> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 金融工程组 分析师：高智威 (执业S1130522110003) gaozhiw@gjzq.com.cn 3) 分析师：许坤圣（执业S1130524110001） xukunsheng@gjzq.com.cn # 如何布局节后进攻行情？ # 摘要 过去一周，国内主要市场指数上涨，其中上证50、沪深300、中证500和中证1000涨跌幅分别为 $-0.06\%$ 、 $0.39\%$ 、 $1.9\%$ 和 $1.91\%$ 。 微盘股指标监控：轮动策略方面，由于微盘股对茅指数的相对净值为2.41，仍高于其243日均线（1.91）；但万得微盘股20日收盘价斜率为正，而茅指数斜率收负。量价轮动子策略部分仓位切换回微盘股指数；而从M1高点轮动的角度来看，1月份M1指标的6个月移动平均值已经下行，M1轮动子策略中期配置从微盘股切换至茅指数。所以综合两个子策略来看目前轮动策略处于均衡配置。而从中期微盘股择时角度来看，目前风控信号还没触发。对于持有微盘板块投资者建议做好风险控制，以及密切跟踪相对净值、动量及中期风险指标的动态。 过去两周，国内方面，春节期间AI技术迎来了国民级的应用展示，多款国产人形机器人及大模型（如参与视觉定制的Seedance2.0）在春晚舞台实现了深度的场景级互动。这进一步验证了国内AI技术正加速从“概念叙事”向“场景渗透”迈进，有效提振了市场对科技主线商业化落地进程的预期。然而，传统消费数据的反馈则呈现出明显的结构性分化——2026年春节档电影票房收入相较过去四年出现下滑。这一数据的趋弱提示市场，传统服务型消费的内生动能依然承压，“促内需”政策在节后仍需保持强度。 而海外方面，美国最高法院裁定特朗普援引IEEPA征收关税违宪，尽管特朗普迅速通过《1974年贸易法》发起新一轮 $15\%$ 关税反击，但司法对行政权的制衡在短期内显著修复了全球风险偏好（Risk On），市场开始交易“弱美元资产”的反弹逻辑，利好新兴市场与大宗商品。另外，美国四季度GDP大幅降温（年化季率修正值为 $1.4\%$ ），其核心拖累项在于净出口的下滑（前期各国关税政策谈判妥协及落地导致贸易抢跑效应消退）以及政府支出的骤降（受美国政府停摆事件冲击）；但在整体走弱的宏观数据中，由AI基建狂热带动的固定资产投资项目却逆势回升，成为了唯一的结构性亮点，再次硬核印证了全球科技巨头资本开支对实体经济的强拉动，并且提振上游资源品的需求。但值得警惕的是，中东地缘博弈急剧升温，美伊核危机已濒临军事冲突边缘。2月中旬以来，特朗普不仅威胁进行“有限军事打击”，更向伊朗下达了10-15天的最后通牒；而伊朗方面拒绝妥协，试射弹道导弹并宣布进入全面战备状态。这种剑拔弩张的极端地缘对峙，直接推升了原油与黄金的战争风险溢价，迫使全球资本在“温和滞胀”与地缘冲突的双重阴影下，进一步向实物资产（黄金、原油）寻求货币信用与避险锚点。 对于A股而言，节后将进入一段极具性价比的“高胜率窗口”。外部关税的法律战实质上降低了极端风险发生的概率，而国内AI应用（春晚机器人/SeedDance2视频模型）的落地与资源品价格的共振，将驱动市场从防御转向进攻。我们判断，无论从传统日历效应来看还是春节期间的各类利好支持，节后的A股会进入极具性价比的高胜率窗口。综合来看，未来一周战术配置建议继续围绕AI+顺周期涨价进行配置：进攻端（AI与新质生产力）：建议配置人形机器人（受益于春晚出圈与真实场景运动控制突破)和受益于全球固定资产投资逆势增长的AI硬件基建链(光模块/算力网络)。防守与顺周期端（资源链）：鉴于美伊局势极易引发原油断供担忧，以及国内即将进入验证涨价的金三银四窗口，必须将上游资源品（工业金属/黄金/原油）作为战略性配置底仓，以对冲地缘尾部风险。 国内利率方面，本周央行通过7天逆回购投放16524亿元，到期4055亿元，整体通过公开市场操作净投放12469元。中期借贷便利(MLF)无投放亦无回笼。短端1周SHIBOR和DR007，分别报 $1.3233\%$ 和 $1.3447\%$ ，较上周分别下降11.17BP和18.41BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报 $1.55\%$ 和 $1.58\%$ ，较上周分别下降0BP和下降0BP。 综合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长为主，而战术仓位推荐配置于机械、电力设备和新能源、电子、有色金属和化工等板块。 节前一周随着资金提前布局节后行情，风格切换回业绩驱动，成长和一致预期因子表现强劲。但是由于节前市场振幅的提升，稳健的大盘板块更受资金青睐，导致市值因子的承压。而价值因子则是由于节前石油石化和银行板块的回落带动下表现走弱。而展望未来一周，由于节后市场即将进入传统春节节后高胜率窗口期，我们判断成长和一致预期等基本面因子会持续表现。 # 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 # 内容目录 # 一、市场表现跟踪 4 1.1主要市场及行业指数表现 4 1.2 微盘股指数择时与轮动指标监控 ..... 5 # 二、市场概况 6 2.1近期经济日历 6 2.2市场宏观环境概况 7 2.3 中期权益配置视角 9 # 三、量化因子视角 ..... 