> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2026年上半年城投债市场分析与展望总结 ## 核心内容概述 2026年上半年，地方政府债务监管持续从严，化债攻坚工作持续推进，城投企业信用分化加剧。政策环境进一步强化政府投融资管理，规范城投企业融资行为，推动债务风险防控向经营性债务倾斜。城投债发行规模同比下降，融资结构优化，综合融资成本下行，但部分地区的再融资环境仍不理想。 ## 主要观点 - **政策监管趋严**：化债政策进入收尾阶段，监管持续高压，强化债务全过程监督与问责，严禁新设或异化融资平台。 - **城投债发行收缩**：城投债发行规模同比下降4.07%，净融资额由负转正，发行期限结构有所优化。 - **区域分化显著**：重点省份（如重庆、贵州、宁夏）发行期限结构改善，非重点省份（如云南、天津）仍呈现短期化特征。 - **利率利差下行**：整体城投债发行利率及利差中枢持续下行，但贵州、广西、云南、甘肃等地区利差仍处于高位。 - **信用分化加剧**：弱资质城投企业短债接续压力增大，市场化转型推进下，部分企业融资空间收窄。 - **债务结构优化**：非标融资规模下降，债券融资占比压降，重点省份化债成效明显，但非重点省份债务增速仍高于全国社融增速。 - **偿债压力仍存**：短期偿债压力阶段性缓释，但长期偿债能力弱化，部分区域付息压力较大。 - **现金流依赖外部融资**：多数城投企业筹资活动现金流为净流入，但云南、青海等地区仍面临净流出压力。 ## 关键信息 ### 政策环境 - **隐债置换收官**：2026年6万亿隐性债务置换额度接近完成，重点省份如江苏、四川、安徽、山东、云南、河南、浙江等置换规模领先。 - **长效机制推进**：一揽子化债政策稳步实施，推动非标、“双非”债务化解，构建全口径债务监管机制。 - **监管强化问责**：上半年财政部门通报多起隐性债务违规案例，中央纪委通报政绩观偏差案件，审计署审计地方政府债务情况。 - **投融资管理改革**：4月国务院发布《关于深化投资审批制度改革的意见》，6月出台《关于加强监管防范风险促进私募投资基金高质量发展的指导意见》，限制地方政府投资基金设立。 ### 城投债市场回顾 #### （一）债券发行 - **发行规模下降**：2026年上半年城投债发行规模同比下降4.07%，净融资额转为正值（1289.09亿元）。 - **发行主体变化**：首次发行主体数量和规模同比增加，新增发行主体集中在山东、广东、湖北等经济实力较强的地区。 - **发行期限优化**：超长期城投债发行量上升，重点省份如重庆、贵州、宁夏发行期限结构改善，天津、云南仍以短期为主。 - **市场分层明显**：交易所市场发行规模增长，银行间市场发行规模下降；地市级和区县级主体仍为主力，省级主体净融入，区县级净偿还收窄。 #### （二）利率利差 - **利率持续下行**：整体城投债发行利率及利差中枢继续下降，但部分区域如贵州、云南、甘肃等利差仍较高。 - **区域利差收敛**：发行成本最高区域与最低区域利差缩小至约60BP，区域间融资环境差异逐步缩小。 #### （三）级别调整 - **信用评级下调**：上半年有5家城投企业主体级别调降，1家评级展望下调，7家被列入评级观察。 - **下调原因多样**：包括负面舆情、流动性紧张、短期偿债压力大、持续亏损等。 ### 城投企业财务变化 #### （一）债务水平变化 - **债务增速放缓**：2025年底城投企业全部债务同比增长约6%，增速低于全国社融增速。 - **重点省份债务压降**：部分重点省份如贵州、云南、青海城投企业债务实现压降。 - **非标融资下降**：2025年底非标债务占比较2024年底下降1.25个百分点，融资结构明显改善。 #### （二）偿债能力变化 - **短期偿债压力缓释**：现金短期债务比基本持平，但云南、贵州等地区仍不足0.3倍。 - **长期偿债能力弱化**：EBITDA利息倍数下降，超4成城投企业保障倍数不足0.6倍。 - **现金流依赖外部融资**：筹资活动现金流保持净流入，但云南、青海等地区仍为净流出。 ### 市场展望 - **到期兑付压力不减**：2026年下半年城投债到期规模约2.29万亿元，江苏、浙江、四川、山东为兑付主力。 - **区域风险分化延续**：部分重点省份地市级平台流动性承压，需关注集中兑付压力。 - **城投企业转型加速**：多地推进融资平台转型，依托城市更新项目培育经营性业务，增强自身造血能力。 - **信用分化进一步加剧**：弱资质城投企业短债接续压力增大，市场化经营主体融资空间相对扩大。 ## 重点区域表现 | 地区 | 城投债发行规模（亿元） | 净融资额（亿元） | 发行期限结构 | 平均融资成本（%） | |------|------------------------|------------------|----------------|------------------| | 江苏 | 高 | 正 | 期限拉长 | 较低 | | 山东 | 高 | 正 | 期限拉长 | 较低 | | 浙江 | 高 | 正 | 期限拉长 | 较低 | | 云南 | 高 | 负 | 短期化 | 高 | | 贵州 | 中 | 正 | 期限拉长 | 高 | | 黑龙江 | 低 | 负 | 短期化 | 高 | | 天津 | 中 | 负 | 短期化 | 高 | | 广西 | 中 | 负 | 期限拉长 | 高 | | 甘肃 | 中 | 负 | 期限拉长 | 高 | ## 结论 2026年上半年，城投债市场在政策监管趋严与化债政策深入推进的背景下，呈现发行收缩、利率下行、信用分化加剧的趋势。重点省份在化债政策支持下债务结构有所改善，但非重点省份融资环境仍需优化。未来需重点关注城投企业经营性债务化解进展、弱资质企业短债接续压力以及区域信用修复情况。