\mathrm{pct}$ 至 $16.83%$。
- 扣非后归母净利率同比-0.27pct至 $8.07%$。
- 销售毛利率同比 $+2.30\mathrm{pct}$ 至 $50.88%$。
战略与经营：
- 维持高分红政策，2025年分红率高达98.3%。
- 推进“扬帆27”和“嘉速扬帆”战略重点项目，强化产品高端化。
盈利预测与投资评级：
- 2026-2027年归母净利润预计为12.95亿元、13.90亿元。
- 对应PE分别为21X、20X。
- 维持“增持”评级。
风险提示：
- 原材料价格波动
- 食品安全风险
- 高端升级不及预期
- 大城市战略竞争加剧

代码	简称	推荐行业	总市值 (亿元)	26EPS (元)	27EPS (元)	26PE	27PE
600989.SH	宝丰能源	能源化工	1,755	1.92	2.03	12	12
600309.SH	万华化学	能源化工	2,911	5.13	5.79	18	16
688390.SH	固德威	电新	212	3.71	4.89	23	18
300418.SZ	昆仑万维	传媒互联网	767	-0.34	0.08	-	764
688702.SH	盛科通信-U	电子	808	0.13	0.32	1516	616
1768.HK	呜呜很忙	食饮	924	14.02	17.32	27	21
000338.SZ	潍柴动力	汽车	2,447	1.62	1.78	17	16
002353.SZ	杰瑞股份	机械	1,201	3.41	3.90	34	30
300604.SZ	长川科技	机械	917	1.78	2.28	81	63
600388.SH	龙净环保	环保公用	264	1.20	1.37	17	15