10 3.1选股因子 10 3.2转债因子 11 # 附录. 11 # 风险提示 12 # 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅 4 图表2：主要市场指数上周净值走势图 4 图表3：A股市场中信一级行业指数涨跌幅情况 4 图表4：十年国债利率同比： $9.68\%$ 5 图表5：波动率拥挤度同比： $-48.18\%$ 5 图表6：短期背离信号(高胜率日度指标) 5 图表7：短期背离信号(小时级别预警信号) 5 图表8：微盘股/茅指数相对净值年均线 6 图表9：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率 $(\%)$ 6 图表10：M1同比 $(\%)$ 6 图表11：近期经济日历 6 图表12：本周宏观数据概览 $(\%)$ 7 图表13：各类利率走势 $(\%)$ 8 图表14：中信一级行业滚动十年PE估值分位数 8 图表15：大小盘成长价值20日相对涨跌幅差额 8 图表16：中信产业链板块20日相对涨跌幅(5日平均) 8 图表17：春节期间外盘标的涨跌幅 9 图表18：近5年初一至初六票房收入 9 图表19：2005年至2025年春节后5个交易日收益和胜率统计 9 图表20：宏观择时模型最新观点（截至1月31日） 9 图表21：宏观择时模型净值表现 10 图表22：宏观择时模型超额收益表现 10 图表23：大类因子的IC均值与多空收益 10 图表24：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股） 11 图表25：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股） 11 图表26：可转债择券因子多空净值 11 图表27：可转债择券因子IC均值与多空净值 11 图表28：国金证券大类因子分类 11 # 一、市场表现跟踪 # 1.1 主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数上涨，其中上证50、沪深300、中证500和中证1000涨跌幅分别为 $-0.06\%$ 、 $0.39\%$ 、 $1.9\%$ 和 $1.91\%$ 。 中信一级行业指数整体下跌。30个行业中，16个行业上涨。其中，计算机表现居首 $(4.00\%)$ 电子（ $3.70\%$ ）、传媒（ $3.66\%$ ）紧随其后，机械、建材等板块表现亦佳；而商贸零售跌幅最大（ $-3.07\%$ ）。整体市场情绪偏弱。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅 来源：Wind，国金证券研究所 图表2：主要市场指数上周净值走势图 来源：Wind，国金证券研究所 图表3：A股市场中信一级行业指数涨跌幅情况 来源：Wind，国金证券研究所 # 1.2 微盘股指数择时与轮动指标监控 过去一周，万得微盘股指数上涨 $0.99\%$ 。为进一步分析微盘股的风险聚集程度，我们构建了如下指标体系： 1. 大小盘轮动指标：选取微盘股/茅指数相对净值，高于其年均线则倾向投资微盘股，反之则投资万得茅指数。结合微盘股与茅指数的20日收盘价斜率，当二者方向相反且一方为正时，选择投资斜率为正的指数，以应对潜在的风格切换。 2. 择时指标：基于十年期国债到期收益率(阈值0.3)和微盘股波动率拥挤度(阈值0.55)，任一指标触及阈值则发出平仓信号。 轮动指标方面，截至2026年2月13日，虽微盘股对茅指数的相对净值为2.41，仍高于其243日均线（1.91）；但万得微盘股20日收盘价斜率为 $0.30\%$ ，高于茅指数的 $-0.08\%$ 。轮动策略部分仓位切换回微盘股指数；而从M1高点轮动的角度来看，1月份M1指标的6个月移动平均值已经下行，策略中期配置从微盘股切换至茅指数。所以综合两个子策略来看目前轮动策略处于均衡配置。 而微盘股择时风控方面，波动率拥挤度同比为 $-48.18\%$ ，十年期国债到期收益率同比为 $9.68\%$ 。波动率拥挤度低于 $55\%$ 的风险阈值，且十年国债收益率未触及 $30\%$ 的风控线，这意味着但从微盘股本身来看，中期系统性风险处于可控范围。 从短期背离监控指标上看，相对高胜率日度背离指标未发出上涨动能衰竭的信号。 综合来看，当前轮动模型切换至均衡配置信号。而从中期微盘股择时角度来看，目前风控信号还没触发。对于持有微盘板块投资者建议做好风险控制，以及密切跟踪相对净值、动量及中期风险指标的动态。 图表4：十年国债利率同比：9.68% 来源：Wind，国金证券研究所 图表5：波动率拥挤度同比：-48.18% 来源：Wind，国金证券研究所 图表6：短期背离信号(高胜率日度指标) 来源：Wind，国金证券研究所 图表7：短期背离信号(小时级别预警信号) 来源：Wind，国金证券研究所 图表8：微盘股/茅指数相对净值年均线 来源：Wind，国金证券研究所 图表9：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率 $(\%)$ 来源：Wind，国金证券研究所 图表10：M1同比 $(\%)$ 来源：Wind，国金证券研究所 # 二、市场概况 # 2.1近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，以辅助投资者把握宏观时间节点。未来一周，中国将公布一年期贷款市场报价利率等数据；美国方面，关注PMI与PPI的公布。 