20260506-东吴证券-锦波生物-920982.BJ-2025年报及2026年一季报点评_多因素致业绩短期承压_新品放量+全球化打开成长空间_3页_483kb

锦波生物（920982）2025年报及2026年一季报点评总结

核心内容概述

锦波生物发布2025年报及2026年一季报，总体业绩呈现短期承压但长期成长空间广阔的趋势。公司作为全球重组人源化胶原蛋白领域的龙头企业，凭借深厚的技术壁垒和完善的的产品矩阵，持续拓展市场，并通过新品上市和全球化布局打开新的增长点。

主要观点

1. 业绩表现

• 2025年营收：15.95亿元，同比增长10.57%；
• 2025年归母净利润：6.52亿元，同比下降10.95%；
• 2026年一季度营收：3.8亿元，同比增长2.4%；
• 2026年一季度归母净利润：1.40亿元，同比下降16.66%；
• 2026年一季度扣非净利润：1.31亿元，同比下降21.57%。

2. 财务指标变化

• 毛利率：2025年为89.21%，同比下降2.8个百分点；2026年一季度为84.8%，同比下降5.3个百分点；
• 期间费用率：2025年为39.3%，同比上升6.9个百分点；2026年一季度为41.2%，同比上升5.8个百分点；
• 归母净利率：2025年为40.88%，同比下降9.9个百分点；2026年一季度为37.4%，同比下降8.6个百分点。

3. 业务发展情况

• 器械业务：稳步增长，核心产品薇旖美持续放量；
• 功能性护肤品：爆发式增长，2025年营收2.55亿元，同比增长79.92%；
• 原料业务：小幅增长，2025年营收0.48亿元，同比增长5.98%。

4. 新品与全球化布局

• 注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶：2025年4月获批上市，为全球首个无交联剂、自组装蜂巢结构的注射级胶原产品；
• 品牌拓展：推出重源新生HiveCOL、薇旖美WeaveCOL两大品牌，进一步拓展中面部填充与全层次抗衰市场；
• 国际化进程：2025年胶原三类器械相继获得泰国、菲律宾注册证，标志着国际化进入落地期；
• 战略合作：与养生堂达成定增合作，增强产业协同与资源整合能力。

5. 盈利预测与投资评级

• 盈利预测：2026-2028年归母净利润预测分别为7.76亿元、9.71亿元、11.33亿元；
• 对应PE：2026-2028年对应PE分别为26X、21X、18X；
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备长期成长潜力，新产品与出海布局将带来业绩增长。

关键信息

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

负债与权益（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

重要财务与估值指标

风险提示

• 行业竞争加剧；
• 新品推广不及预期；
• 出海进程可能受阻。

投资建议

公司作为全球重组人源化胶原蛋白龙头，技术壁垒深厚，产品矩阵完善，新品与全球化布局将带来中长期增长机遇。短期业绩承压主要由费用投放加大、税率调整等因素造成，但随着费用结构优化，盈利端有望逐步修复。基于上述分析，维持“买入”投资评级。