> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 珀莱雅（603605）2025年年报及2026年一季报点评总结 ## 核心内容概述 珀莱雅于2026年发布2025年年报及2026年一季报，整体经营表现面临一定压力，但其多品牌战略成效显著，尤其是二三梯队品牌表现亮眼。公司同时发布了员工持股计划，以激励员工并推动业绩增长。 ## 主要观点 - **收入利润承压**：2025年公司营业收入同比下降1.68%，归母净利润下降3.50%，扣非净利润下降3.23%。2026年第一季度，营收同比下降2.29%，归母净利润同比下降6.05%。 - **盈利能力提升**：尽管收入利润下滑，但公司毛利率提升1.87个百分点至73.26%，净利率基本持平，显示公司成本控制和产品结构优化有一定成效。 - **品牌表现分化**：主品牌珀莱雅在2025年保持行业领先地位，彩棠表现稳健。二三梯队品牌如OR、惊时、原色波塔分别实现收入增长102.19%、441.66%、125.38%，成为增长引擎。 - **渠道调整持续**：线上渠道直营收入微增0.87%，分销收入下降8.84%。线下渠道中日化渠道收入下降22.70%，但其他渠道增长11.10%，反映渠道策略的优化与调整。 - **员工持股计划**：公司发布员工持股计划，设定2026年营业收入或归母净利润增长率不低于5%，以提升员工积极性并推动业绩恢复。 - **盈利预测**：基于公司当前经营调整期，调整盈利预测，预计2026-2028年EPS分别为4.07/4.47/4.81元/股，对应PE为15/14/13x，维持“增持”评级。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 10778.41 | 10597.43 | 11324.56 | 12321.42 | 13224.87 | | 归母净利润(百万元)| 1552.00 | 1497.75 | 1612.76 | 1770.29 | 1903.40 | | 毛利率(%) | 71.39 | 73.26 | 74.50 | 74.51 | 74.51 | | 净利率(%) | 14.40 | 14.13 | 14.24 | 14.37 | 14.39 | | ROE(%) | 28.73 | 24.39 | 22.18 | 20.74 | 19.24 | | EPS(元) | 3.92 | 3.78 | 4.07 | 4.47 | 4.81 | | 市盈率(P/E) | 15.40 | 15.96 | 14.82 | 13.50 | 12.55 | ### 分品牌表现 - **珀莱雅**：2025年护肤品类收入76.89亿元，同比下降10.39%。 - **悦芙缇**：2025年收入3.71亿元，同比增长11.80%。 - **彩棠**：2025年收入12.55亿元，同比增长5.37%。 - **原色波塔**：2025年收入2.56亿元，同比增长125.38%。 - **OR**：2025年收入7.44亿元，同比增长102.19%。 - **惊时**：2025年收入9600万元，同比增长441.66%。 ### 分渠道表现 - **线上渠道**：直营收入增长0.87%，分销收入下降8.84%。 - **线下渠道**：日化渠道收入下降22.70%，其他渠道增长11.10%。 ### 增持建议 公司维持“增持”评级，预计未来三年业绩将逐步改善，主要依赖二三梯队品牌的高增长。 ## 风险提示 - 新品推广不及预期 - 行业竞争加剧 - 景气度下滑 ## 投资建议 公司主品牌珀莱雅和彩棠行业地位稳固，二三梯队品牌表现强劲，未来增长潜力较大。尽管当前面临经营压力，但通过渠道调整和品牌多元化策略，公司有望实现业绩回升。考虑到未来盈利预测和估值水平，维持“增持”评级。 ## 财务预测与现金流 | 财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流(百万元) | 1107.00 | 2193.15 | 1353.31 | 1679.85 | 1853.97 | | 投资活动现金流(百万元) | -1265.29 | -237.88 | 149.73 | 160.55 | 173.13 | | 现金净增加额(百万元) | -916.70 | 1191.67 | 953.30 | 1430.25 | 1513.60 | ## 估值比率 | 估值比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------|-------|-------|-------|-------|-------| | P/E | 15.40 | 15.96 | 14.82 | 13.50 | 12.55 | | P/B | 4.42 | 3.89 | 3.29 | 2.80 | 2.42 | | EV/EBITDA| 9.78 | 9.59 | 9.08 | 8.31 | 7.76 | ## 市场数据 - **52周最高/最低价**：100.57 / 59.24 - **A股流通股**：395.98百万股 - **A股总股本**：395.98百万股 - **流通市值**：24221.85百万元 - **总市值**：24221.85百万元 ## 分析师信息 - **分析师**：李典、徐梓童 - **执业证书编号**：S0020516080001、S0020525080002 - **联系方式**： - 李典：电话 021-51097188-1866，邮箱 lidian@gyzq.com.cn - 徐梓童：电话 021-51097188 ## 投资评级说明 | 公司评级 | 定义说明 | |----------|----------| | 增持 | 股价涨幅相对基准指数介于5%与15%之间 | | 持有 | 股价涨幅相对基准指数介于-5%与5%之间 | | 卖出 | 股价涨幅劣于基准指数5%以上 | ## 法律声明与免责条款 - 本报告仅供国元证券客户使用，未经授权不得复制、转发或传阅。 - 报告内容仅供参考，不构成投资建议，不承担任何法律责任。 - 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。 - 本公司及其关联机构可能持有报告中提及的公司证券头寸，并可能为其提供服务。 ## 结论 珀莱雅在2025年及2026年第一季度面临一定经营压力，但其多品牌战略成效显著，尤其是二三梯队品牌表现突出。公司通过员工持股计划激励员工，提升业绩增长动力。尽管短期业绩承压，但长期增长潜力较大，维持“增持”评级。