图表11：近期经济日历 <table><tr><td></td><td>星期一</td><td>星期二</td><td colspan="2">星期三</td><td colspan="2">星期四</td><td colspan="2">星期五</td><td>星期六</td><td>星期日</td></tr><tr><td></td><td>2/09</td><td>2/10</td><td colspan="2">2/11</td><td colspan="2">2/12</td><td colspan="2">2/13</td><td>2/14</td><td>2/15</td></tr><tr><td rowspan="4">过去两周</td><td></td><td></td><td>中</td><td>1月CPI同比 0.2%(0.8%) 1月PPI同比 -1.4%(-1.9%)</td><td></td><td></td><td>中</td><td>1月M1货币供应同比 4.9%(3.8%) 1月M2货币供应同比 9%(8.5%)</td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td>美</td><td>1月失业率 4.3%(4.4%) 1月季调后非农就业人口 13(4.8)</td><td></td><td></td><td>美</td><td>1月CPI同比 2.4%(2.7%)</td><td></td><td></td></tr><tr><td>2/16</td><td>2/17</td><td colspan="2">2/18</td><td colspan="2">2/19</td><td colspan="2">2/20</td><td>2/21</td><td>2/22</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>美</td><td>12月核心PCE物价指数同比 3%(2.8%) 12月S&P制造业PMI 51.2(52.4) 第四季度GDP增长率 1.4%(4.4%)</td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td>2/23</td><td>2/24</td><td colspan="2">2/25</td><td colspan="2">2/26</td><td colspan="2">2/27</td><td>2/28</td><td>3/01</td></tr><tr><td>未来一周</td><td></td><td>中一年期贷款市场报价利率</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>美</td><td>2月芝加哥PMI 1月PPI同比</td><td></td><td></td></tr></table> 来源：Wind，国金证券研究所 注1：其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值)。 注2：中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差。 # 2.2市场宏观环境概况 过去两周，国内方面，春节期间AI技术迎来了国民级的应用展示，多款国产人形机器人及大模型（如参与视觉定制的Seedance2.0）在春晚舞台实现了深度的场景级互动。这进一步验证了国内AI技术正加速从“概念叙事”向“场景渗透”迈进，有效提振了市场对科技主线商业化落地进程的预期。然而，传统消费数据的反馈则呈现出明显的结构性分化——2026年春节档电影票房收入相较过去四年出现下滑。这一数据的趋弱提示市场，传统服务型消费的内生动能依然承压，“促内需”政策在节后仍需保持强度。 而海外方面，美国最高法院裁定特朗普援引IEEPA征收关税违宪，尽管特朗普迅速通过《1974年贸易法》发起新一轮 $15\%$ 关税反击，但司法对行政权的制衡在短期内显著修复了全球风险偏好（Risk On），市场开始交易“弱美元资产”的反弹逻辑，利好新兴市场与大宗商品。另外，美国四季度GDP大幅降温（年化季率修正值为 $1.4\%$ ），其核心拖累项在于净出口的下滑（前期各国关税政策谈判妥协及落地导致贸易抢跑效应消退）以及政府支出的骤降（受美国政府停摆事件冲击）；但在整体走弱的宏观数据中，由AI基建狂热带动的固定资产投资项目却逆势回升，成为了唯一的结构性亮点，再次硬核印证了全球科技巨头资本开支对实体经济的强拉动，并且提振上游资源品的需求。但值得警惕的是，中东地缘博弈急剧升温，美伊核危机已濒临军事冲突边缘。2月中旬以来，特朗普不仅威胁进行“有限军事打击”，更向伊朗下达了10-15天的最后通牒；而伊朗方面拒绝妥协，试射弹道导弹并宣布进入全面战备状态。这种剑拔弩张的极端地缘对峙，直接推升了原油与黄金的战争风险溢价，迫使全球资本在“温和滞胀”与地缘冲突的双重阴影下，进一步向实物资产（黄金、原油）寻求货币信用与避险锚点。 在上述宏观与产业叙事共振下，春节期间全球大类资产价格率先作出了反应。根据假期市场复盘数据，海外主要股指及离岸中国资产标的呈现普涨态势：离岸A股资产表现亮眼，南方中创业与南方沪深三百领涨；欧美主要股指稳步走高；而作为资源国巴西的权益指数也在同步走高。全球资产清晰地勾勒出“中国资产修复、AI需求加避险带动大宗走强”的交易主线。 对于A股而言，节后将进入一段极具性价比的“高胜率窗口”。