> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 山西证券研究早观点（20260827）总结 ## 核心内容概览 山西证券在2026年8月27日发布的早观点涵盖了三家公司及一个行业评论，重点分析了晶合集成、恩捷股份与潞安环能的中报表现，以及光伏产业链的价格动态。 ## 公司评论 ### 晶合集成(688249.SH) - **事件描述**：公司2026年半年报显示，营业收入同比增长14.59%，归母净利润同比下降26.12%，扣非归母净利润同比下降35.91%。其中，Q2单季度归母净利润同比微降0.99%，但环比增长284.37%。 - **事件点评**： - 公司是国内第三大fab厂，专注于12英寸晶圆代工，主要工艺为40nm-150nm成熟制程，逐步推进28nm、22nm等先进制程研发。 - 下游客户涵盖DDIC、CIS、PMIC、逻辑及MCU、分立器件等IC厂商，应用领域广泛。 - 毛利率受折旧影响同比下降4.08%，但经营活动现金流净额同比增长64.10%。 - 产品结构优化，CIS及PMIC占比提升，55nm制程收入占比上升，28nm逻辑工艺平台已完成流片验证，22nm逻辑芯片研发持续推进。 - 逻辑代工业务有望受益于国产替代趋势，尤其是存储芯片领域。 - **投资建议**：预计2026-2028年EPS分别为0.27、0.44、0.56元，对应PB分别为2.9、2.8、2.7倍，首次覆盖给予“买入-A”评级。 - **风险提示**： - 产能爬坡不及预期； - 新制程切入不及预期； - 客户集中度高，大客户份额流失可能影响订单。 ### 恩捷股份(002812.SZ) - **事件描述**：公司2026年半年报显示，营业收入同比增长50.5%，归母净利润扭亏为盈，同比增长101.1%。Q2单季度营业收入47.6亿元，归母净利润5.6亿元，同比扭亏，环比增长115.1%。 - **事件点评**： - 公司为国内锂电隔膜龙头，2026H1隔膜收入76.2亿元，同比增长58.1%，毛利率31.7%，同比提升18.0pct。 - 境外收入增长34.7%，毛利率42.5%，显著高于境内。 - 公司整体费用率下降，库存减少，现金流净流入大幅增加。 - 隔膜行业低端产能加速出清，高品质产品溢价明显，预计2026-2028年出货量将达160亿平+/200亿平+。 - **投资建议**：预计2026-2028年归母净利润分别为20.4/41.5/61.6亿元，对应PE分别为26.9/16.6/15.4倍，维持“买入-A”评级。 - **风险提示**： - 供给超预期释放导致价格下降； - 汇率波动； - 市场竞争恶化； - 原材料价格上涨； - 海外政策与投资风险； - 锂电技术路线变化。 ## 行业评论 ### 光伏产业链价格跟踪 - **多晶硅价格大涨**：本周致密料均价40.0元/kg，环比上涨27.0%；颗粒硅均价40.0元/kg，环比上涨29.0%。硅料市场报价上调至38-43元/kg区间，但无现货成交，更多为期货及双经销需求。 - **硅片价格回落**：130μm N型硅片均价1.10元/片，环比下跌1.8%；182\*210mm硅片均价1.13元/片，环比下跌1.7%；210mm硅片均价1.20元/片，环比持平。 - **电池片价格回落**：182-183.75mm N型电池片均价0.33元/W，环比下跌8.3%；210mm N型电池片均价0.32元/W，环比下跌3.0%。 - **组件价格企稳**：TOPCon双玻组件价格0.705元/W，环比上涨0.7%；N型HJT组件价格0.75元/W，环比持平；BC组件价格0.770元/W（集中式）及0.810元/W（分布式），较TOPCon分别溢价9.2%与14.9%。 - **光伏玻璃价格持平**：2.0mm镀膜光伏玻璃价格9.5元/平方米，环比持平。 - **风险提示**： - 海外行业需求下降； - 价格大幅下降； - 供给侧出清不及预期； - 海外政策风险。 ## 关键信息总结 ### 晶合集成 - 产品结构优化，CIS、PMIC占比提升； - 28nm逻辑工艺平台完成验证，22nm研发持续推进； - 有望受益于国产替代及存储芯片需求增长； - 投资建议：买入-A，预计2026-2028年EPS分别为0.27、0.44、0.56元。 ### 恩捷股份 - 隔膜业务量价齐升，毛利率显著提升； - 境外收入增长，毛利率优于境内； - 预计2026-2028年出货量达160亿平+/200亿平+； - 投资建议：买入-A，预计2026-2028年归母净利润分别为20.4/41.5/61.6亿元。 ### 潞安环能 - 2026年半年报显示，营业收入增长6.68%，归母净利润增长31.85%； - 商品煤售价上涨带动增收增利； - 喷吹煤产销双增，毛利率提升，费用率下降； - 产能与资源储备持续夯实，预计2026-2028年EPS分别为0.87、1.01、1.09元； - 投资建议：增持-A，对应PE分别为19.2、16.6、15.4倍。 ### 光伏产业链 - 多晶硅价格大幅上涨，但无现货成交； - 硅片、电池片价格回落，组件价格企稳； - 光伏玻璃价格持平，市场整体处于调整阶段； - 风险包括海外需求下降、价格下跌及政策风险等。 ## 结论 山西证券早观点指出，晶合集成和恩捷股份在2026年上半年表现强劲，分别受益于国产替代和行业需求增长，投资建议为“买入-A”。潞安环能则因商品煤售价上涨实现盈利改善，建议“增持-A”。光伏产业链价格波动较大，多晶硅价格上涨，但中下游产品价格承压，行业仍面临一定风险。