> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 宇通客车 (600066.SH) 总结 ## 核心内容 宇通客车在2025年实现了显著的业绩增长，营收达414亿元，同比增长11.3%；归母净利润达55.5亿元，同比增长34.9%；扣非利润45.8亿元，同比增长32.1%。其中，2025年第四季度营收151亿元，同比增长15%，归母净利润22.6亿元，同比增长34%，环比增长66.7%；扣非利润19.6亿元，同比增长40.6%，环比增长84.3%。公司全年分红金额达55亿元，分红率约100%，持续回馈股东。 ## 主要观点 - **业绩表现强劲**：2025年公司业绩持续释放，净利润和营收均实现双增长，尤其是第四季度表现亮眼，盈利能力稳中有升。 - **毛利率提升**：2025年销售毛利率为25.1%，同比提升2个百分点，其中海外毛利率达29.6%，同比提升1.2个百分点，显著高于国内19.1%的毛利率。 - **费用率下降**：销售、管理、研发费率分别为3.4%、2.0%、4.4%，同比分别下降0.2、0、0.4个百分点，受益于规模效应带来的边际降本。 - **单车利润提升**：2025年第四季度单车营收达94万元，同比增长12%；扣非单车利润达12.3万元，同比增长37%。 - **海外市场拓展**：公司通过“技术+服务出口”创新模式，积极拓展海外市场，尤其在新能源领域表现突出，产品覆盖40多个国家和地区，海外市场营收占比持续攀升。 - **国内市场需求回暖**：受益于以旧换新政策及旅游市场复苏，公司有望在国内市场实现量利共振。 - **技术优势显著**：公司在低碳化、电动化、智能网联化等方面技术领先，持续提升产品竞争力。 - **盈利预测上调**：基于海外市场持续开拓，2026-2028年净利润预测分别为60.1亿元、67.9亿元、75.4亿元，EPS分别为2.71元、3.07元、3.40元，维持“优于大市”评级。 ## 关键信息 ### 财务指标 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|--------|--------|--------| | 营业收入（亿元） | 372.18 | 414.26 | 470.19 | 529.90 | 593.49 | | 净利润（亿元） | 41.16 | 55.54 | 60.06 | 67.93 | 75.39 | | 每股收益（元） | 1.86 | 2.51 | 2.71 | 3.07 | 3.40 | | 毛利率 | 23% | 24% | 25% | 25% | 25% | | EBIT Margin | 11% | 13% | 14% | 14% | 14% | | ROE | 30.66% | 35.60% | 38% | 44% | 48% | | P/E | 17.5 | 13.0 | 12.0 | 10.6 | 9.6 | | P/B | 5.4 | 4.6 | 4.6 | 4.6 | 4.6 | | EV/EBITDA | 18.5 | 14.5 | 15.1 | 14.4 | 12.8 | | 股息率 | 6.1% | 4.7% | 8.3% | 9.4% | 10.4% | ### 风险提示 - 行业复苏不达预期 - 海外竞争加剧 - 宏观经济波动 ### 投资建议 维持“优于大市”评级，看好公司海外竞争力持续兑现，预计2026-2028年净利润分别为60.1亿元、67.9亿元、75.4亿元，EPS分别为2.71元、3.07元、3.40元。 ## 市场布局与技术发展 - **海外市场**：公司产品出口至全球多个国家和地区，形成批量销售并实现良好运营。在新能源领域，公司已实现技术输出和品牌授权，推动产业价值链迈向中高端。 - **国内布局**：公司在国内市场通过优选市场策略和风险管控，提升毛利，预计国内盈利有望回暖。 - **技术优势**：公司持续开发多项领先技术，包括高安全长寿命电池系统、多合一动力域控制器、智能辅助驾驶助手等，巩固新能源和智能网联技术的领先优势。 ## 总结 宇通客车凭借强大的成本控制能力、规模效应的持续释放及中高端战略演进，实现了业绩的稳步增长和盈利能力的提升。海外市场持续拓展，尤其是新能源领域，成为公司新的增长引擎。公司在国内市场也展现出复苏迹象，技术优势和品牌影响力进一步增强。未来，公司有望在国内外市场实现共振，持续释放成长与红利价值。