外部关税的法律战实质上降低了极端风险发生的概率，而国内AI应用（春晚机器人/SeedDance2视频模型）的落地与资源品价格的共振，将驱动市场从防御转向进攻。我们判断，无论从传统日历效应来看还是春节期间的各类利好支持，节后的A股会进入极具性价比的高胜率窗口。综合来看，未来一周战术配置建议继续围绕AI+顺周期涨价进行配置：进攻端（AI与新质生产力）：建议配置人形机器人（受益于春晚出圈与真实场景运动控制突破）和受益于全球固定资产投资逆势增长的AI硬件基建链（光模块/算力网络）。防守与顺周期端（资源链）：鉴于美伊局势极易引发原油断供担忧，以及国内即将进入验证涨价的金三银四窗口，必须将上游资源品（工业金属/黄金/原油）作为战略性配置底仓，以对冲地缘尾部风险。 国内利率方面，本周央行通过7天逆回购投放16524亿元，到期4055亿元，整体通过公开市场操作净投放12469亿元。中期借贷便利(MLF)无投放亦无回笼。短端1周SHIBOR和DR007，分别报 $1.3233\%$ 和 $1.3447\%$ ，较上周分别下降11.17BP和18.41BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报 $1.55\%$ 和 $1.58\%$ ，较上周分别下降0BP和下降0BP。 综合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长为主，而战术仓位推荐配置于机械、电力设备和新能源、电子、有色金属和化工等板块。 图表12：本周宏观数据概览 $(\%)$ <table><tr><td>数据分类</td><td>指标名称</td><td>May-25</td><td>Jun-25</td><td>Jul-25</td><td>Aug-25</td><td>Sep-25</td><td>Oct-25</td><td>Nov-25</td><td>Dec-25</td><td>Jan-25</td><td>截至2026-02-22</td></tr><tr><td rowspan="8">经济</td><td>中采制造业PMI</td><td>49.7</td><td>49.3</td><td>49.4</td><td>49.8</td><td>49</td><td>49.2</td><td>50.1</td><td>50.1</td><td>49.3</td><td></td></tr><tr><td>中采非制造业PMI</td><td>50.5</td><td>50.1</td><td>50.3</td><td>50</td><td>50.1</td><td>49.5</td><td>50.2</td><td>50.2</td><td>49.4</td><td></td></tr><tr><td>财新制造业PMI</td><td>50.4</td><td>49.5</td><td>50.5</td><td>51.2</td><td>50.6</td><td>49.9</td><td>50.1</td><td>50.1</td><td>50.3</td><td></td></tr><tr><td>财新服务业PMI</td><td>50.6</td><td>52.6</td><td>53</td><td>52.9</td><td>52.6</td><td>52.1</td><td>52</td><td>52</td><td>52.3</td><td></td></tr><tr><td>工业增加值:当月同比</td><td>6.8</td><td>5.7</td><td>5.2</td><td>6.5</td><td>4.9</td><td>4.8</td><td>5.2</td><td>5.2</td><td></td><td></td></tr><tr><td>社会消费品零售总额:当月同比</td><td>4.8</td><td>3.7</td><td>3.4</td><td>3</td><td>2.9</td><td>1.3</td><td>0.9</td><td>0.9</td><td></td><td></td></tr><tr><td>工业企业:利润总额:累计同比</td><td>-1.8</td><td>-1.7</td><td>0.9</td><td>3.2</td><td>1.9</td><td>0.1</td><td>0.6</td><td>0.6</td><td></td><td></td></tr><tr><td>出口金额:当月同比</td><td>5.9</td><td>7.2</td><td>4.4</td><td>8.3</td><td>-1.1</td><td>5.9</td><td>6.6</td><td>6.6</td><td></td><td></td></tr><tr><td>通胀</td><td>PPI:当月同比</td><td>-3.6</td><td>-3.6</td><td>-2.9</td><td>-2.3</td><td>-2.1</td><td>-2.2</td><td>-1.9</td><td>-1.9</td><td>-1.4</td><td></td></tr><tr><td