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在刀尖上起舞：甲醇与LLDPE二季度行情分析

核心内容概览

本报告分析了2026年一季度甲醇与LLDPE的行情，并对二季度的走势进行了展望。报告指出，甲醇和LLDPE的走势均受到地缘政治因素的显著影响，特别是美伊战争对伊朗甲醇供应的冲击，以及对中东原油和石脑油供应的影响。报告同时分析了供需变化、利润状况和库存情况，最终对二季度的期价走势进行了评级。

主要观点

甲醇：看涨

• 供给端：美伊战争导致伊朗甲醇装置大量停产，进口缺口难以填补，且中东非伊地区也因封锁和战争影响开工率下降。
• 需求端：甲醇需求保持较高增速，尤其在非烯烃下游（如醋酸、MTBE、甲醛）表现强劲，MTO装置需求稳定。
• 库存与去库：港口和厂内库存持续去化，预计二季度库存将降至较低水平，进一步支撑价格上涨。
• 出口影响：甲醇出口量因中外价差扩大而上升，但对整体进口缺口影响有限。
• 价格预期：在供需紧张和去库预期下，甲醇期价预计看涨，目标价位3,500-4,000元/吨，若战争持续，可能突破4,000元/吨。

LLDPE：震荡偏强，看涨

• 供给端：由于中东原油和石脑油供应紧张，亚洲地区炼厂普遍降负，国内油头装置也因原料短缺和利润极差而减产。
• 需求端：LLDPE需求增长放缓，主要因高价抑制，农膜和包装膜需求虽为刚需，但增速有限。
• 库存与去库：库存处于高位，且隐性库存可能较大，进一步压制需求。
• 出口影响：二季度出口量预计上升，成为需求中的亮点，但不足以扭转整体偏弱格局。
• 价格预期：LLDPE期价总体震荡偏强，目标价位9,000-9,500元/吨，看涨评级。

关键信息

供给分析

• 甲醇进口：伊朗占中国甲醇进口量的65%，中东非伊占8%。美伊战争导致伊朗装置几乎全部停摆，非伊地区也因封锁和战争影响开工率显著下降。
• 国内产能：煤制甲醇和焦炉气制甲醇开工率已接近极限，难以扩大产量；天然气制甲醇仅有少量装置可能复产，产能增量有限。
• 海外产能：中东、印度等地甲醇装置普遍减产，二季度海外无新装置投产。

需求分析

• 甲醇需求：一季度需求增速稳中略降，但战后需求不降反增，主要来自非烯烃下游。预计二季度需求将先强后弱。
• LLDPE需求：LLDPE需求增速明显放缓，主要受到高价抑制。二季度需求季节性转淡，进一步加剧疲软。

库存与利润

• 甲醇库存：港口和厂内库存持续去化，预计二季度库存降至低位，进一步支撑价格。
• LLDPE库存：生产企业权益库存和社会库存均处于高位，隐性库存可能较大，抑制需求增长。
• 利润：甲醇利润较好，LLDPE利润处于近五年最低水平，尤其油头装置利润不佳，促使降负和检修。

风险提示

• 战争持续性：美伊战争的持续时间和霍尔木兹海峡的通航时间存在不确定性。
• 能源价格波动：原油、石脑油、乙烯等上游原料价格大幅波动可能对甲醇和LLDPE价格产生显著影响。
• 政策变化：未来可能出台的出口限制或产能调整政策可能影响市场走势。

结论

• 甲醇：供给缺口明显，需求健康，价格预计看涨，目标价位3,500-4,000元/吨。
• LLDPE：低估值与弱需求并存，价格总体震荡偏强，目标价位9,000-9,500元/吨，给予看涨评级。

附录：图表目录

• 图表1：2026年一季度甲醇主力期价
• 图表2：2026年一季度LLDPE主力期价
• 图表3：2025年中国甲醇进口来源地占比
• 图表4：伊朗甲醇开工率模拟
• 图表5：伊朗甲醇产量模拟
• 图表6：中东非伊甲醇开工率模拟
• 图表7：中东非伊甲醇产量模拟
• 图表8：2025年日韩进口甲醇来源地占比
• 图表9：2025年泰国进口甲醇来源地占比
• 图表10：2025年印度进口甲醇来源地占比
• 图表11：日韩甲醇CFR-中国甲醇CFR
• 图表12：东南亚甲醇CFR-中国甲醇CFR
• 图表13：印度甲醇CFR-中国甲醇CFR
• 图表14：山东煤制甲醇可变利润
• 图表15：山东煤制尿素可变利润
• 图表16：中国煤单醇装置开工率
• 图表17：中国煤联醇装置开工率
• 图表18：中国天然气制甲醇开工率
• 图表19：重庆天然气制甲醇可变利润
• 图表20：中国焦炉气制甲醇开工率
• 图表21：二季度国内甲醇装置检修计划
• 图表22：2026年中国甲醇检修损失量预估
• 图表23：全球其他地区甲醇开工率模拟
• 图表24：中国MTO企业甲醇原料库存
• 图表25：华东MTO单体可变利润
• 图表26：中国醋酸开工率
• 图表27：江苏醋酸可变利润
• 图表28：中国MTBE开工率
• 图表29：MTBE生产利润
• 图表30：中国甲醛开工率
• 图表31：山东甲醛可变利润
• 图表32：中国甲醇港口库存
• 图表33：中国甲醇厂内库存
• 图表34：烷基化油/MTBE比价
• 图表35：燃料乙醇/MTBE比价
• 图表36：甲醇月度供需平衡表
• 图表37：战后亚洲下游配套PE的裂解装置降负或停产情况
• 图表38：LLDPE：CFR东南亚-CFR中国
• 图表39：LLDPE：FAS美国海湾-CFR中国
• 图表40：2025年中国进口LLDPE来源占比
• 图表41：中东来源中不同国家占比
• 图表42：外采石脑油制LLDPE可变利润
• 图表43：中国PE开工率
• 图表44：全国PE开工率模拟
• 图表45：中国LLDPE生产企业权益库存
• 图表46：中国LLDPE社会库存
• 图表47：农膜-LLDPE现货价差
• 图表48：缠绕膜-LLDPE现货价差
• 图表49：中国LLDPE年度表观消费增长率
• 图表50：农膜开工率
• 图表51：包装开工率
• 图表52：LLDPE下游综合开工率
• 图表53：LLDPE月度供需平衡表

作者信息

• 首席分析师：金晓，东方证券期货研究所
• 联系人：张路平，化工助理分析师

声明与免责

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