> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 晶苑国际（02232.HK）总结 ## 核心内容 晶苑国际（02232.HK）在2025年实现了收入和归母净利润的双增长，分别为 $+6.9\%$ 和 $+12.0\%$，收入达到26.4亿美元，归母净利润达到2.25亿美元。公司通过优化产品结构和提升运营效率，盈利质量持续改善，毛利率、净利率均有所提升。2026年公司计划进一步提升员工效率，推进越南自建布厂及埃及基地建设，以增强国际化布局。 ## 主要观点 - **收入增长**：2025年公司收入同比增长6.9%，2026年预计收入增长6.8%，未来三年收入将持续稳步增长。 - **盈利质量提升**：2025年毛利率提升0.2个百分点至19.9%，净利率提升0.4个百分点至8.5%。2026年毛利率预计继续提升至20.1%，净利率有望进一步增至8.8%。 - **订单增长**：公司多个品类收入实现增长，其中休闲服、运动服及户外服、牛仔服、贴身内衣、毛衣业务收入分别同比增长7%、8%、4%、7%、9%。第一大客户（估计为迅销集团）订单收入同比增长8%，显示客户合作稳定。 - **区域布局**：亚太、北美、欧洲及其它地区收入分别同比增长8%、5%、7%、25%，显示公司在不同区域的业务扩展能力。 - **产能扩张**：公司持续补充产能并布局上游一体化产业链，越南自建布厂预计2026年底投产，埃及基地建设将进一步提升国际化布局。 - **股息政策**：公司建议2026年末期派发股息24.5港仙/股，全年合计派发40.8港仙/股，股利支付率为66%，股息率为6.4%。 - **投资建议**：公司作为服饰制造行业龙头，积极拓展品类和提升订单份额，布局一体化产业链，未来三年归母净利润预计分别为2.48/2.77/3.09亿美元，2026年PE为9.4倍，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务表现 | 财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万美元） | 2,470 | 2,641 | 2,822 | 3,034 | 3,269 | | 收入增长率yoy（%） | 13.4 | 6.9 | 6.8 | 7.5 | 7.8 | | 归母净利润（百万美元） | 200 | 225 | 248 | 277 | 309 | | 净利润增长率yoy（%） | 22.6 | 12.0 | 10.6 | 11.6 | 11.5 | | EPS（美元/股） | 0.07 | 0.08 | 0.09 | 0.10 | 0.11 | | 净利率（%） | 8.1 | 8.5 | 8.8 | 9.1 | 9.5 | | ROE（%） | 13.1 | 14.0 | 14.7 | 15.5 | 16.3 | | P/E（倍） | 11.6 | 10.4 | 9.4 | 8.4 | 7.5 | | P/B（倍） | 1.5 | 1.4 | 1.4 | 1.3 | 1.2 | ### 分品类收入及毛利率 | 品类 | 2025年收入（亿美元） | 同比增长率（%） | 占比（%） | 毛利率（%） | 毛利率变化（pct） | |------|----------------------|----------------|----------|------------|------------------| | 休闲服 | 7.4 | +7 | 28 | 20.4 | +1.0 | | 运动服及户外服 | 6.0 | +8 | 23 | 20.9 | +0.3 | | 牛仔服 | 5.4 | +4 | 20 | 16.7 | +0.3 | | 贴身内衣 | 4.7 | +7 | 18 | 22.0 | -0.6 | | 毛衣 | 2.9 | +9 | 11 | 22.0 | -1.1 | ### 分地区收入及增长率 | 地区 | 2025年收入（亿美元） | 同比增长率（%） | 占比（%） | |------|----------------------|----------------|----------| | 亚太 | 10.6 | +8 | 40 | | 北美 | 9.9 | +5 | 37 | | 欧洲 | 5.1 | +7 | 19 | | 其他地区 | 0.8 | +25 | 3 | ### 资本开支与扩张计划 - 2026年资本开支预计大幅增加，主要由于埃及购地及扩张产生的一次性开支。 - 越南自建布厂预计2026年底投产，公司计划投入埃及基地建设，以增强国际化布局。 - 2026年产能增速预计达到高单位数，匹配订单增长需求。 ### 风险提示 - 产能扩张风险 - 行业竞争加剧风险 - 经济环境及订单波动风险 - 测算误差风险 ## 投资建议 - 公司作为服饰制造行业龙头之一，积极拓展品类、提升订单份额，布局一体化产业链。 - 2026~2028年归母净利润预计分别为2.48/2.77/3.09亿美元，对应2026年PE为9.4倍。 - 维持“买入”评级。