rowspan="3"></td><td>CPI:当月同比</td><td>0.1</td><td>0</td><td>-0.4</td><td>-0.3</td><td>0.2</td><td>0.7</td><td>0.8</td><td>0.8</td><td>0.2</td><td></td></tr><tr><td>SHIBOR:3个月</td><td>1.63</td><td>1.566</td><td>1.55</td><td>1.58</td><td>1.596</td><td>1.58</td><td>1.6</td><td>1.6</td><td>1.589</td><td>1.58</td></tr><tr><td>银行间质押式回购加权利率:3个月</td><td>1.77</td><td>1.63</td><td>1.6</td><td>1.67</td><td>1.65</td><td>1.66</td><td>1.65</td><td>1.65</td><td>1.64</td><td>1.6329</td></tr><tr><td rowspan="3">货币</td><td>国债到期收益率:3个月</td><td>1.3222</td><td>1.3274</td><td>1.3513</td><td>1.3385</td><td>1.2885</td><td>1.3987</td><td>1.2657</td><td>1.2657</td><td>1.3546</td><td>1.3428</td></tr><tr><td>国债到期收益率:2年</td><td>1.3635</td><td>1.4195</td><td>1.4042</td><td>1.4934</td><td>1.4022</td><td>1.4183</td><td>1.3605</td><td>1.3605</td><td>1.3765</td><td>1.3542</td></tr><tr><td>国债到期收益率:10年</td><td>1.6469</td><td>1.7044</td><td>1.8379</td><td>1.8605</td><td>1.7954</td><td>1.8412</td><td>1.8473</td><td>1.8473</td><td>1.8112</td><td>1.7899</td></tr><tr><td rowspan="3">信用</td><td>M1:同比</td><td>4.6</td><td>5.6</td><td>6</td><td>7.2</td><td>6.2</td><td>4.9</td><td>3.8</td><td>3.8</td><td>4.9</td><td></td></tr><tr><td>M2:同比</td><td>8.3</td><td>8.8</td><td>8.8</td><td>8.4</td><td>8.2</td><td>8</td><td>8.5</td><td>8.5</td><td>9</td><td></td></tr><tr><td>社会融资规模存量:同比</td><td>8.9</td><td>9</td><td>8.8</td><td>8.7</td><td>8.5</td><td>8.5</td><td>8.3</td><td>8.3</td><td>8.2</td><td></td></tr></table> 来源：Wind，国金证券研究所 图表13：各类利率走势 $(\%)$ 来源：Wind，国金证券研究所 图表14：中信一级行业滚动十年PE估值分位数 来源：Wind，国金证券研究所 图表15：大小盘成长价值20日相对涨跌幅差额 来源：Wind，国金证券研究所 图表16：中信产业链板块20日相对涨跌幅(5日平均) 来源：Wind，国金证券研究所 图表17：春节期间外盘标的涨跌幅 来源：Wind，国金证券研究所 图表18：近5年初一至初六票房收入 来源：Wind，国金证券研究所 图表19：2005 年至 2025 年春节后 5 个交易日收益和胜率统计 <table><tr><td></td><td>平均收益</td><td>胜率</td><td></td><td>平均收益</td><td>胜率</td></tr><tr><td>中证1000</td><td>4.23%</td><td>90.48%</td><td>建材</td><td>2.85%</td><td>71.43%</td></tr><tr><td>中证500</td><td>3.22%</td><td>85.71%</td><td>汽车</td><td>2.85%</td><td>76.19%</td></tr><tr><td>沪深300</td><td>0.82%</td><td>71.43%</td><td>商贸零售</td><td>2.69%</td><td>85.71%</td></tr><tr><td>上证50</td><td>0.12%</td><td>57.14%</td><td>消费者服务</td><td>2.53%</td><td>80.95%</td></tr><tr><td>综合</td><td>4.54%</td><td>90.48%</td><td>钢铁</td><td>2.42%</td><td>80.95%</td></tr><tr><td>计算机</td><td>4.53%</td><td>85.71%</td><td>煤炭</td><td>2.39%</td><td>66.67%</td></tr><tr><td>农林牧渔</td><td>4.26%</td><td>85.71%</td><td>机械</td><td>2.37%</td><td>76.19%</td></tr><tr><td>电子</