> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 【兴证固收】资金宽松的下半场 总结 ## 核心内容 本文分析了2026年4月资金面的宽松态势，回顾了近期央行流动性操作及市场反应，并对债券市场走势进行了展望。 ## 主要观点 - **流动性回顾**： 3月资金面平稳跨季，进入4月后进一步宽松。季末DR007维持在1.4%附近，隔夜资金价格稳定，1Y存单利率也持续下行，突破至1.47%-1.48%的低位。 - **央行操作回顾**： 央行通过“地量”逆回购操作引导资金利率向政策利率回归，不同于2020年暂停逆回购的模式，当前操作更具连续性和价格引导作用。 - 2021年1月-2021年2月：央行逆回购规模缩量，资金面收敛。 - 2022年7月-2023年1月：流动性充裕，逆回购规模降至30亿元，资金面边际收敛。 - 2023年5月-2023年8月：逆回购规模降至30亿元，资金面维持宽松。 - 2024年4月-2024年7月：逆回购规模缩量，资金面边际收敛。 - **4月流动性展望**： 4月资金面通常季节性宽松，但需关注下旬资金缺口压力。 - 税期推迟至4月20日，政府债供给压力偏小，短期资金面仍较宽松。 - 4月将有1.7万亿元买断式逆回购和6000亿元MLF到期，合计2.3万亿元，可能带来阶段性资金紧张。 - 央行若操作克制，资金价格可能边际小幅上行。 - **长端债券市场展望**： 长端品种或有震荡修复空间，但需警惕追高。 - 当前短端品种利差偏低，交易拥挤，资金面宽松下投资者转向长端和超长端。 - 国债30Y-10Y利差仍有压缩空间，国开-国债利差可能继续收窄，关注4-5年和10年国开。 - 长端行情的系统性开启需等待通胀预期逆转或基本面反转等催化因素，若无，则利率曲线仍可能维持陡峭。 - **存单利率展望**： 1Y存单利率在1.5%附近为合理波动中枢，低于该水平时需谨慎追高。 ## 关键信息 - **流动性宽松原因**： - 1-2月央行超2万亿元中长期资金投放奠定基础。 - 3月财政支出前置、信贷需求偏弱。 - 4月政府债供给节奏偏慢，叠加税期推迟，资金面支撑力强。 - **央行操作特点**： - 采用“地量”OMO操作，每日5-20亿元，起到温和价格提醒作用。 - 逆回购净回笼增强对资金利率回归政策利率的引导。 - **市场情绪与交易趋势**： - 短端品种交易拥挤，投资者转向长端品种。 - 债市利空因素逐渐钝化，情绪有所修复。 - **风险提示**： - 货币政策超预期 - 财政政策超预期 - 地缘政治风险 - 机构负债端波动风险 ## 结论 当前资金面持续宽松，央行通过“地量”OMO操作引导利率向政策利率回归，4月流动性整体平稳，但需关注下旬资金缺口压力及央行操作力度。长端品种或有震荡修复空间，但需警惕市场情绪释放后的追高风险。1Y存单利率在1.5%附近为合理中枢，操作需谨慎。 --- ## 相关报告 - 20260412 结构分化，细节中包含了什么？ - 20260412 信用债持续表现，关注换手率变化——二级市场收益率和利差周度全跟踪（2026.4.7-2026.4.10） - 20260407 余寒渐退，春意未浓——2026年4月债市展望