> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 英伟达(NVDA.US) 详细总结 ## 核心内容 英伟达(NVDA.US)在近期业绩表现和未来指引方面表现出色，公司首次提前一年给出 FY28 年收入同比增长约 70% 的指引，显著高于市场预期。该指引基于供应受限的假设，但客户需求预测指向翻倍增长，显示公司对未来增长的信心。此外，公司首次明确毛利率修复路径，从 FY4Q27 的阶段性触底 71%-72%，预计 FY1Q28 提价后回升至 72%-73%，有助于缓解市场对毛利率下滑的担忧。 ## 主要观点 - **业绩超预期**：英伟达 FY2Q27 营收达到 962 亿美元，同比增长 106%，环比增长 18%，高于市场一致预期 924 亿美元。 - **数据中心收入强劲**：数据中心收入为 890 亿美元，同比增长 117%，环比增长 18%，高于一致预期 859 亿美元。 - **边缘计算收入增长**：边缘计算收入为 72 亿美元，同比增长 102%，环比增长 25%，高于一致预期 65 亿美元。 - **毛利率路径明确**：公司给出 FY3Q27 营收指引为 1,080 亿美元（浮动 2%），毛利率指引为 74.0%（浮动 50 个基点）。 - **单 GW 价值提升**：英伟达单 GW 收入机会从通用计算时代的 30-50 亿美元，提升至 Hopper 架构的 180 亿美元、Blackwell 的 250 亿美元、Vera Rubin 的 400 亿美元，表明公司成长逻辑从单芯片向系统级价值转变。 - **Vera Rubin 量产与需求**：Vera Rubin 已于 8 月初开始量产，预计在 FY3Q27 贡献约 20% 的数据中心收入，成为公司历史上爬坡最快的产品。 - **ACIE 客户扩展**：FY2Q27 的 ACIE 收入为 403 亿美元，同比增长 138%，环比增长 25%，占数据中心收入约 45%，增速显著高于 Hyperscale。 - **Vera CPU 进入量产**：新一代 Vera CPU 已全面量产，向 OCI、xAI 和 AWS 部署，预计 FY28 CPU 收入同比增长一倍以上，可能成为全球领先的服务器 CPU 供应商。 - **收入分成模式**：公司通过收入分成模式扩展商业模式边界，有望在中长期带来数十亿美元收入，平滑收入周期性并提升盈利质量。 - **估值预测**：基于 DCF 估值法，假设 FY2030-2035 年营收 CAGR 为 7.2%，永续增长率为 3%，WACC 为 13.9%，得出目标价 314 美元，潜在升幅 38%。 ## 关键信息 - **评级**：买入 - **目标价**：314 美元 - **潜在升幅**：+38% - **当前股价**：228.0 美元 - **52 周股价区间**：164.1-236.5 美元 - **总市值**：5,422,982 百万美元 - **近 3 月日均成交额**：28,706.2 百万美元 ## 财务预测与分析 ### 盈利预测 | 财务指标 | FY2025 | FY2026 | FY2027E | FY2028E | FY2029E | |------------------|--------|--------|---------|---------|---------| | 营业收入（百万美元） | 130,497 | 215,938 | 411,444 | 698,352 | 970,073 | | 营收同比增速 | 114.2% | 0.0% | 90.5% | 69.7% | 38.9% | | 毛利率 | 75.0% | 71.1% | 72.7% | 70.3% | 71.8% | | 净利润（百万美元） | 72,880 | 120,067 | 250,855 | 390,503 | 549,084 | | 净利润同比增速 | 144.9% | 0.0% | 108.9% | 55.7% | 40.6% | | Non-GAAP 目标市盈率 | 105 | 66 | 34 | 21 | 15 | ### 财务比率 | 指标 | FY2025 | FY2026 | FY2027E | FY2028E | FY2029E | |-------------------|--------|--------|---------|---------|---------| | 净资产收益率 | 91.9% | 76.3% | 84.1% | 77.1% | 70.0% | | 总资产报酬率 | 65.3% | 58.1% | 61.1% | 58.0% | 56.1% | | 毛利率 | 75.0% | 71.1% | 72.7% | 70.3% | 71.8% | | 营业利润率 | 62.4% | 60.4% | 64.0% | 62.1% | 63.7% | | 净利润率 | 55.8% | 55.6% | 61.0% | 55.9% | 56.6% | ### 现金流量预测 | 指标 | FY2025 | FY2026 | FY2027E | FY2028E | FY2029E | |-------------------|--------|--------|---------|---------|---------| | 经营活动现金流净额 | 64,091 | 102,719 | 188,935 | 344,646 | 561,381 | | 自由现金流 | 62,125 | 100,919 | 192,897 | 304,750 | 506,837 | ## 投资风险 - AI 算力基础设施建设需求低于预期 - 供应扩张不及预期限制业绩增长 - 毛利率修复低于预期 - Vera Rubin 爬坡速度、良率低于预期 - CPU 新业务兑现不及预期 - 地缘政治与出口管制加剧风险 ## 估值模型 ### DCF 估值假设 | 指标 | 值 | |------------------|------------| | WACC | 13.9% | | 营收 CAGR (2030-2035) | 7.2% | | 永续增长率 | 3% | ### DCF 估值预测 | 指标 | 值 | |------------------|------------| | 自由现金流现值 | 7,650,051 百万美元 | | 权益价值 | 7,652,188 百万美元 | | 每股价值 | 314.1 美元 | ## 情景假设 | 情景 | 目标价 | 概率 | 主要因素 | |----------------|--------|------|----------| | 乐观情景 | 408 美元 | 15% | 收入增长好于预期 | | 悲观情景 | 220 美元 | 15% | 收入增长不及预期 | ## 估值与市场表现 - **目标价**：314 美元 - **潜在升幅**：+38% - **市场预期**：基于 Bloomberg 和浦银国际预测，市场普遍预期英伟达未来表现强劲。 ## 总结 英伟达在 FY2Q27 业绩表现优异，展现出强劲的增长动力和清晰的未来指引。随着单 GW 价值量的提升、Vera Rubin 量产以及 ACIE 客户的扩展，公司有望在 FY28 实现显著增长。同时，收入分成模式的引入可能为公司带来新的盈利增长点。尽管存在一定的投资风险，如供应扩张不及预期、毛利率修复低于预期等，但公司目前的财务状况和增长预期表明其具备长期投资价值。