td><td>4.12%</td><td>71.43%</td><td>综合金融</td><td>2.21%</td><td>33.33%</td></tr><tr><td>通信</td><td>3.77%</td><td>85.71%</td><td>医药</td><td>2.12%</td><td>80.95%</td></tr><tr><td>有色金属</td><td>3.75%</td><td>80.95%</td><td>交通运输</td><td>2.03%</td><td>71.43%</td></tr><tr><td>轻工制造</td><td>3.56%</td><td>85.71%</td><td>电力设备及新能源</td><td>1.97%</td><td>76.19%</td></tr><tr><td>传媒</td><td>3.47%</td><td>85.71%</td><td>石油石化</td><td>1.88%</td><td>76.19%</td></tr><tr><td>国防军工</td><td>3.45%</td><td>76.19%</td><td>房地产</td><td>1.84%</td><td>76.19%</td></tr><tr><td>纺织服装</td><td>3.45%</td><td>90.48%</td><td>家电</td><td>1.63%</td><td>71.43%</td></tr><tr><td>基础化工</td><td>3.31%</td><td>80.95%</td><td>食品饮料</td><td>0.94%</td><td>76.19%</td></tr><tr><td>电力及公用事业</td><td>3.19%</td><td>85.71%</td><td>非银行金融</td><td>0.23%</td><td>57.14%</td></tr><tr><td>建筑</td><td>3.02%</td><td>85.71%</td><td>银行</td><td>-0.18%</td><td>42.86%</td></tr></table> 来源：Wind，国金证券研究所 # 2.3中期权益配置视角 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，2月份权益推荐仓位为 $70\%$ 。拆分来看，模型对2月份经济增长层面信号强度为 $40\%$ ；而货币流动性层面信号强度为 $100\%$ 。 择时策略2025年年初至今收益率为 $14.59\%$ ，同期Wind全A收益率为 $26.87\%$ 。关于模型具体细节请参阅我们在2022年12月9日发布的研究报告《Beta猎手系列：基于动态宏观事件因子的股债轮动策略》。 图表20：宏观择时模型最新观点（截至1月31日） <table><tr><td>观察维度</td><td>当前信号</td><td>上月信号</td></tr><tr><td>经济增长</td><td>40%</td><td>60%</td></tr><tr><td>货币流动性</td><td>100%</td><td>60%</td></tr><tr><td>股票仓位</td><td>70%</td><td>60%</td></tr><tr><td>配置观点</td><td>中性偏多</td><td>中性偏多</td></tr></table> 来源：Wind，国金证券研究所 图表21：宏观择时模型净值表现 来源：Wind，国金证券研究所 图表22：宏观择时模型超额收益表现 来源：Wind，国金证券研究所 # 三、量化因子视角 # 3.1选股因子 量化选股因子方面，我们对八个大类选股因子在不同股票池中的表现进行跟踪（全部A股、沪深300、中证500和中证1000）。从IC均值结果来看，成长（14.04%）、一致预期（11.33%）因子表现较好；而价值、市值因子表现相对较弱。 节前一周随着资金提前布局节后行情，风格切换回业绩驱动，成长和一致预期因子表现强劲。但是由于节前市场振幅的提升，稳健的大盘板块更受资金青睐，导致市值因子的承压。而价值因子则是由于节前石油石化和银行板块的回落带动下表现走弱。而展望未来一周，由于节后市场即将进入传统春节节后高胜率窗口期，我们判断成长和一致预期等基本面因子会持续表现。 图表23：大类因子的IC均值与多空收益 <table><tr><td></td><td>时间</td><td>股票池</td><td>一致预期</td><td>市值</td><td>成长</td><td>反转</td><td>质量</td><td>技术</td><td>价值</td><td>波动率</td></tr><tr><td rowspan="8">IC均值</td><td rowspan="4">上周</td><td>全部A股</td><td>8.26%</td><td>-1.75%</td><td>6.30%</td><td>4.34%</td><td>0.27%</td><td>7.84%</td><td>-4.96%</td><td>5.80%</td></tr><tr><td>沪深300</td><td>12.56%</td><td>-1.21%</td><td>30.19%</td><td>-15.71%</td><td>1.30%</td><td>-4.88%</td><td>-9.51%</td><td>-2.36%</td></tr><tr><td>中证500</td><td>19.25%</td><td>-15.10%</td><td>12.00%</td><td>-0.08%</td><td>7.74%</td><td>4.86%</td><td>-13.30%</td><td>-3.83%</td></tr><tr><td>中证1000</td><td>5.24%</td><td>-8.07%</td><td>7.67%</td><td>4.52%</td><td>-1.33%</td><td>1.95%</td><td>-15.55%</td><td>-1.31%</td></tr><tr><td