> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 锦波生物（920982）2025年报及2026年一季报点评总结 ## 核心内容概述 锦波生物发布2025年报及2026年一季报，总体业绩呈现短期承压但长期成长空间广阔的趋势。公司作为全球重组人源化胶原蛋白领域的龙头企业，凭借深厚的技术壁垒和完善的的产品矩阵，持续拓展市场，并通过新品上市和全球化布局打开新的增长点。 ## 主要观点 ### 1. 业绩表现 - **2025年营收**：15.95亿元，同比增长10.57%； - **2025年归母净利润**：6.52亿元，同比下降10.95%； - **2026年一季度营收**：3.8亿元，同比增长2.4%； - **2026年一季度归母净利润**：1.40亿元，同比下降16.66%； - **2026年一季度扣非净利润**：1.31亿元，同比下降21.57%。 ### 2. 财务指标变化 - **毛利率**：2025年为89.21%，同比下降2.8个百分点；2026年一季度为84.8%，同比下降5.3个百分点； - **期间费用率**：2025年为39.3%，同比上升6.9个百分点；2026年一季度为41.2%，同比上升5.8个百分点； - **归母净利率**：2025年为40.88%，同比下降9.9个百分点；2026年一季度为37.4%，同比下降8.6个百分点。 ### 3. 业务发展情况 - **器械业务**：稳步增长，核心产品薇旖美持续放量； - **功能性护肤品**：爆发式增长，2025年营收2.55亿元，同比增长79.92%； - **原料业务**：小幅增长，2025年营收0.48亿元，同比增长5.98%。 ### 4. 新品与全球化布局 - **注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶**：2025年4月获批上市，为全球首个无交联剂、自组装蜂巢结构的注射级胶原产品； - **品牌拓展**：推出重源新生HiveCOL、薇旖美WeaveCOL两大品牌，进一步拓展中面部填充与全层次抗衰市场； - **国际化进程**：2025年胶原三类器械相继获得泰国、菲律宾注册证，标志着国际化进入落地期； - **战略合作**：与养生堂达成定增合作，增强产业协同与资源整合能力。 ### 5. 盈利预测与投资评级 - **盈利预测**：2026-2028年归母净利润预测分别为7.76亿元、9.71亿元、11.33亿元； - **对应PE**：2026-2028年对应PE分别为26X、21X、18X； - **投资评级**：维持“买入”评级，认为公司具备长期成长潜力，新产品与出海布局将带来业绩增长。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入（百万元） | 1,595 | 1,965 | 2,416 | 2,822 | | 同比增长率(%) | 10.57 | 23.18 | 22.96 | 16.79 | | 归母净利润（百万元） | 652.13 | 776.76 | 971.38 | 1,133.07 | | 同比增长率(%) | (10.95) | 19.11 | 25.06 | 16.65 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 5.67 | 6.75 | 8.44 | 9.85 | | P/E（现价&最新摊薄） | 31.04 | 26.06 | 20.84 | 17.86 | ### 资产负债表（单位：百万元） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 流动资产 | 1,497 | 2,450 | 3,531 | 4,813 | | 货币资金及交易性金融资产 | 992 | 1,770 | 2,674 | 3,795 | | 经营性应收款项 | 311 | 381 | 461 | 542 | | 存货 | 181 | 269 | 350 | 429 | | 非流动资产 | 1,087 | 1,141 | 1,193 | 1,218 | | 资产总计 | 2,584 | 3,591 | 4,724 | 6,031 | ### 负债与权益（单位：百万元） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 流动负债 | 370 | 593 | 744 | 907 | | 负债合计 | 690 | 922 | 1,083 | 1,256 | | 归属母公司股东权益 | 1,895 | 2,672 | 3,643 | 4,776 | | 所有者权益合计 | 1,894 | 2,670 | 3,641 | 4,775 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 630 | 869 | 1,021 | 1,225 | | 投资活动现金流 | (395) | (135) | (136) | (122) | | 筹资活动现金流 | (184) | 44 | 20 | 18 | | 现金净增加额 | 51 | 777 | 904 | 1,121 | ### 重要财务与估值指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 每股净资产（元） | 16.47 | 23.22 | 31.66 | 41.51 | | ROIC(%) | 33.54 | 30.15 | 27.62 | 24.62 | | ROE-摊薄(%) | 34.41 | 29.07 | 26.66 | 23.72 | | 资产负债率(%) | 26.71 | 25.66 | 22.92 | 20.82 | | P/B（现价） | 10.68 | 7.58 | 5.56 | 4.24 | ## 风险提示 - 行业竞争加剧； - 新品推广不及预期； - 出海进程可能受阻。 ## 投资建议 公司作为全球重组人源化胶原蛋白龙头，技术壁垒深厚，产品矩阵完善，新品与全球化布局将带来中长期增长机遇。短期业绩承压主要由费用投放加大、税率调整等因素造成，但随着费用结构优化，盈利端有望逐步修复。基于上述分析，维持“买入”投资评级。