20201020-华安证券-中联重科-000157.SZ-业绩持续超预期_经营稳健价值属性凸显_10页_1mb

中联重科业绩分析总结

核心内容

中联重科在2020年三季报中表现出色，业绩持续超预期，显示出公司经营的稳健性和良好的增长潜力。公司主打产品（混凝土机械和起重机）市占率不断提升，潜力市场（挖机、高空作业平台）亦有显著突破，整体业绩表现优于市场预期。此外，公司通过定增计划进一步强化其智能制造布局，提升市场信心，并且在财务指标上展现出稳步提升的趋势。

主要观点

业绩表现

• 1-9月归母净利润：预计为55-58亿元，同比增长58%~67%。
• Q3归母净利润：预计为14.8-17.8亿元，同比增长64%~97%。
• 2020-2022年净利润预测：分别为64.96亿元、80.00亿元、100.31亿元，同比增速分别为48.6%、23.2%、25.4%。
• 估值指标：对应PE分别为11倍、9倍、7倍，P/B分别为1.36、1.50、1.27、1.07，EV/EBITDA分别为10.37、8.42、6.49、5.21。

产品表现

• 起重机板块：公司第一大收入来源，收入占比53%。受益于基建投资需求，行业销量增长，公司市占率提升，增速有望超越行业。建筑起重机全球第一，塔机出货突破100亿，预计仍是强劲利润来源。
• 混凝土机械：公司第二大收入来源，收入占比约30%。长臂架泵车、车载泵车市占率保持首位，轻量化产品优势显著。受疫情影响，上半年增速较低，但随着基建、房地产投资回暖，预计Q3增速回升至较高水平。
• 挖机业务：公司拟通过定增加码布局，E-10系列等产品性能先进，市占率快速提升，未来有望成为新的业绩增长点。
• 高空作业平台：上半年销售额同比增长超100%，市场份额稳居行业第一梯队，产品优势明显，预期下半年继续保持高增长。

战略举措

• 定增计划：拟募集不超过66亿元，用于智能制造项目（挖机、搅拌车、关键零部件、关键液压元器件）和补充流动资金。
• 高管认购：公司核心经营层参与认购，增强投资者信心。
• 分红政策：公司上市以来累计现金分红率34.58%，未来三年提出每10股不低于约3.2元的现金分红计划，体现对股东回报的重视。

关键信息

财务指标

• 营业收入：2019年为43307百万元，预计2020-2022年分别为53024、62715、70680百万元。
• 毛利率：持续提升，2019年为30.0%，预计2020-2022年分别为30.2%、30.5%、30.7%。
• ROE：从11.2%提升至15.7%，反映盈利能力增强。
• 每股收益：从0.55元提升至1.27元，增长显著。
• 现金流：经营活动现金流持续好转，2020年为7536百万元，2022年预计为9355百万元。

市场与行业分析

• 工程机械行业：受设备更新换代及“两新一重”建设推动，行业保持高景气度，尤其是起重机和混凝土机械销量增速和开工率表现优于挖机。
• 市场占有率：2019年起重机和混凝土机械收入占比合计超83%，且持续上升。
• 潜力市场：农业机械、土方机械、高空作业平台等市场增长迅速，公司有望从中受益。

风险提示

• 基建补短板不及预期：可能影响公司业绩增长。
• 市场竞争加剧：可能导致产品毛利率下滑。
• 新产品产能投放不及预期：可能影响未来增长。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司业绩超预期，经营稳健，价值属性凸显，未来增长动力足，且有良好的分红政策。

财务报表与盈利预测

• 资产负债表：资产总计从2019年的92068百万元增长至2022年的139380百万元。
• 现金流量表：经营活动现金流持续增长，2020年为7536百万元，2022年预计为9355百万元。
• 利润表：净利润从2019年的4371百万元增长至2022年的10031百万元。

图表与数据支持

• 图表1：中联重科股价复盘图。
• 图表2-4：展示2015-2019年营收、净利润及毛利率等指标的复合年增长率。
• 图表5-17：详细展示公司各产品线的市场表现、销售数据及行业趋势。

结论

中联重科在2020年展现出强劲的业绩增长和良好的市场表现，尤其在起重机和混凝土机械领域表现突出。公司通过定增计划进一步巩固其市场地位，并在多个潜力市场取得突破。尽管存在一定的市场风险，但公司基本面稳健，未来增长前景乐观，值得投资者关注。