> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 趣致集團 (00917.HK) 详细总结 ## 核心内容 趣致集團 (00917.HK) 是一家中国物理 AI 营销科技服务商，以线下智能终端网络为载体，部署「全感物理 AI 智能体」技术体系，为快速消费品品牌提供以新品营销为核心入口的 AI 标准营销服务与 AI 定制营销服务。公司业务涵盖营销服务、商品销售及其他服务，其中 AI 定制营销服务作为高毛利、高增速的核心增长点，有望成为未来盈利增长的主要驱动力。 ## 主要观点 - **业务模式**：趣致集团通过智能互动终端结合线上平台，提供全渠道 O2O 营销解决方案，将线下触达与线上任务转化整合为闭环。 - **收入与毛利**：2026 年上半年总收入为 8.26 亿元人民币，AI 定制营销服务占比提升至 16.1%，毛利率升至 59.3%。 - **AI 定制服务**：该服务毛利率超过 90%，主要提供沉浸式互动体验、数据策略分析等增值服务，定位为盈利增长的核心引擎。 - **终端网络**：截至 2025 年底，集团拥有约 7,000 台自动贩卖机，覆盖全国 22 个城市，主要集中于一线城市及二线城市。 - **客户结构**：品牌客户数量从 2025 年上半年的 150 家增至 2026 年上半年的 236 家，大客户平均收入提升至 1,900 万元人民币。 - **海外市场**：集团正在拓展海外 AI 室内娱乐空间项目，如新加坡 HOLOX 项目，预计未来将形成第二增长曲线。 ## 关键信息 ### 业务构成 - **营销服务**：分为 AI 标准营销服务和 AI 定制营销服务，其中 AI 定制服务是未来盈利增长的核心。 - **智能零售服务**：通过自动贩卖机向消费者直接零售，赚取差价。 - **其他服务**：提供 IT 技术开发等支持服务。 ### 技术与产品 - **智能终端**：搭载视觉互动、语音识别、动态货道、RGB 氛围灯等模块，支持多感官互动。 - **AI-Omni 技术**：基于多模态垂直大模型，实现感知、决策、内容生成能力。 - **Q-Agent & Q-Sense**：分别负责终端自主决策与统一调度，提升运营效率与用户体验。 ### 财务表现 - **收入增长**：2026 年上半年收入约 8.26 亿元人民币，全年预计增长 21.4%。 - **毛利率提升**：从 2021 年的 57.3% 提升至 2026 年的 59.3%，预计 2028 年达到 63.5%。 - **净利率**：2026 年预计为 18.1%，2028 年预计达 23.1%。 - **自由现金流**：集团拥有充足的净现金储备，目前估值提供有效安全边际。 ### 估值与投资建议 - **目标价**：16.61 港元，当前市值约 21 亿港元。 - **评级**：首次覆盖，给予「买入」评级，预计 2026-2028 年市盈率分别为 10.5x、7.7x、6.3x。 - **DCF 估值**：基于现金流折现模型，集团具备明显的重估空间。 ## 关键风险 - **AI 渗透率不及预期**：可能影响毛利结构优化进度。 - **传统快消品投放减少**：饮料、食品等品类在户外广告渠道需求收缩。 - **竞争加剧**：传统户外广告龙头向其他领域延伸，可能对集团构成竞争压力。 - **海外拓展风险**：项目落地时间表、收费模式存在不确定性，且可能受地缘政治影响。 ## 投资要点 - **AI 定制营销服务**：毛利率高达 92.6%，收入增速有望达 55%，成为盈利增长核心。 - **存量终端经营杠杆提升**：单台终端年收入从 5.9 万元提升至 23.1 万元，毛利率持续优化。 - **客户结构优化**：品牌客户及大客户数量和单客价值同步提升，推动收入增长。 - **轻资产运营**：AI 服务不依赖大量硬件投入，具备高弹性与轻资产优势。 ## 行业概览 - **快消品零售市场**：化妆品、烟酒类增长较快，饮料类增长放缓。 - **广告行业趋势**：AI 营销应用增长迅速，但多数企业尚未将其纳入战略层面。 - **户外广告**：占线下广告市场约 59.3%，2024 年市场规模达 852.2 亿元人民币，数字化趋势明显。 - **竞争格局**：分众传媒、德高中國等为行业主要玩家，市场集中度较高。 ## 财务报表摘要 | 项目 | 2025 (A) | 2026 (E) | 2027 (E) | 2028 (E) | |------|----------|----------|----------|----------| | 总收入 | 1,663.2 | 2,019.5 | 2,347.6 | 2,654.4 | | 毛利 | 953.3 | 1,198.5 | 1,447.3 | 1,686.5 | | 毛利率 | 57.3% | 59.3% | 61.6% | 63.5% | | 净利润 | 290.1 | 366.2 | 502.2 | 613.0 | | 净利润率 | 17.4% | 18.1% | 21.4% | 23.1% | | 经营现金流 | 368.9 | 264.0 | 472.4 | 578.6 | | 自由现金流 | 467.0 | 183.9 | 405.2 | 518.5 | ## 股权结构 | 股东 | 持股比例 | |------|----------| | 殷珏辉女士及一致行动人 | 39.8% | | 核心关联人士 | 12.0% | | 上市前投资者上海君拿 | 4.8% | | 上市前投资者厦门建发 | 5.7% | | 其他公众投资者 | 37.8% | ## 估值与财务指标 | 指标 | 2025 (A) | 2026 (E) | 2027 (E) | 2028 (E) | |------|----------|----------|----------|----------| | 毛利率 | 57.3% | 59.3% | 61.6% | 63.5% | | 经营溢利率 | 20.7% | 21.6% | 25.4% | 27.3% | | 净利润率 | 17.4% | 18.1% | 21.4% | 23.1% | | 股本回报率 | 16.2% | 16.6% | 18.9% | 19.0% | | 资产回报率 | 12.0% | 12.5% | 14.8% | 15.3% | | 流动比率 | 368.3% | 408.5% | 458.2% | 511.9% | | 速动比率 | 270.7% | 355.5% | 387.6% | 428.5% | | 现金比率 | 215.4% | 232.0% | 271.4% | 315.9% | | 债务权益比率 | 26.5% | 22.6% | 19.3% | 16.4% | | 净债务权益比率 | -48.2% | -47.2% | -51.1% | -55.3% | ## 总结 趣致集團作为一家以 AI 技术为核心驱动的营销服务商，凭借其线下智能终端网络与线上平台的结合，实现了从传统营销到 AI 智能营销的转型。AI 定制营销服务因其高毛利、高增长潜力，成为集团盈利增长的核心引擎，而其轻资产运营模式则为集团提供了良好的弹性。尽管面临传统快消品广告投放减少及海外拓展不确定性等挑战，但集团当前估值较低，具备重估空间。