20150129-上海证券-国投中鲁-600962.SH-江苏环亚借壳_转型医院建设服务商_23页_803kb

江苏环亚借壳转型医院建设服务商总结

核心内容

江苏环亚通过借壳国投中鲁，实现战略转型，从浓缩果汁生产转向医疗专业服务整体解决方案提供商。公司主要业务包括医疗净化工程、医疗信息化和公共建筑装饰工程，其中医疗专业工程占比最高，约70%。公司正向“咨询设计+投融资+工程实施+运维服务”一体化的“医疗平台模式”转型，以提高综合服务能力。

主要观点

1. 业务转型：国投中鲁通过出售原有资产并收购江苏环亚100%股权，实现从食品制造向医疗专业服务的转型。
2. 行业前景：医疗专业工程市场需求大，尤其是医院改扩建和新建项目，预计未来3-5年需求将持续增长。
3. 收入结构：医疗专业工程收入占比最高，且增速较快，医疗信息化和工程装饰业务也在逐步发展。
4. 盈利预测：预计2014-2016年公司净利润年增长率分别为68.34%、27.78%和13.95%，EPS分别为0.24元、0.31元和0.35元。
5. 估值分析：公司当前估值合理，动态PE分别为66.93倍和52.38倍，低于尚荣医疗等可比公司的市盈率。

关键信息

重组详情

• 交易结构：国投中鲁向国投协力发展出售全部资产和负债（10.11亿元），并以非公开发行股份方式购买江苏环亚100%股权（20.54亿元）。
• 发行股份：国投中鲁需发行304,251,330股，每股价格为6.75元。
• 股份转让：国投公司将其持有的116,355,543股股份转让给国投协力发展，转让价格为6.67元/股，共计77,609.15万元。

股权结构变化

• 交易后股权结构：
  • 张惊涛：30.01%
  • 国投协力发展：20.54%
  • 国药基金：9.39%
  • 其他股东：25.75%
• 总股本：由262.21百万股增至566.46百万股。

收入结构

• 医疗专业工程：占收入61.77%，增速快。
• 医疗信息化：占收入7.01%，发展迅速。
• 工程装饰：占收入31.22%，业务转向大中型项目。

主要风险

1. 应收账款余额大：应收账款占营收比例较高，存在回收风险。
2. 经营性现金流为负：业务快速扩张导致现金流压力。
3. 工程质量风险：影响公司声誉和业绩。
4. 重组失败风险：尚需股东大会批准和证监会核准。

业务分析

医疗专业工程

• 特点：技术门槛高，需符合严格的洁净度、细菌浓度等标准。
• 应用领域：包括手术部、ICU、CCU、实验室、医用气体系统等。
• 市场需求：公立医院床位缺口大，医院改扩建需求旺盛。
• 毛利率：医疗专业工程毛利率较高，2013年为28.86%，预计2014-2016年维持在28%左右。

医疗信息化

• 发展迅速：2013年实现收入5,373.81万元，增速快。
• 实施主体：通过子公司振邦智慧城市开展业务。
• 技术优势：公司拥有46项软件著作权和3项软件产品登记证书。
• 市场竞争：主要竞争对手包括东华软件、卫宁软件等，市场集中度高。

公共建筑装饰

• 业务转型：从小型项目转向大中型项目，提升毛利率。
• 收入占比：占营业总收入约30%，毛利率为23.23%。
• 区域分布：主要集中在常州地区，承接多个样板工程。

公司规划

1. 打造全产业链：通过整合资源，形成“咨询设计+投融资+工程实施+运维服务”的一体化服务模式。
2. 市场拓展：加强全国营销网络建设，设立区域运营中心。
3. 技术创新：加大在医疗信息化和手术部领域的研发投入。
4. 融资与并购：利用上市融资优势，推进并购和兼并，实现外延式增长。

盈利预测

• 营业收入：预计2014-2016年分别为1,353.42亿元、1,548.07亿元、1,766.49亿元。
• 净利润：预计2014-2016年分别为137.28亿元、175.42亿元、199.89亿元。
• 每股收益：预计分别为0.24元、0.31元、0.35元。
• 毛利率：整体维持在27.22%-28.01%之间。

投资建议

• 评级：首次给予“未来六个月，谨慎增持”评级。
• 估值：公司当前估值合理，动态PE分别为66.93倍和52.38倍，低于行业中值。
• 未来展望：公司转型后有望缓解融资问题，提升市场竞争力。

风险提示

• 应收账款：占营收比例高，存在回收风险。
• 现金流：业务扩张导致现金流为负，需关注融资情况。
• 工程质量：影响公司声誉和业绩。
• 重组风险：尚需股东大会和证监会批准，存在不确定性。

结论

江苏环亚通过借壳上市，成功转型为医疗专业服务整体解决方案提供商，未来发展前景良好。尽管存在一定的风险，但公司具备较强的技术实力和市场拓展能力，预计在医疗专业工程、医疗信息化和公共建筑装饰领域持续增长，有望成为行业领先者。