rowspan="4">今年以来</td><td>全部A股</td><td>2.16%</td><td>5.44%</td><td>2.24%</td><td>2.11%</td><td>1.21%</td><td>6.60%</td><td>3.50%</td><td>6.00%</td></tr><tr><td>沪深300</td><td>0.89%</td><td>8.71%</td><td>5.39%</td><td>-0.85%</td><td>3.00%</td><td>-0.74%</td><td>3.16%</td><td>1.03%</td></tr><tr><td>中证500</td><td>1.10%</td><td>-1.04%</td><td>0.22%</td><td>1.56%</td><td>-1.19%</td><td>2.87%</td><td>2.26%</td><td>1.80%</td></tr><tr><td>中证1000</td><td>1.37%</td><td>1.16%</td><td>1.39%</td><td>4.57%</td><td>-0.17%</td><td>4.08%</td><td>0.45%</td><td>3.92%</td></tr><tr><td rowspan="8">因子多空收 益</td><td rowspan="4">上周</td><td>全部A股</td><td>1.40%</td><td>-1.27%</td><td>0.55%</td><td>-0.39%</td><td>0.02%</td><td>1.24%</td><td>-2.07%</td><td>0.78%</td></tr><tr><td>沪深300</td><td>1.16%</td><td>-1.18%</td><td>4.25%</td><td>-2.35%</td><td>1.99%</td><td>-0.53%</td><td>-3.43%</td><td>-0.92%</td></tr><tr><td>中证500</td><td>1.70%</td><td>-2.89%</td><td>2.13%</td><td>-0.98%</td><td>1.16%</td><td>-0.29%</td><td>-2.90%</td><td>-2.49%</td></tr><tr><td>中证1000</td><td>1.38%</td><td>-2.60%</td><td>1.79%</td><td>-2.05%</td><td>-0.60%</td><td>0.61%</td><td>-2.91%</td><td>-0.86%</td></tr><tr><td rowspan="4">今年以来</td><td>全部A股</td><td>3.10%</td><td>1.70%</td><td>2.21%</td><td>-2.28%</td><td>1.64%</td><td>0.24%</td><td>-2.00%</td><td>0.39%</td></tr><tr><td>沪深300</td><td>0.92%</td><td>4.82%</td><td>4.40%</td><td>-1.91%</td><td>3.10%</td><td>-3.61%</td><td>-2.50%</td><td>-2.38%</td></tr><tr><td>中证500</td><td>-4.26%</td><td>-8.10%</td><td>2.90%</td><td>-9.04%</td><td>-1.46%</td><td>-9.62%</td><td>-5.63%</td><td>-9.29%</td></tr><tr><td>中证1000</td><td>2.28%</td><td>-1.43%</td><td>1.71%</td><td>-0.57%</td><td>1.88%</td><td>-2.05%</td><td>-2.32%</td><td>-2.31%</td></tr></table> 来源：Wind，国金证券研究所 图表24：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股） 来源：Wind，国金证券研究所 图表25：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股） 来源：Wind，国金证券研究所 # 3.2转债因子 我们针对可转债构建了量化择券因子，并定期对五个择券因子的表现进行跟踪。正股因子主要从正股与可转债的相关关系出发，从预测正股的因子来构建可转债因子。转债估值因子选取了平价底价溢价率。 从择券因子多空组合净值来看，上周正股价值、转债估值取得了较高的IC均值。 