> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国台湾市场：超额收益能否延续？ ## 核心内容概述 中国台湾市场在AI行情中表现强劲，尽管2026年7月出现回调，但整体估值回落与盈利预期上升表明其仍有修复空间。分析师熊丰认为，在全球AI趋势持续的背景下，中国台湾市场有望延续超额收益，主要得益于其完整的AI产业链布局、多元的盈利来源以及外资减持带来的市场风险释放。 ## 主要观点 1. **AI产业链完整**：中国台湾AI产业链覆盖芯片制造、服务器系统、网络互连、电力与热管理四大环节，涉及10个细分领域，具备较强的产业协同效应。 2. **回撤优于韩股**：2026年7月AI行情回调中，台湾加权指数最大回撤为20%，远小于韩国综合指数的63%。原因包括韩国市场过度依赖存储周期、杠杆ETF对权重股的放大效应，以及台积电稳定盈利对指数的支撑。 3. **盈利增长与估值修复**：未来12个月一致预期盈利仍在增长，表明基本面未恶化。当前估值回调主要为股价调整，而非盈利预期变化，市场仍有约13%的修复空间。 ## 关键信息 ### 一、中国台湾AI产业链拆解 - **芯片与半导体**：台积电、联电、世界先进等企业在晶圆代工、封测、先进封装领域占据全球领先地位。 - **服务器系统与部件**：中国台湾占据全球AI服务器生产约90%的份额，PCB、IC载板、被动元件等上游产业具备强大竞争力。 - **网络与光通信**：白牌交换机领域表现突出，但高速光通信仍为短板。 - **电力与热管理**：在散热与液冷系统方面具备全球领先优势，AI芯片功耗提升推动液冷需求增长。 ### 二、上一轮行情中，台股回撤优于韩股 - **市场表现对比**：台湾加权指数最大回撤20%，韩国综合指数为63%。 - **原因分析**： 1. 韩国市场过度依赖存储芯片，而中国台湾产业分布更广。 2. 韩国单股杠杆ETF放大了权重股下跌压力，而中国台湾以股指为标的，卖压较小。 3. 台积电盈利稳定，支撑台股表现。 ### 三、中国台湾市场未来或仍有超额收益 - **盈利与估值支撑**：未来12个月一致预期EPS仍增长，当前估值回落主要来自股价调整，而非盈利恶化。 - **产业链扩散**：AI行情正从龙头扩散至先进封装、半导体设备、PCB、被动元件、电源与液冷等环节。 - **外资调整**：外资及陆资已大幅减持，市场拥挤度下降，后续盈利增长若兑现，资金面有望回流。 ### 四、风险提示 1. 人工智能产业发展及商业化进程不及预期。 2. 中国台湾相关产业链盈利增长不及预期。 3. 地缘政治、贸易限制及外资持续流出风险超预期。 ## 分析师信息 - **分析师**：熊丰（S0210525120008） - **邮箱**：xf30937@hfzq.com.cn ## 投资建议 - **核心配置**：先进制程、先进封装、AI服务器。 - **弹性方向**：电源、液冷散热。 - **择机配置**：PCB、载板及相关基材。 ## 图表目录（摘要） - 图表1：中国台湾、韩国和美国指数走势（2022年11月1日=100），2022-2026 - 图表2：当前AI的商业模式及渗透状态 - 图表3：供给侧的证据表明AI仍处于快速改善阶段 - 图表4：中国台湾、韩国及美国主要指数走势 - 图表5：中国台湾AI产业链布局 - 图表6：中国台湾分行业（平均）及主要指数年化涨跌幅，截止8月28日 - 图表7：全球2.5D封装产能份额，2023-2027 - 图表8：美国服务器进口占比，2019-2024 - 图表9：全球服务器与AI服务器的年出货增长率，2023-2026 - 图表10：中国台湾PCB营收同比，2022-2026 - 图表11：AI液冷渗透率，2024-2027 - 图表12：全球数据中心用电量，2015-2025 - 图表13：中国台湾、韩国、美国主要指数的回撤与收益情况，截止8月28日 - 图表14：中国台湾、韩国主要AI股占MSCI指数比重，2025-2026 - 图表15：主流存储现货平均价格及出口价格指数，2023-2026 - 图表16：主流存储涨幅变化，2025-2026 - 图表17：韩国5月27日发行的单一股票杠杆产品及类型 - 图表18：韩国股票交易活动账户数及环比，2022-2026 - 图表19：中国台湾加权指数EPS与指数点位，2022-2026 - 图表20：中国台湾加权指数前瞻PE与5年分位数，2022-2026 - 图表21：中国台湾AI产业链各大类涨跌幅，2023-2026 - 图表22：中国台湾市场外资及陆资净流入月度值（十亿新台币），2022-2026 - 图表23：中国台湾市场外资及陆资累计流出，2022-2026 - 图表24：中国台湾市场外资及陆资持股股数和市值占比变化，2022-2026 - 图表25：中国台湾市场未来预测 ## 未来预测 | 情形 | EPS假设 | PE假设 | 目标点位 | 目标涨幅 | |--------|---------|--------|----------|----------| | 乐观 | 2,661 | 21.1 | 56,050 | 21% | | 基准 | 2,661 | 19.6 | 52,171 | 13% | | 保守 | 2,661 | 17.8 | 47,349 | 2% | ## 结论 在AI产业持续发展的背景下，中国台湾市场具备延续超额收益的潜力。其完整的产业链布局、多元的盈利来源以及外资仓位的调整，均有利于市场进一步修复。然而，需警惕AI发展不及预期、产业链盈利不及预期及地缘政治风险等潜在因素。