20230212-东吴证券-固收周报_周观_信贷开门红_宽信用进程待持续验证（2023年第6期）_37页_1mb

固收周报20230212总结

核心内容

2023年1月金融数据整体呈现总量增长、企业贷款结构优化的特征，显示宽货币向宽信用传导的初步迹象。新增人民币贷款达4.9万亿元，同比多增9227亿元，其中中长期贷款占比超75%，体现“企业强、居民弱”和“中长期强、短期弱”的特点。

• 居民部门贷款：增加2572亿元，同比少增5858亿元，其中短期贷款增长缓慢，中长期贷款因新房销售疲软及提前还款影响，增长不足。
• 企（事）业单位贷款：增加46800亿元，同比多增13200亿元，企业信心恢复带动信贷需求上升。

社会融资规模增量为5.98万亿元，同比减少1959亿元，主要由人民币贷款推动，企业债券融资拖累。M2-M1剪刀差收窄至5.9%，显示企业经营活动改善。

主要观点

1. “宽信用”是否到来：

   • 1月份金融数据“开门红”具有季节性因素，不能说明宽信用趋势已确立。
   • 疫情政策调整带来的乐观情绪未转化为实际经济数据，需观察后续走势。
   • 房地产市场复苏不及预期，将拖累金融数据表现，影响企业中长期贷款增长。
   • 基建和制造业投资将成为未来金融数据的重要支撑，尤其专项债前置和制造业政策支持。

2. 金融数据趋势展望：

   • 若房地产市场未能快速复苏，居民中长期贷款增长受限。
   • 基建和制造业投资可能带来持续的信贷需求，推动企业中长期贷款增长。
   • 宽信用进程可能更为曲折，房地产复苏是关键。

关键信息

金融数据

• 新增人民币贷款：4.9万亿元，同比多增9227亿元。
• 社会融资规模增量：5.98万亿元，同比减少1959亿元。
• M2-M1剪刀差：收窄至5.9%，同比降2.2个百分点。

地方债市场

• 发行概况：本周发行23只，总金额1,441.28亿元，净融资额1,352.35亿元。
• 发行省份：河北省、江苏省、浙江省、新疆省、云南省。
• 发行利差：主要位于0BP~10BP。
• 二级市场表现：成交量1,623.59亿元，换手率0.46%。
• 活跃省份：四川、浙江、湖北。
• 活跃期限：7Y、30Y、10Y。

信用债市场

• 发行总量：1,725.87亿元，偿还933.58亿元，净融资额792.29亿元。
• 城投债：发行756.28亿元，偿还409.19亿元，净融资额347.09亿元。
• 产业债：发行969.59亿元，偿还524.39亿元，净融资额445.20亿元。
• 收益率变化：多数品种收益率下行，信用利差收窄。

风险提示

• 变种病毒超预期传播
• 宏观经济增速不及预期
• 全球“再通胀”超预期
• 地缘风险超预期

图表目录

• 图1：新增居民短期贷款及中长期贷款较上年增量
• 图2：新增企（事）业短期贷款及中长期贷款较上年增量
• 图3：M2和M1同比剪刀差收窄
• 图4：2022和2023年春节前后13天30大中城市商品房成交面积
• 图5：货币市场利率对比分化
• 图6：利率债两周发行量对比
• 图7：央行利率走廊
• 图8：国债中标利率和二级市场利率
• 图9：国开债中标利率和二级市场利率
• 图10：进出口和农发债中标利率和二级市场利率
• 图11：两周国债与国开债收益率变动
• 图12：本周国债期限利差变动
• 图13：国开债、国债利差
• 图14：5年期国债期货
• 图15：10年期国债期货
• 图16：商品房总成交面积上行
• 图17：Myspic钢材价格指数
• 图18：焦煤、动力煤价格
• 图19：同业存单利率
• 图20：余额宝收益率
• 图21：蔬菜价格指数
• 图22：RJ/CRB商品及南华工业品价格指数
• 图23：布伦特原油、WTI原油价格
• 图24：英国四季度GDP环比零增长
• 图25：俄罗斯计划减产原油，原油价格上涨
• 图26：美国2年-10年期国债收益率倒挂
• 图27：美国2月密歇根大学消费者信心指数
• 图28：WTI原油期货领涨，MSCI新兴市场国家指数领跌
• 图29：市场恐慌加剧，纳斯达克指数领跌
• 图30：美国债收益率升高，曲线长端抬升
• 图31：美期限利差分化，信用利差走阔，企业债收益率增高
• 图32：欧元领跌，日元、美元指数微涨
• 图33：原油领涨，比特币领跌
• 图34：地方债发行量及净融资额
• 图35：本周地方债发行利差
• 图36：分省份地方债发行情况
• 图37：分省份地方债成交情况
• 图38：各期限地方债成交量情况
• 图39：地方债发行计划
• 图40：信用债发行量及净融资额
• 图41：城投债发行量及净融资额
• 图42：产业债发行量及净融资额
• 图43：短融发行量及净融资额
• 图44：中票发行量及净融资额
• 图45：企业债发行量及净融资额
• 图46：公司债发行量及净融资额
• 图47：3年期中票各等级信用利差走势
• 图48：3年期企业债信用利差走势
• 图49：3年期城投债信用利差走势
• 图50：3年期中票等级利差走势
• 图51：3年期企业债等级利差走势
• 图52：3年期城投债等级利差走势

数据汇总

流动性跟踪

• 逆回购：10/2/2023 2030亿元，9/2/2023 4530亿元，8/2/2023 6410亿元。
• 逆回购到期：10/2/2023 230亿元，9/2/2023 660亿元，8/2/2023 1550亿元。
• MLF到期：7/2/2023 4710亿元，6/2/2023 1730亿元。
• 净投放：10/2/2023 1800亿元，9/2/2023 3870亿元，8/2/2023 4860亿元，7/2/2023 -780亿元，6/2/2023 -230亿元。
• 合计：逆回购18400亿元，逆回购到期8880亿元，净投放9520亿元。

信用债市场表现

• 短融：发行量631.59亿元，中票发行量532.89亿元，企业债发行量347.09亿元，公司债发行量329.97亿元。
• 收益率变化：多数品种收益率下行，信用利差收窄。
• 活跃信用债：短融、中票、企业债、公司债等前五大交易活跃度债券。

结论

2023年1月金融数据呈现总量增长和企业贷款结构优化，但受季节性和疫情政策调整影响，其方向性指引较弱。房地产市场复苏不及预期可能拖累后续数据，而基建和制造业投资有望成为支撑。宽信用进程可能更为曲折，需持续关注房地产复苏情况。