图表26：可转债择券因子多空净值 来源：Wind，国金证券研究所 图表27：可转债择券因子IC均值与多空净值 来源：Wind，国金证券研究所 # 附录 图表28：国金证券大类因子分类 <table><tr><td>大类因子(排序方向)</td><td>细分因子</td><td>定义</td></tr><tr><td>市值(↓)</td><td>LN_MktCap</td><td>流通市值的对数</td></tr><tr><td></td><td>BP_LR</td><td>最新年报账面净资产/最新市值</td></tr><tr><td></td><td>EP_FTTM</td><td>未来12个月一致预期净利润/最新市值</td></tr><tr><td>价值(↑)</td><td>SP_TTM</td><td>过去12个月营业收入/最新市值</td></tr><tr><td></td><td>EP_FY0</td><td>当期年报一致预期净利润/最新市值</td></tr><tr><td></td><td>Sales2EV</td><td>过去12个月营业收入/企业价值</td></tr><tr><td>成长(↑)</td><td>NetIncome_SQ_Chg1Y</td><td>单季度净利润同比增速</td></tr><tr><td></td><td>OperatingIncome_SQ_Chg1Y</td><td>单季度营业利润同比增速</td></tr><tr><td rowspan="4">质量(↑)</td><td>Revenues_SQ_Chg1Y</td><td>单季度营业收入同比增速</td></tr><tr><td>ROE_FTTM</td><td>未来12个月一致预期净利润/股东权益均值</td></tr><tr><td>OCF2CurrentDebt</td><td>过去12个月经营现金流净额/流动负债均值</td></tr><tr><td>GrossMargin_TTM</td><td>过去12个月毛利率</td></tr><tr><td rowspan="4">一致预期(↑)</td><td>Revenues2Asset_TTM</td><td>过去12个月营业收入/总资产均值</td></tr><tr><td>EPS_FTTM_Chg3M</td><td>未来12个月一致预期EPS过去3个月的变化率</td></tr><tr><td>ROE_FTTM_Chg3M</td><td>未来12个月一致预期ROE过去3个月的变化率</td></tr><tr><td>TargetReturn_180D</td><td>一致预期目标价相对于目前股价的收益率</td></tr><tr><td rowspan="4">技术(↓)</td><td>Volume_Mean_20D_240D</td><td>20日成交量均值/240日成交量均值</td></tr><tr><td>Skewness_240D</td><td>240日收益率偏度</td></tr><tr><td>Volume_CV_20D</td><td>20日成交量标准差/20日成交量均值</td></tr><tr><td>Turnover_Mean_20D</td><td>20日换手率均值</td></tr><tr><td rowspan="4">波动率(↓)</td><td>Volatility_60D</td><td>60日收益率标准差</td></tr><tr><td>IV_CAPM</td><td>CAPM模型残差波动率</td></tr><tr><td>IV_FF</td><td>Fama-French三因子模型残差波动率</td></tr><tr><td>IV_Carhart</td><td>Carhart四因子模型残差波动率</td></tr><tr><td rowspan="4">反转(↓)</td><td>Price_Chg20D</td><td>20日收益率</td></tr><tr><td>Price_Chg40D</td><td>40日收益率</td></tr><tr><td>Price_Chg60D</td><td>60日收益率</td></tr><tr><td>Price_Chg120D</td><td>120日收益率</td></tr></table> 来源：国金证券研究所 # 风险提示 1、以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险； 2、当政策环境发生变化，模型测算的资产与相关风险因子的稳定关系存在消失的风险； 3、市场环境发生变化，国际政治摩擦升级等可能带来各大类资产同向大幅波动的风险。 # 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 # 上海 电话：021-80234211 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 # 北京 电话：010-85950438 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100005 地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 # 深圳 电话：0755-86695353 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806 【小程序】国金证券研究服务 【公众号】国金证券研究