> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华康股份（605077）2025全年及2026Q1业绩总结 ## 核心内容 华康股份在2025年全年实现营业收入41.89亿元，同比增长49.15%；归母净利润为2.00亿元，同比下降25.40%。2026年第一季度，公司实现收入11.86亿元，同比增长45.35%，但归母净利润仅为0.22亿元，同比下降72.64%。整体来看，公司业绩表现受到产品结构变化和费用影响，但核心业务增长态势良好。 ## 主要观点 - **营收增长显著**：2025年全年收入增长49.15%，主要得益于舟山华康新产线的逐步投产，成为公司营收增长的核心引擎。 - **毛利率承压**：2025年毛利率为15.03%，同比下降6.74个百分点；2026Q1毛利率进一步降至11.39%，同比下降8.01个百分点，主要由于液体产品业务增加导致产品结构变化。 - **费用率优化**：公司通过销量增长和股份支付费用减少，有效优化了销售费用率和管理费用率，但研发费用率略有上升。 - **盈利能力波动**：尽管营收增长，但归母净利润下降，反映出短期盈利能力受到一定压力。 - **中长期成长可期**：随着舟山华康产能逐步释放，尤其是第二阶段膳食纤维、变性淀粉等产品线的建设，公司有望在健康食品配料领域进一步巩固市场地位。 - **盈利预测与估值**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.03/2.65/3.21亿元，对应PE分别为26x/20x/16x，维持“买入”投资评级。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **2025年全年**： - 营业收入：41.89亿元，同比增长49.15% - 归母净利润：2.00亿元，同比下降25.40% - 毛利率：15.03%，同比下降6.74个百分点 - 销售费用率：1.25%，同比下降0.61个百分点 - 管理费用率：2.69%，同比下降2.08个百分点 - 研发费用率：3.46%，同比下降1.11个百分点 - 归母净利率：4.78%，同比下降4.78个百分点 - **2026Q1**： - 营业收入：11.86亿元，同比增长45.35% - 归母净利润：0.22亿元，同比下降72.64% - 毛利率：11.39%，同比下降8.01个百分点 - 销售费用率：0.77%，同比下降0.68个百分点 - 管理费用率：1.80%，同比下降1.57个百分点 - 研发费用率：3.26%，同比上升0.04个百分点 - 归母净利率：1.87%，同比下降0.72个百分点 ### 产能释放与业务发展 - **舟山华康**：作为公司核心子公司，2025年贡献营收23.93亿元，占总营收比例达57.1%。 - **液体产品**：液体糖、醇及其他产品收入同比增长173.22%，达到20.63亿元。 - **产能建设**：一期项目“100万吨玉米精深加工健康食品配料项目”第一阶段建设完成，第二阶段产品线将择机投入建设。 ### 投资评级与估值 - **投资评级**：维持“买入”评级。 - **盈利预测**： - 2026年：归母净利润2.03亿元（+1%） - 2027年：归母净利润2.65亿元（+31%） - 2028年：归母净利润3.21亿元（+21%） - **估值预测**： - 2026年：PE 26x - 2027年：PE 20x - 2028年：PE 16x ### 风险提示 - 产品价格波动 - 汇率波动 - 海运成本波动 - 市场竞争加剧 ## 财务摘要 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 4189 | 4809 | 5490 | 6014 | | 归母净利润 | 200 | 203 | 265 | 321 | | 每股收益（元） | 0.66 | 0.66 | 0.87 | 1.05 | | P/E | 22 | 26 | 20 | 16 | ## 主要财务比率 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|-------|-------|-------| | **成长能力** | | | | | | 营业收入增长率 | 49.15% | 14.82% | 14.15% | 9.54% | | 营业利润增长率 | -29.09% | -4.09% | 32.82% | 20.43% | | 归母净利润增长率 | -25.40% | 1.21% | 30.73% | 21.03% | | **获利能力** | | | | | | 毛利率 | 15.03% | 17.37% | 17.83% | 18.29% | | 净利率 | 4.84% | 4.27% | 4.89% | 5.40% | | ROE | 6.15% | 6.00% | 7.30% | 8.17% | | ROIC | 5.07% | 5.96% | 6.77% | 7.49% | | **偿债能力** | | | | | | 资产负债率 | 59.52% | 59.94% | 60.35% | 58.44% | | 净负债比率 | 39.60% | 45.60% | 44.44% | 41.30% | | 流动比率 | 1.40 | 1.24 | 1.23 | 1.29 | | 速动比率 | 1.09 | 0.94 | 0.90 | 0.96 | | **营运能力** | | | | | | 总资产周转率 | 0.56 | 0.57 | 0.60 | 0.62 | | 应收账款周转率 | 6.59 | 6.98 | 6.40 | 6.18 | | 应付账款周转率 | 4.79 | 5.20 | 4.93 | 4.67 | | **每股指标** | | | | | | 每股收益 | 0.66 | 0.66 | 0.87 | 1.05 | | 每股经营现金 | 1.39 | 0.63 | 1.73 | 2.54 | | 每股净资产 | 10.69 | 11.41 | 12.28 | 13.33 | | **估值比率** | | | | | | P/E | 22.36 | 25.64 | 19.61 | 16.20 | | P/B | 1.59 | 1.49 | 1.39 | 1.28 | | EV/EBITDA | 8.38 | 10.06 | 8.75 | 7.68 | ## 投资建议 公司当前处于产能释放阶段，尽管短期盈利承压，但中长期成长性显著。随着新产线逐步投产，公司有望在健康食品配料领域持续领先，未来三年归母净利润预计稳步增长，且估值逐步下降，体现出公司价值的提升。因此，维持“买入”投资评级。